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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫食品饮料行业大单品收入天花板在哪里？来自只买消费垄断。
至于大单品的收入天花板，这个问题我是这么看的。
从历史上看，1867年，雀巢发明了婴儿奶粉。当时这个大单品，其实是从0做起的。其发展上限是多少？从今天看，全世界所有的婴儿都吃奶粉。但是当时，全世界是没有婴儿吃这个东西的。所以婴幼儿奶粉这个大单品，是从0到今天1万亿。
1886年，美国药剂师约翰在亚特兰大发明了可乐。约翰曾经是一名军医。他染上了吗啡上瘾的毛病，他想找到替代品来戒除吗啡上瘾，因此他选择了可卡叶子和非洲热带的可乐果作为原料，这两种植物有微量的可卡因和丰富的咖啡因。结合之后具有提神醒脑，缓解疼痛的效果。
刚开始，约翰彭伯顿把这种饮料叫做“彭伯顿的法式可卡酒”，并宣传其药用价值。因为当时的禁酒令，他调整了配方，用糖浆代替酒精，并加入了碳酸水，他的助手提出了“coca-cola”这个名字。1892年，商人艾萨以2300美元的价格购买了可乐的配方和所有权。1919年，可乐上市，开盘价40元。一年之后跌到20元。当时，整个可乐的销量在饮料行业中占比极低。可以忽略不计。
经过了106年的发展，如今可乐已经占据全球非酒精饮料42%的份额。二战结束的时候，其在全球饮品市场市占率已经70%。其市占率虽然下降，但是因为总的行业在快速增长，所以可乐的利润和营收总额，自从二战结束之后还是大幅增长的。如今可乐营收3500亿，利润800亿。市值2万亿+。当年2300美元购买可口可乐的人，是想不到100多年之后可乐可以做到价值超过3000亿美元的。增值1亿倍+。
事物都在动态发展。一个产品，一个大单品，甚至一个行业的开创者（上市公司），未来如果这个大单品能做大做强，那么天花板是没有上限的。这个取决于很多因素，比如公司如何开疆拓土，如何组建销售团队，如何产品不断升级创新，如何打广告，如何国际化，消费人群是否是潜在全球70亿人，产品本身是否有强顾客黏性，产品本身是否好吃，好喝，让人有强烈的第二次消费的冲动，这个才是最主要的决定因素。当然，其他因素也都重要，各种因素一起作用，才会导致一个大单品从刚开始销售几百万，几千万，成为未来销售几百亿甚至几千亿的超级大单品。
贵州茅台，开创了酱香白酒行业，订立了行业标准。1998年营收才6亿。当时所有人都想不到，26年之后，可以干到1800多亿销售。同比增长300倍。即使今天，2024年茅台酒总销量也才4.5万吨，在白酒总行业600万吨年销售中，占比还不到1%。未来茅台大单品销售天花板多少？再过20年，茅台出厂价会达到多少？
1955年，出厂价1.28元。1960年，1.79元。1970年，2.5元。1980年，7元。1990年，80元。之所以10年涨了10几倍，是茅台主动提价所致。2000年，185元。2005年，268元。2015年，819元。2025年，969元。
过去20年大概涨4倍，上一个20年，1980--2000年涨了近30倍。60--80年，涨了4倍左右。所以，下一个20年，简单预测，出厂价涨4倍，到4000元，销量涨5倍，到20万吨，在白酒行业中占比提高到3%，那么利润可以涨20倍到2万亿，销售可以5万亿。这个在1998年销售6亿的茅台人，和当时市场，是绝想不到再过40多年，销售可以涨1万倍的。
红酒，2013年达到行业顶峰，长城，王朝，张裕，并没有像八大名酒一样，联合起来良性涨价竞争，一起培育消费者，一起教育消费者，一起培养消费习惯，一起打广告，把行业做大。而且红酒源于国外，不像白酒，有千年传统。
在中国，一个大单品能做大，首先要有长期的本土文化和巨大的消费人群，同时这个产品本身要自带流量和复购率，单凭广告营销是做不大的，因为消费者从长期看是非常聪明的群体。
所以，我看好几个方向，大单品可以从小到大。一个是烟酒茶方向。中烟香港，中国烟草公司，年利润已经万亿。但是不上市，我们无法享受其红利。年销售额超过1000亿的香烟，就有十几个品牌。酒，这个不用说了，出了太多大牛。茶，王老吉加多宝，康师傅控股的康师傅冰红茶，绿茶等。
除了烟酒茶，中国人长期喜欢吃火锅烧烤。当代科技的飞速进步，导致小吃消费升级化，科技化，便捷化，美味化。卫龙率先发明了魔芋爽，用魔芋这个超级国民食材做原料。有调查表明，当下所有小吃类产品中，复购率最高的就是卫龙的魔芋爽。这个也能同销售数据相互印证，2024年魔芋爽行业销售年增长70%，卫龙魔芋爽销售年增长60%。整个行业现在虽然不到百亿销售，但是在高速增长中。
按照前面白酒，可乐，奶粉，suv的发展史可以推理，一个大单品未来成长空间多大，是多重因素决定的。主要取决于产品本身的顾客黏性和推出这个产品的公司的资源投入，和能否资源聚焦，全力以赴攻城略地，能否不断开疆拓土，以及能否将来国际化。
开创者发明了这个大单品之后，是否行业众多玩家都进来参与竞争，共同培养教育消费者和培养消费习惯，以及行业上下游是否一起进来参与行业红利。
在中国，最接近可乐的，不是饮料的农夫山泉或者贵州茅台，茅台是高档白酒，农夫山泉本身没有很好喝和上瘾性极强的产品。只能从吃的当中寻找。可乐的特点是强上瘾，低价，购买方便，超市到处都是，解决人体水分的要求，喝着很爽。
那么小吃里面符合可乐这些核心特点的，强上瘾（油，盐，糖，味精，孜然五大上瘾组合起来的王炸），低价，购买方便，超市到处都是，解决人体蔬菜，碳水化合物要求，吃着很爽，目前我认知范围内能想到的，只有卫龙的辣条魔芋爽。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫牧原的仔猪销售，来自一凡帝诺维奇。
一，仔猪销售的不确定性
长久以来，在仔猪价格相对较高时，牧原往往会主动增加仔猪的销售，在仔猪需求极其旺盛时，得益于独特的轮回二元体系，牧原甚至会采用在育肥场直接配种的“大圈配种”模式来增加仔猪供应。
但是仔猪的需求存在很大的不确定性，很难提前预判仔猪的需求，也就很难通过调整配种节奏来调整仔猪供应，为了不影响自身育肥阶段的稳定连续生产，牧原的仔猪销售规模很难大幅提升。
二，新的仔猪销售方案
2024年9月9日，牧原公布的仔猪销售方案引发市场震动。其中最重要的一条是，如果预定2025年仔猪每月数量相同，可以享受全年统一售价400元/头，而且如果预定量大还有额外优惠。如果2025年全年牧原仔猪实际销售均价低于400元/头，则牧原额外退还差价。
在生猪养殖主要原料玉米豆粕都可以通过期货锁定价格的情况下，牧原锁定仔猪价格的销售模式帮助放养企业和专业育肥户锁定了仔猪这一最大的不确定成本，使得他们基本可以锁定未来的出栏成本。这种优势使得牧原的仔猪预定规模暴增，超过了一千万头。
三，仔猪销售的意义
牧原从2021年开始从高速发展向高质量发展阶段转变，提升效率、降低成本成为公司发展的核心。同时提出的600元降本目标主要以技术的进步和防疫能力的提升来提升养殖效率进而降低成本，除此以外，通过技术进步和管理的优化来降低固定资产和人员成本的摊销，也能降低成本。
一方面，在高速发展阶段，由于圈舍建设速度快，人员培训速度慢等因素，已经建成的圈舍利用率较低，远远没有达到设计效率；另一方面，部分优秀场线则通过技术的进步和管理的优化，使得实际产能超过了设计产能，产能利用率超过了100%。因此，在高质量发展阶段，通过推广和继续优化，持续提升全公司的产能利用率。
因此，2021年以来，牧原的圈舍利用率持续提升，其中母猪场的整体效率提升速度又快于育肥场的整体效率，这就导致了目前育肥场无法全部接收母猪场提供的断奶仔猪。而目前母猪场效率仍然有较大的潜在提升空间，未来牧原需要继续提升母猪场的效率来降低断奶仔猪成本进而降低出栏成本，因此在未来几年，育肥场的缺口会越来越大。
牧原一方面通过补建育肥场来缓解这个问题，但育肥场建设规模有限，因此主要依赖外售仔猪来解决育肥场不足的问题。为了解决仔猪需求不确定带来的配种节奏无法提前确定的问题，牧原通过与仔猪客户的长期沟通，了解客户痛点，制定了这一锁定售价的销售方案。
大规模锁定仔猪销售，虽然价格并不高，整体利润也并不丰厚，但是仍然具有重大的意义。
一是可以放心的继续挖掘母猪场的利用潜力，降低仔猪成本。仔猪成本的降低一方面可以提升外销仔猪的利润，更重要的是降低了自育肥部分的成本。
二是可以根据仔猪预定情况精准的安排母猪配种。在去年9月达成数百万头的仔猪销售意向后，牧原从10月就开始增加能繁母猪并提升配种率，确保今年1月开始每月销售至少85万头仔猪后不影响育肥环节的生产节奏，
三是建设仔猪市场，为未来智能化设备、技术服务等业务的推广打下基础。
四，疫病净化
牧原在过去两年对自身的防疫体系进行了优化，经过去年冬季的考验，证明了优化后防疫体系的良好效果。在建立起稳固的防疫体系后，牧原未来在猪群健康管理上的重心是疫病净化。
通过天网工程建设，母猪场与育肥场的内循环生产模式等，牧原正在公司内部逐步推进各类疫病的净化。因此除了蓝耳双阴仔猪供应量越来越大之外，未来还可以向市场提供其他疫病的阴性仔猪。
牧原的猪舍拥有空气净化和智能环控体系，是牧原进行疫病净化的硬件基础，但是良好的生活环境也导致了牧原的仔猪适应性较差，在条件较差的猪场环境中表现较差，而在同样较为优秀的猪场环境中生长潜力才能完全释放。
五，养殖体系调整
牧原的轮回二元体系主要是为了同时兼顾肉用和种用，随着牧原生产逐渐稳定，行业种猪需求也逐渐萎缩，牧原正在逐步缩小轮回二元的规模，将部分父母代父本替换为杜洛克，生出的后代只作为商品猪饲养不再作为种用。
随着二元回交-杜洛克体系的规模逐渐扩大，牧原也将陆续向市场提供回交三元仔猪，提供更加优异的生长性能。
六，对行业的影响
在上个世纪放开生猪购销管控之后，中国仔猪交易规模极其庞大，占全国出栏量的一半以上。进入新世纪，随着规模化程度的提升，仔猪交易规模逐渐萎缩，主要原因就是规模养殖企业和散养户之间仔猪生产成本并没有显著差异。
非瘟疫情期间仔猪交易规模的暴增主要是疫情及其导致的暴利的影响，在后非瘟疫情时代，仔猪交易规模迅速缩小后又缓慢提升，且始终高于非瘟疫情前的规模。主要原因就是行业内断奶仔猪成本差异再次扩大，目前牧原断奶仔猪成本260元/头，行业平均成本在320元/头以上，而行业内成本较高的企业断奶仔猪成本还在350元/头以上。
断奶仔猪的成本差异使得行业内越来越多的选择户放弃饲养母猪，转向专业育肥，这也是经济发展的客观规律。
随着新生仔猪的逐月增加，牧原的断奶仔猪成本在今年仍然有一定的下降空间，通过维持甚至扩大断奶仔猪的成本优势来提升仔猪销量，可以加快行业分工，提升行业整体效率。
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Eksik bölüm mü var?
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫阿里，这回真成爸爸了，来自表舅是养基大户。
上周五恒生指数涨4个点，恒生科技涨超6.5%，年内涨幅超过30%，成为全球主要指数里，唯一涨幅超30%的，且属于是断档领先了。
暴涨，当然还是得归根于阿里昨晚的财报，不过这里补充一点，昨天有人看到阿里披露的是三季报，觉得阿里如此牛逼，在三季度，国产AI还比较混沌，股市也处在最低迷的时候，就这么大手笔的大撒币，实在是很勇，很有预见性，但这里有个小偏差——阿里在美股上市，美股的上市公司，可以采用自然年度，也就是1月1日-12月31日作为会计年度，也可以用别的，比如阿里的会计年度是4月1日开始，到来年的3月31日，所以阿里披露的三季报，实际发生的时间周期，就是10月1日到12月31日。
也就是说，依然是9月底的政策转向和A股暴涨后，阿里才加速扩张资本开支的，从这点来看，阿里的各项嗅觉都是敏锐的。
说回阿里的财报，其不仅自身的各项经营数据超预期，关键是在云业务上的资本开支大幅扩张，不仅单季度超过300亿，环比增长80%，且明确表示未来三年对云和AI基础设施的投入，将超过过去十年的总和，随后的财报电话会上，投行一共提了6个问题，其中5个是和AI相关的，根本没人问电商的事了。所以可见，资本市场对这块盯得非常的死，股价的表现，取决于AI这根第二曲线，而阿里在电话会的表态上，也堪称激进，除了上述的资本开支外，主要提到两点：
1、认为AI是几十年一遇的战略级机遇，80%的人类劳动会被AI替代，所以，这是阿里把重心倾注在AI上的本质原因；
2、认为95%的大模型Tokens会在云上传输，本地只占5%，这是为何要在云业务上大举扩张资本开支的原因。
因此，结合财报和阿里的激进表态，A股这边，算力硬件彻底疯狂了，下图，是昨天的热点图，除了开盘延续昨天热度的机器人外，开盘涨的都是算力硬件相关的，服务器、光模块、数据中心、AI芯片，包括三大运营商里，电信和联通涨停，也是作为算力服务商的逻辑。
另外，往大了说一点，阿里这回的资本扩张，其实是一个非常明确的信号——互联网大厂，要开始“加杠杆”了。
这是数据可以看出来的，我们现在都知道什么是企业的“自由现金流”了，而从这回的季报来看，阿里的自由现金流，同比大降31%，换句话说，阿里这么大的投入，本身是大出血，承担着风险的，对自身的现金流，有非常大的消耗和影响。
企业的开支可以分为两块，一是资本开支，Capital Expenditure，简称就是卖方喜欢用的Capex这个词，另一个是运营开支，Operating Expenditure，Opex。
两者对企业的经营压力是完全不同的，比如阿里在淘宝搞一个发红包的活动，这就叫Opex，这些运营开支，是慢慢用出去的，而且，发red包就有对应的销量，就有营业收入，短期就能看到现金回流。
但Capex完全不同，阿里说的支出，就是Capex，是用来搭建数据中心等的投入，短期可能是看不到回报的，完全是长周期的投资，需要企业下更大的决心。
之前我们整体经济最大的问题，其实就在于，社会各个主体，没有敢加杠杆、没有花钱的人，企业存款和政府存款都在下滑，大家手里都没钱，看了一圈，还是互联网大厂，现金储备最充沛，而这些大厂，也正好看到了可以卡身位的黄金赛道，所以也愿意花钱出去，这是这份阿里财报，给我们最大的信心。
再联系周一的民营企业座谈会，很多事情就串起来了。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫理一理最近股债的深层逻辑，来自失业期神。
春节回来后股债跷跷板表现得非常明显，从之前科技小票与债券同涨所表达出来的强预期弱现实，到最近的顺周期与科技同涨，债券下跌所表达的的科技带领基本面回升预期，其中股债在逻辑上发生了一些变化。
股债跷跷板的出现一定是依赖一些事件，促使资金从债券走向股市的，我们先来看看债市：
1、deepseek的出现，吸取了全民关注度，在外资集体看好的喊话声中，大家对于后续落地场景与变现速度有了新的期待，特别是在deepseek接入微信，阿里通义千问与苹果AI在国内的合作落地后，更是加速了这种预期，这种预期因为不仅是概念上的，而是有可能带来基本面的复苏的，因此把部分债券资金推向了股市，特别是国内科技龙头扎堆的港股。
2、从年初开始，在央行的调控之下，各大金融机构开始调仓，基金的错配导致了期限收益倒挂，更重要的是在债券收益持续下降的情况下，金融机构融资成本与收益之间也形成了倒挂，倒挂导致银行间的资金紧张，短债下跌带动了长债一起调整。
3、民营企业座谈会，释放出了对民营经济的重视，这次邀请的嘉宾都是科技领头人，与2018年那会邀请的人员名单从行业上看是截然不同的，也侧面印证了下文所说的，重视科技新经济而不是传统旧经济。
4、2月13日央妈公布了2024年四季度货币政策报告，强调了稳汇率的重要性，对基本面的边际关注度在下降，疑似降息节奏从去年的“适度宽松”开始转向实际上的稳健。
5、当我还在疑惑为什么突然间有这样的货币转向时，2月14日收盘后的社融佐证了央妈的阶段性转向论据，社融“大超预期”，我之所以放了双引号，是因为我早在去年12月初表明今年的M1M2剪刀差一定会在数据口径的修正下，有很大改善。
在新口径下，1月份M1同比增长0.39%，旧口径1月份同比下降5.07%，不过因为春节错位，我们看两年累计同比，算下来1月份也是好于12月的，但旧口径下，好的幅度没有新口径那么大。
在边际变好的地产小阳春数据的配合下，不少机构资金开始交易周期节点，认为通缩结束了，通胀周期开启，债券下跌。
我们接着再来捋一捋股市：
本轮上涨的品种，在A股这边，科技暴涨，类债防守高股息被吸血导致下跌，顺周期相关的白酒消费类小幅上涨，地产类依旧保持萎靡；而港股那边，上涨的以恒生科技为主，也就是大陆这边的腾讯阿里等科技龙头，与AI达成合作的国内运营商，也同样迎来暴涨，但港股地产相关类的依旧萎靡。
所以我这里可以尝试给出一个结论：国内资金从之前强预期弱现实的看法，转变成现在以科技为锚点的强预期，强现实，但这个强现实不包括老经济下的地产复苏，看好的是科技带来的新经济振兴。
大家是否好奇我为什么用的是“国内资金”，在春节期间大肆宣传“看多中国”的是大摩高盛德银等投行啊，那国际资金的参与度如何呢？
其实在去年12月初我已经对deepseek有所耳闻，但是真正发酵是在1月底，这也是我为什么在节前最后一天减半我的股指空单，因为我感觉这个概念会在春节期间被吹起来。
果不其然，从春节假期的大摩高盛全面唱多中国资产，到节后德银的《中国吞噬世界》，都让人浮想联翩，认为国际资本准备了天量资金为我们的科技抬轿。但是根据2月21日大摩中国首席股票策略师Laura Wang的数据，绝大多数港股的增量流动性实际上来源于南向资金，也就是通过沪港通和深港通流入港股的内地资金，今年已有高达250亿美元流入，一些专注于中国市场的区域指数基金也提供了少许增量，但美国或欧洲的主动型基金或被动型基金基本没有参与。
以上说法可以从离岸汇率中得到印证，节前最后一天外资开始大肆唱多，但是经过一轮轧空式暴涨后，人民币汇率并没有得到与股指相匹配的有效升值，这个现象与国庆期间是类似的，证明外资在唱多的过程中，并没有坚决换汇来参与这轮科技牛市。
通过deepseek这个本不应该有那么高关注度的溢价资产，通过舆论发酵，吹高资产价格，利用情绪高涨带来的流动性撤离存量仓位，这套做法已经被外资玩得很娴熟了，所以我认为从这点来看大家要保持谨慎，不要看他怎么说的，看他怎么做的，这句话放在所有地方都合适。
总结：
从以上分析我们能够得出结论，本轮行情还是国内资金推动，但与之前不一样的一点是，这次的顺周期品种是随着科技概念小票一起上涨，佐证了资金对于基本面改善的期待，债券的下跌也印证了这个预期。
我一直不否认deepseek、机器人、哪吒2等概念对于民众信心的提振，我也同样以其为荣，同时我也在《深度剖析德银看多中国报告》中明确表达过deepseek就是国运级别的科技成果。但是强预期弱现实到强预期强现实的转变，我认为不是单靠AI可以实现的，因为AI这个产业本身蕴含着与经济周期的矛盾。
为什么我一直强调新能源是周期节点的最大一次机会，是因为他能利用中国廉价劳动力的优势，把后地产周期上下游产业链的剩余产能问题解决，如果世界不是经历了从左到右的改变，外贸遭遇滑铁卢，我确信新能源能带领中国经济走出复兴的那条路。
但是AI相关却很难做到，新能源能解决剩余劳动力产能的问题，AI与机器人即使某天发展起来了，也只能对我国劳动力形成挤出效应，我们缺的根本不是产能，而是人肉劳动力获得收入后带来的纳税与消费，这是AI和机器人做不到的。AI与机器人对老美的边际影响是相对正面的，能降低关税壁垒后的高通胀问题，但对于我们的影响一定是矛盾的，现阶段我们的劳动力溢出太多了，加上国人对于非实物消费意愿的天生抵抗，使得AI的变现道路更加曲折。
所以我认为，在高预期下，deepseek、宇树带来科技革命的愿景是值得我们每一个中国人期待，也承接了我们缺失了太久的科技自豪感，但是他们的出现是否真的能改变国内弱现实的现状呢？外资不信，内资正在相信，那你呢？
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你们知道，菜头最近一年特别钟爱石油。
目前虽然已经加仓到了第一重仓股，但是一想到每买60股海油的股票，就能获得每年不低于一桶石油的生意，这时候，就总是嫌股数不够多。
巴菲特老爷爷说，企业的经营业务越简单易懂越好，按照这个标准，A股也有很多这样的公司。
比如贵州茅台，买高粱酿酒，酿好了放几年卖出去赚钱，很简单；
比如长江电力，筹钱修水电站，修好以后卖电还钱，多出来的钱分给股东，也很简单；
再比如中国神华和陕西煤业，主要就是采矿挖煤，卖煤发电赚钱，偶尔投点化工之类的扶贫项目对主营业务也无伤大雅，同样容易理解。
这样的公司还有很多，中国海洋石油也是其中之一，顾名思义，海油的主要工作就是在海里抽石油，顺带抽一些天然气，然后把这些东西简单加工之后装桶装船装管道卖掉，业务同样简单易懂。
业务简单了，公司价值计算起来就相对比较容易，比如中国海洋石油就可以用小学生的数学知识来计算其中的价值。
先来看中国海洋石油2022年到2027年的产量及计划产量：
2023年，每70股海油拥有每年1桶油生意的所有权，两年以后，根据公司年初的产能计划，今年的产量计划中间值是7.7亿桶。
按照中海油475亿总股本计算，2025年中国海油每股年均含油量为7.70/475，也就是说，只要你拥有61.7股中国海油的股份，公司每年就有一桶油的生意永久性归你所有了，后面每年需要的股份越来越少。
换句话说，2025年中国海油每股的含油量，比2023年增加了13.5%，妥妥的成长公司好么。
60股中国海油每年换一桶石油，按照5%的增长率，第二年换1.05桶，第三年换1.1桶，依此类推，这个生意划算吗？
这个生意与中国海油的股价无关，与油价短期的波动无关，只与你愿不愿意以当前的股价买60股中国海油换一桶油的生意有关。
好理解吧。投资是不是很有意思，股权思维是不是很神奇。对，就是这样。
换句话说，你用现在的价格买入60股中国海洋石油的股票，不仅相当于中国海洋石油每年有一桶油的生意永久性归你了，并且10年以后你拥有的权益可能就变成2桶了。
中国海油的业务非常简单，就是国家给了一个垄断牌照，公司不断在全世界的海里抽石油和天然气卖，现在每年权益产油量7.7亿桶左右，自然增长率大约5%（按照当前的持续性资本开支计算）。
假设2025年海油的权益当量是计划的中间值7.7亿桶，相当于62股海油就可以获得1桶石油所有权，也就是说，以当前的价格买海油一桶石油的所有权，A股需要1668元，港股需要1056元，无论未来股价如何，长期看只需要确定花这么多钱买海油每年一桶油的生意是否值得，与其他无关。
中国海洋石油当前平均桶油开采成本大约是28美金，你只需要考虑的是，花这么些钱，换取永久性获得中国海油每年给你一桶油的利润的权益，并且每年还可以增值5%，到底值不值？
至于股价涨跌，就没有那么重要了，跌到1块钱还是涨到100块钱，都改变不了你用60股获得一桶油的生意的这个本质。
闭上眼睛想象一下，如果自己有足够多的钱，买够足够多的股份之后，中国海洋石油在南海和全世界很多地方的钻井平台，就世世代代归你所有了：
拥有这么好的资产，是不是很惬意。
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最近，感觉一切都在慢慢回来了。无论是科技、消费市场，还是经济政策，都让人嗅到了久违的希望气息。
先说去年那架六代机吧。当美国的六代机还在PPT上玩“大家来找茬”的时候，咱们的六代机已经完成首飞了！三台发动机的配置让网友们直呼：“这哪是战斗机？分明是空中窜天猴！”全频段隐身技术更是让雷达看了沉默，F-35看了流泪。可以说，在这一领域，我们已经跟美国拉开了代差，不再是追赶者，而是领跑者。
再看AI领域，DeepSeek横空出世，直接让OpenAI连夜改PPT。这个被戏称为“算法界的拼多多”的新贵，用区区557万美元的成本，造出了能对标GPT-4的大模型。硅谷那些大佬们还在为千亿参数内耗时，DeepSeek却实现了“参数膨胀，成本缩水”。这不仅是对美国算力垄断的一次现实挑战，更是用智力打败了算力的经典案例。虽然我们没有英伟达那样的顶级硬件，但AI应用并不落后！
再说消费市场，哪吒电影单一市场票房直接飙到120亿，远超第二名，并且大概率能冲到160亿，甚至冲击全球总票房前三。这不仅证明了国内消费市场的巨大潜力，也说明只要端上好产品，消费者还是愿意买单的。
更不用提早已雄霸全球的新能源汽车产业了。无论是特斯拉在中国市场的强劲表现，还是国产电动车在全球范围内的崛起，都让我们看到了中国制造业的强大竞争力。未来几年，电动车产业将继续成为中国经济的重要支柱之一。
本周高层举办的座谈会上，马云、马化腾、雷军、任正非等一众大佬悉数到场，尤其是宇树科技创始人王兴兴和DeepSeek创始人梁文峰这样的新生代力量，也让这场会议充满了看点。而马云的现身，更是直接引爆全网，照片疯传，热度堪比顶流明星。
在这些背景下，资本市场也开始回暖。AI科技类股票率先起飞，传媒板块紧随其后，港股中概股更是持续大涨。虽然股市没有去年9月底那么疯狂，但现在很多人收益早就创新高了。
某著名大空头经济学家最近发表了一番耐人寻味的言论。他提到：
自去年9月底以来，政府出台了一系列对冲性政策应对经济下行压力。尽管货币政策同步发力形成配合，但由于实体经济改善信号尚未显现，债券市场收益率曲线整体下移，各期限利率同步调整下行。然而，进入2025年1-2月，随着市场逐步消化政策影响，收益率曲线开始分化：短端收益率回升，而长端收益率因经济复苏动能不明朗延续下行趋势。直到春节开市后的关键时点——2月6日，长端收益率出现趋势性拐点，同期权益市场同步企稳反弹。
用大白话说就是：经济底部已经形成，并且过去了。
不仅仅是股市，楼市也传来好消息。黄奇帆近日表示，2025年中国房地产将止跌回稳。他一口气甩出了五个关键指标，证明中国房地产已经跌得“鼻青脸肿”：建筑量、一手房销售、房价、土地批租量、融资能力，四个指标直接腰斩，一个接近腰斩。
用黄市长的话说，这是“20年来最严重的调整”。
不过，黄奇帆也安慰大家：中国的房地产没有美国次贷危机的“高杠杆基因”，也没有日本房地产泡沫崩盘后的“长期拖累基因”。为了拯救房地产，政府祭出了一招“大杀器”——大规模收购房地产库存。预计未来几年，国家会拿出几万亿甚至十几万亿来购买库存房产，用于保障性住房建设。
黄市长还指出，2020年中国家庭收入需要23-30年才能买一套房，而现在房价已经跌回到2014-2015年的水平，收入比缩小到了10-20年。按照他的预测，未来10年房价不会大幅上涨，但随着GDP翻番和人均收入提升，房价与收入比将进一步缩小到8-10年，接近国际合理水平。
再看数据，70城数据显示，其中北京、上海、厦门、成都、深圳这5个城市已经连续4个月环比为正。无论是不是超跌反弹，至少对经济而言，一线城市转向大概率就是快稳住了，楼市不再是拖累项了。
是不是有种“一切都回来了”的感觉？
即便本轮A股又跌回去了，我相信这只是暂时的调整。未来，市场会通过不断震荡+上涨的方式，最终形成1-3年的慢牛行情。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫京东上线外卖和打车，对美团的以攻代守？来自港美王老板。
京东最近宣布上线了外卖，又推出了app内的聚合打车业务。围绕这几块业务，京东到底想做什么？谈谈个人的看法：
首先是外卖。京东上线外卖频道，在说明了已经强调了，是：“品质堂食餐饮商家”招募。这就侧面说明了，在商家的规模、数量、丰富度上，不和美团比拼。我理解这样切入，有几重考虑：
首先这些品质商家的客单价高，如果接入到京东，会带来不错的流水。其次，这批商家的扣点，因为客单高，在其他平台的扣点金额也会高。所以，京东宣布免佣金，吸引力更大。最后是京东的用户群，和品质商家的重合度高。
对美团的影响：京东的外卖，目的并不是抢美团外卖的份额。
抢用户的消费场景、粘性和频次，比如刚上线的聚合网约车业务。打车业务本身，不管短期、中期和长期，肯定无法带来利润。但是对于京东来说，用户在app上打车，就贡献了一次打开率，京东的战略价值就达到了。这个角度，类似美团的单车业务，对美团app的意义。
京东最重要的战略目标：本地的即时零售。打开京东的首页，“秒送”频道已经放在了一级入口。秒送的类目，包括超市、奶茶、药品、生鲜等。这里面的商铺，主要是周围3公里为主。京东的秒送，直接PK的是美团一揽子业务。所以，外卖和网约车聚合，更像是京东的“提频”和“促活”，真正的主战场是本地的即时零售。
而京东重点把即时零售作为主战场，也很容易理解：
美团即使零售进攻猛烈，长期会影响京东的电商份额。过去半年，美团密集上线了“闪电仓”业务，并且，美团对外披露的数据看，前置仓的增速非常快。而前置仓的商品供给，主要是实物商品，比如3c数据线、食品快消等。这些都是京东的优势类目。
对于闪电仓，从美团的策略看，目前主要是开城、跑模型，一旦模型转正，必然会全国铺开。闪动仓和美团的即时零售，虽然并不知道模型能否跑通，但京东作为传统的B to C，必须进行进攻，代替防守。
也就是说：不管美团的业务进展如何，京东必须跟进。
达达前一阵私有化，本质上就是为了配合京东的闪动和自家的即时零售战略。
对美团的影响：短期看不出来，股价上，我觉得肯定有一些压力和影响。美团2025年到现在只上涨了9.7%。远远落后于恒生科技和中概的KWEB。市场对美团的担忧，我觉得主要是外卖的放缓，其次是即时零售，目前又有新的挑战者。不管京东的牌打出来如何，对美团都有一些影响。这个影响不是外卖，而是即时零售这个大盘子。
而如果美团的即时零售，从集团里去掉，在1万亿市值中，影响是可见的。
对京东，我觉得算中性。目前仍然看不清京东能否拿下本地的即时零售业务。从履约上，我觉得达达的能力，过去确实比美团弱。未来能否和美团提高到一样的能力，得持续观察。达达私有化，并入集团，也没有业绩的压力，主要看集团怎么投入。
京东以守代攻，留给美团的，需要在规模上和模型上，跑的更快，目前看，两家的这场游戏，对自身都重要。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2025年1月宏观数据点评和银行同业存单分析，来自ice_招行谷子地。
1月中国恰逢元旦和春节，两节期间受春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，中国的PMI指数季节性回落，特别是制造业受影响更大。春节期间的物价指数也是出现明显反弹，这也是每年都有的现象。今年中国经济的基本面可能需要结合前2个月的数据观察。
PMI数据：
1月份，制造业采购经理指数（PMI）受到春节影响比上月下滑1个百分点到49.1%。非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数分别为50.2%和50.3%，相比上一个月分别下降2%和1.7%。综合PMI指数50.1%也出现环比显著下滑。
春节是我国的传统节日，对于我们这个非常注重家族亲情的民族，每到春节除了交通运输商旅等必要的服务业外，几乎所有制造业都会停摆1到2周。所以，每年春节所在的月份PMI指数都会很糟糕，但是春节后的一个月往往会有大幅反弹。让我们继续期待2月份和3月份的PMI数据吧。
CPI数据：
2025年1月份，全国居民消费价格同比涨幅0.5%，比上月上升0.4个百分点。其中，食品价格上涨0.4%。食品中，猪肉价格同比上涨13.8%，非食品价格上涨0.5%。
从8个分类看交通通信的同比负增长显著收敛，环比更是出现了1.7%的反弹。油价出现阶段性环比反弹，拉长时间看油价在底部横盘的时间已经比较长，同比降幅最近几个月持续收窄。PPI这边同比下跌2.3%跌幅和上个月持平，环比看PPI本月下降0.2%。
对于这个CPI数据，我是难以乐观的。因为，这里面存在春节月份的错位问题。去年春节在2月份，今年是在1月底。通常春节所在的月份CPI都有环比明显提升，比如2025年1月CPI环比提升0.7%，2024年2月CPI环比上升1%。但是，在春节后物价通常会出现环比显著回落，比如2024年3月份环比下降1%。
今年和去年的春节错位可能会让2月份的CPI数据非常难看。2024年2月份CPI环比上升1%，今年2月份预期环比下降0.7%，这样两者差距就有1.7%。我们可以预期2025年2月份的CPI可能是-1.2%左右。
1月末，广义货币(M2)余额318.52万亿同比增长7%，增速比上月下滑0.3个百分点，狭义货币(M1)余额112.45万亿，同比增长0.4%。
1月末，人民币贷款余额260.77万亿元，同比增长7.5%，增速比上月下降0.1%。1月份人民币贷款增加5.13万亿元。分部门看，住户贷款环比增加4438亿元，其中，短期贷款环比减少497亿元，中长期贷款环比增加4935亿元；企（事）业单位贷款增加约4.78万亿元，其中，短期贷款增加1.74万亿，中长期贷款增加约3.46万亿元，票据环比5149亿元。
1月末人民币存款余额306.55万亿元，同比增长5.8%，环比增加4.32万亿，其中住户存款1月增加5.52万亿，非金融企业存款1月环比减少2060亿，非银行金融企业1月减少1.11万亿，财政存款1月增加3324亿。
1月份的金融统计数据延续了上个月的亮点：
第一个就是M1和M2的增速剪刀差继续收窄。M1增速同比由下降转为上涨，环比反弹0.4%。而M2同比增速下滑0.5%。两者之间的剪刀差收窄了0.9%，至6.4%。
第二个亮点是住户部门贷款增量稳定增加。1月零售贷款环比增量0.44万亿比12月零售贷款环比增量0.35万亿多0.09万亿。1月份住户部门中长期贷款增加0.49万亿环比12月份住户部门中长期贷款0.3万亿多了0.16万亿。
第三个亮点是贷款和社融数据增长都超市场预期。可能有人会说M2增速同比并不高啊。这是因为去年下半年货币体系扩张乏力带来的后遗症。按照目前的情况2025年全年的M2增速会逐渐提升。
1月份同业存单的利率整体表现为利率出现探底反弹的走势，利率曲线扁平化依旧。3月存期的同业存单利率，月初大幅低开于1.5%，随后持续反弹，节前收在1.7%，全月利率反弹8bps。12月存期的同业存单低开于1.53%，之后大幅反弹节前收于1.74%，全月反弹13bps。去年12月底的长短利率倒挂问题消除。
本月五家银行中，招行再次放弃发行同业存单，各家银行的发行久期有所拉长。加权久期最短的是平安银行8.31个月，最长的是民生银行11.65个月。
在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行总量环比全面回落，共计发行同业存单1960.3亿。本月，招行3个月后再度回归0发行。本月浦发银行发行量最多，共发行810.2亿。
1月份，5家银行新发的加权同业存单利率1.64%比11月份的1.69%下降了5bps，第8个月低于2%，创下4年来的低点仅仅高于2020年5月的1.55%。发行成本最高的是浦发银行1.67%，平安银行的成本最低是1.55%。
最近国内的金融情况有点奇怪，去年年底就喊着要降息，要降息。12月份没等到，1月份又落空了。2月份到目前为止存款降息一点动静都没有。马上开会在即，央行是在两会前献礼还是两会后落实降息不得而知。从1月份的同业存单利率上行看，似乎2月份降息的概率在下降。
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年初以来，科技股被DeepSeek带动，表现强势，而红利股整体上比较低迷，有些时段甚至成了科技股的血包，走出相反方向，跷跷板效应明显。
我在年初对2025年市场的整体方向，判断为“红利搭台，科技轮动”，红利板块决定了市场的下限，而科技板块则决定了市场的上限。
924叠加长期资本，市场底部清晰，3000-3100区域很坚实；而基本面和整体节奏把控决定了，市场的上限并不会很高，具体看3月份会议的指引吧。
这种环境中，红利股最大的利好就是下跌，高股息是会随着跌幅而增加的，这对长期资本，尤其是受困于国债收益率连续走低的险资来说，无异于大利好。无论是红利股还是红利ETF，只要股息率超过4%，业绩不出现负增长，在当前环境中根本无需多虑。
而科技股的弹性大，一旦有火爆题材，随时都可能出现爆发。但市场上限会是一个明显的压制，尤其是在消费还需要时间来完成复苏的大背景下，这些题材（包括DeepSeek概念股）很难在短期内给相关企业带来明显收益。
DeepSeek是提升效率的，但如果消费这个天花板不突破，科技股就不会有明显的扩饼过程，只能是此消彼长的分饼状态，形成存量之间的竞争，这自然会加快轮动的速度。
从历史经验来看，科技股天然就是炒家集中的地方，各领几年甚至几个月的风骚。除非像苹果、微软那样进化成消费股，否则长期持有的结果，大部分都是在反复坐过山车，一旦持有的公司像英特尔那样被技术迭代拍在沙滩上，持有者就会陷入进退两难的境地。
科技股会一直是热点，但你所持有的科技股未必会一直热下去，甚至大概率只能热一个周期，然后开始等待下一个浪潮，期间不知道会沉寂多少年。
我给大家的建议是，除非真正的行业内人士，普通投资者投资科技股，哪怕付出了不少研究精力，也尽量以ETF为主，个股一定要慎重。做高弹性板块，不思进先思退，只要不踩雷，平均收益都不少。过于贪心，孤注一掷，反而容易陷入巨亏的大坑。
2025年，DeepSeek概念只是一个开端，后面还会有不同的热点出现，这个轮动节奏是做科技股的关键，有能力的可以随市场调整，但对大多数人来说，在市场还热的时候适可而止，不去赚最后的那个铜板，才是更好的选择。
除了科技板块内部有轮动效应，科技和红利之间也会有轮动表现，尤其是当科技大涨，吸血红利股的时候，适当换仓低吸红利，也是一个稳健的选择。
从大的方向来说，红利和科技之间有跷跷板效应，但总体上还是受益于924和长期资本的支持，呈现共同上行趋势的。红利稳，科技变化快，有能力的投资者可以轮动，没有把握就老老实实做自己最熟悉的板块，别追涨杀跌就好。
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一、跨年行情中的港股异动
2025年开年以来，港股市场呈现显著的结构性行情。尤其是恒生科技指数和科技龙头企业表现亮眼，涨幅显著。恒生科技指数在2月14日大涨超5%，创下年内新高。
这样的场面让人感觉似曾相识。我们可以回顾一下24年9月的行情，当时恒指在9月11到23日累计上涨9.8%，之后带动A股在9月24日开启补涨行情。港股市场的特点，是对全球经济形势、地缘政治和美元汇率等外部因素高度敏感。本轮港股上涨行情可以看成是24年9月行情的重演，首先在港股上演外资驱动上涨，港股市场的走强会增强投资者对中国经济的信心，这种信心将传导至A股市场，推动A股市场的整体上涨。
二、聪明钱的战略转移
根据第一性原则，股票是企业的自由现金流折现。股票的价值取决于其所代表的企业未来能够产生的自由现金流的折现值。
经过多年上涨，美股尤其是美股龙头七姐妹，股价已经远远脱离了价值，进入讲故事炒概念的阶段。
人间清醒巴菲特自2023年Q3开始连续减持苹果（累计减持1.12亿股），至2024年1月已清仓台积电等科技持仓；对比美股科技股的高市盈率，港股科技板块存在显著估值差。先知先觉的资金从去年就知道美股已经见顶，开始逃离美股，转战全球资本的估值洼地：中国A股和港股。
三、全球资本版图重构
全球主权基金配置中，中国资产占比从2021年6.2%降至2023年3.8%的历史低位。这样的数据相较于中国在全球的经济地位，显然是不匹配的。反映出当前全球资本对中国市场的配置显著低估。尽管中国经济长期表现出强劲，在工业领域和全球供应链占据重要市场地位，然而冰冻三尺非一日之寒。
近年来我们经历了一系列文化科技领域的突破事件，比如黑神话悟空、抖音出海、国产飞机、小红书对账、deepseek的横空出世、哪吒2征战海外……这一桩桩一件件，将推动中国叙事逻辑迎来认知拐点。
就拿抖音海外版来说，方方面面都体现一个“卷”字，推荐算法非常精准、全球化与本地化深度融合、精准营销地推、不断优化用户体验，让老外觉得非常好用。再举几个数据：苹果单季度研发支出（73亿美元）不及字节跳动（82亿美元）； 特斯拉全球用户数据积累仅为蔚小理联盟的四分之一；小红书3天推出翻译软件，惊呆了对面网友。价值判断标准正在发生根本转变，这是一个漫长的量变到质变的过程。
8年前特朗普就职演讲频繁提及对抗中国，而今年不说了。美国人终于可以认清现实，关注内部问题。特朗普政府以及马斯克领导的“政府效率部”关闭国际开发署，减少歪曲抹黑中国的经费，会让美国人能够拨开迷雾，看到更真实的中国。未来，随着“睁眼看中国”运动的推进，中国资产在全球资本市场的配置比例将会逐步回升。
四、科技赛道现在上车还来得及吗
本轮上涨，就是我之前预测的印证，美国有科技七姐妹，港股也有我国的科技龙头，可惜科技股不是我的能力圈，我也没有提前布局科技股，所以，完美的错过了。不过我坚信股票价值是企业自由现金流的折现。科技赚的是钱，周期行业赚到也是钱。
我今年最看好的是美元贬值相关股票，通胀受益行业将有亮眼表现。港股是全球估值的洼地，就像9月11到9月23日那样，A股低迷，港股持续上涨，最终，港股带动A股的上涨，一枝独秀不是春，最终人民币资产重估，牛市来临，各个板块也要轮动，马上就到年报季了，业绩好的周期股也会有很好的表现，我持有的股票也会有上涨表现。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫标准石油和IBM两个投资案例的启示。来自闲来一坐s话投资。
美国的金融学教授杰里米·西格尔在《股线长线法宝》一书中，提到了标准石油和IBM两个公司的投资案例，颇给人以投资的启示。
西格尔在书中说道：
设想一下，假如你穿越回到了1950年，刚去世的叔叔给你刚出生的女儿留下了1万美元遗产。这笔钱有严格的使用条件：你只能用这笔钱来买入新泽西标准石油公司（如今名为埃克森美孚），或是另一家规模小得多但很有发展前景的新经济公司，名为I B M。同时，你还被要求把所有的分红再投入进去，长期持有不动，只有当2010年你的女儿60岁时才能使用。
你应该买哪家公司呢？
为了帮你做决策，假设有一个能帮人实现愿意的灯神出现了，告诉你未来60年这两家公司的真实年收入、盈利、分红增长率，以及科技行业和能源行业的市值变化。此外，灯神还会告诉你，I B M将在两年内发明出第一台商用电脑，将在未来20年里前无古人、后无来者地成为科技行业领军企业。1950年，没有人会预料到I B M会有如此惊人的增长。
在华尔街专家选股时常用的增长指标里，每一项IBM都远远超过了标准石油公司。每股盈利的增长是华尔街最喜欢的选股指标，IBM的每股盈利增长率在60年的时间里，每年超过标准石油3%以上。并且在这期间，石油行业的市场占比大幅萎缩。1950年，石油公司在美股中的总占比大约为20%，到2010年，占比降至只有10%左右，同时科技行业的占比则提升到了之前的6倍以上。
有了这些信息，相信你会毫不犹豫地选择IBM，这个决定看起来是板上钉钉的事了。
然而，这个选择却是错误的。2010年，女儿打开账户，看到账户里躺着市值近1500万美元的I B M股票可能会很开心，但是如果当初买的是标准石油公司，那么这个账户里躺着的将是超过3300万美元的股票。另外值得一提的是，这两家公司在60年里都跑赢了市场，假如当初投资的是一个市值加权的指数基金，那么账户里的资产只有不到500万美元。
为什么结果是这样呢？
确实，1950年之后不久，IBM的表现要比标准石油公司好得多，但人们对IBM新产品的追捧，使公司估值大幅度上升。虽然这60年间IBM仍然在高速增长，但投资者为此支付了过高的溢价，买得太贵了。
标准石油公司的平均市盈率只有IBM的一半左右，但股息率则比IBM高出2.04%，所以，在分红再投资的情况下，投资者最终积累下来的股票份额，将达到最初买入份额的11.87倍，而同样是分红再投资，IBM积累下来的股票份额只有最初买入的3.63倍。虽然标准石油公司的股价上涨幅度比IBM低了不到2%，但它更高的分红收益率帮它成为长期赢家。
看到这两个投资案例，我抚卷深思，认为它给我们投资人的启示是十分深刻的。
1、长期主义的眼光
投资是一辈子的事情，所以投资的规划要长远。然而，在我们这个市场上，究竟又有多少人真正具有长期主义的眼光呢？我观察到的事实是着实不多，不要说要着眼于未来十年八年，可能大多数人连未来五年的眼光都没有，他们所要的是快速获取股价上涨的财富。
投资真正的敌人不是别人，而是自己，而自己最大的敌人，就是我们往往不具备长期主义的眼光。不难想象，在不少年份I B M的股价上涨幅度是大于标准石油公司的，但是60年下来，差距就拉开了。虽然，60年的时间周期，对于我们投资人来讲是过长了些，因为一个人即使是从20岁开始投资，60年过去了，他就80岁的高龄了，所以，对于很多的投资人来讲，这个时间周期是有点长。但是这个事例也告诉我们，投资要尽量往长远看，比如看未来十年，甚至更长的时间，以这样的长期主义眼光去甄选投资标的，有时我们反而会更容易看清投资的真谛，正所谓“近的迷茫，远的清楚”。
2、股权思维先生与股价思维先生的分野
股权思维先生与股价思维先生的分野，就在于你究竟是以获取优质股权为目的，还是以获取短期的股价上涨为目的，从这一点上，就完全可以看出来了。
我观察到的事实是，市场上绝大多数人深入骨髓的并不是股权思维，虽然他们表面上总是这样说，甚至心里自己也是如此认为，但实际上他们骨子里还是股价思维，因为他们买入投资标的之后，最企盼的就是股价上涨再上涨。
但在我个人看来，买入之后总是盼着股价上涨是不正确的。因为股权思维先生是以获取优质股权的“量”为最终目的，因为决定我们人生财富最终起决定性作用的是“量”，而不是一时上涨的“价”。因为就我们绝大多数人来讲，我们投资的资金是不断流入市场的，即便后续没有资金了，还完全可以分红再投资，而若股价涨太快太高了，就如同I B M最终胜不过标准石油公司一样，对于我们获取更多优质股权来讲，只能是一种长期的伤害。
3、分红再投资的重要性
标准石油公司之所以成为长期赢家，主要是两点，一是估值差距，二是股息高，而这两点是相关联着的。所以，投资组合中要有一些分红率高、股息率高的品种，这对于我们个人投资者来讲，是十分必要的。
在投资的早期，我对一家公司分红与否并不是太在意的，但是投资时间越长，我反而更意识到其中的重要性，因为分红再投资本身就是一种复利。公司的股价掉下来，我完全还可以利用分红再投资，其股价低迷时间越久，将来积攒的股份会越来越多。而若它们的股价上涨太高太快了，反倒不好办了。想通了这一点，对其股价一时下跌，还有何惧哉？
4、萎缩的行业未必不出长牛股
投资还是要讲究一些辩证法的。标准石油公司之所以不被看好，主要原因还是这个行业是萎缩的，所以造成了其长期估值较低。西格尔在书中，还披露了一个数据，就是自1926年至2021年美股表现最好的股票是菲利普·莫里斯，如今的公司名称为奥驰亚集团。它九十五年时间的年收益率为16.02%。如此长的时间，居然保持如此高的年化收益！
多年来，菲利普·莫里斯经历了一系列针对香烟制造商的联邦和州的诉讼案，损失了近1000亿美元，濒临破产。这使得它的股价持续低迷了近10年。不过，公司还是有持续的现金流进账，也坚持进行分红。低迷的股价使股东可以用分红的钱，继续买入更多便宜的份额。逐渐地，对坚持持有的投资者来说，他们持有的股票变成了一堆黄金。
其实不只是菲利普·莫里斯，对于整个烟草行业来说，表现都很不错。从1990年至2014年底，投资到整个股市的1美元平均能获得9.6%的年收益率，但投资到烟草行业的1美元同期能获得14.6%的年收益率，是市场整体的160倍以上。
他山之石，可以攻玉。由此我想到了中国白酒，长期关注研究白酒行业的投资者知道，就整个产量而言，中国白酒的产量是萎缩的，但就我个人的私心来讲，我企盼着茅台未来成为“中国的菲利普·莫里斯”。但投资这东西，就如同自己一个人踽踽地在时光隧道中穿行，并依靠自己的独特认知，能够依稀看到未来若明若暗的丝丝光亮，进而引导着自己坚定前行。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫这一轮黄金牛市的本质，来自公子豹。
一种货币之所以得到人们认可，本身是否有内在价值并不重要，关键的是能否成为“社会共识”的“记账工具”。而社会共识的形成，主要是源于人们对货币保持相对稀缺性的信任。
如果不满足稀缺性的要求，货币大量被供给出来，购买力会下降，人们的财富就出现了转移。
经济面临下行压力的时候，纸币的超发是经常会发生的。所以人们会寻求信用更强的货币，来对冲本币的贬值压力。黄金是其中一个非常重要的货币。
黄金价格的起飞，始于70年代以后纸币超发的时代，全球纸币标价的通胀水平的起飞也是开始于这一时期。
黄金是一个零票息的、永续的抗通胀债券。当通胀预期高的时候，黄金作为对抗纸币的货币资产，价值就会提高；当通胀预期低的时候，黄金的价值就会下降。
美国的通胀保值债券于1997年首次发行，设计的初衷就是满足投资者对通胀保护型资产的需求。其本金和利息支付与消费者价格指数挂钩，通胀时本金上调，通缩时本金下调，通过调整本金价值抵消通胀影响，确保实际收益不受物价上涨侵蚀。不同的是，黄金是不付利息的，而且是属于永续的债券。
和抗通胀债券一样，黄金的价格走势和实际利率高度负相关。纸币的利率可以看做是持有黄金的机会成本，纸币标价的通胀是持有黄金获得的收益。当经济稳定时，纸币往往不会被超发，纸币的实际利率高，黄金价格承压；当经济面临压力时，纸币往往会被超发，纸币的实际利率降低，黄金价格往往上涨。
黄金定价框架为何失灵了?
从2022年以来，黄金由美元实际利率定价的框架已经不再成立了。因为美元利率大幅抬升，达到了历史上的高位区间。既然纸币可以提供这么高的回报率，黄金这种不能提供实际回报的资产，应该大幅下跌才对。
而黄金的价格不仅没有大跌，反而上涨，甚至创出了历史的新高。
事实上，在2007年之前的几十年里，黄金和美元实际利率之间的相关关系也是不成立的，二者甚至没有什么关系。也就是说，黄金和美元实际利率的相关性只在很短的时间内成立，放在更长的时间维度上，这种相关性更像是一种巧合。
原因是，由美元实际利率来定价黄金，需要一个前提假设，即美元能够成为全球纸币的重要代表，而这一假设越来越难成立。
因为黄金是和所有纸币来竞争的，任何一个经济体，如果人们对自己的纸币有贬值的担忧时，都会推升黄金的购买需求。黄金价格走势不仅仅决定于美元的基本面，也决定于欧元、英镑、日元、人民币的基本面。
2007-2021年这十几年中，黄金和美元的基本面相关性较大，因为这一时期全球化水平已经发展到一定高度，各国经济周期刚好一致，所以美元能代表其他纸币的基本面的变化。
但这一假设在很多时候是不成立的。例如，在全球化程度没那么高的时候，各国经济的分化就很大。再例如，全球各主要大国的经济出现明显分化的时候，有的国家经济基本面偏稳定，居民买黄金的需求偏弱；有的经济体基本面偏弱，居民担心汇率贬值，就会持续产生购金需求，对全球金价有推升作用。
也就是说，可以出现美元基本面并不弱、但其它纸币基本面偏弱、而黄金价格偏强的情形。
在国际信任度下降的背景下，全球经济的分化还会加剧。
2018年之后，越来越多的经济体致力于提高自身的原材料、中间产品、核心技术的保障供给能力。在这种全球百年变局的背景下，全球产业链发生深度重构，居民购买黄金的需求也会趋势性增加。
国际支付结算、储备资产配置中，美元占据主导地位的纸币，是基于各国之间的彼此信任。在彼此信任度相对较低的时代，国际支付和储备依赖更多的是黄金、白银等贵金属。
例如，历史上的贸易顺差大国的官方储备配置主要是黄金、白银，例如早期的西班牙，工业革命之后的英国，一战和二战时期的美国。
二战结束后，各国之间的信任度逐步增加，各国官方储备的配置不再局限于黄金白银，越来越多配置其他纸币标价的资产，尤其是美元，这导致美元在纸币体系中的代表性明显偏强。
随着各国之间的信任度发生变化，各国配置黄金的需求不断增加，进而影响黄金的定价。
尤其是2022年，俄罗斯外汇储备被冻结，金额不大，但对全球信用体系的冲击是比较大的。
往前看，各国配置官方外汇储备，不能仅考虑经济因素，例如资产的投资回报率，而是要考虑各国之间的信任关系能否保持长期稳定。
过去三年，美元资产的回报率并不低；但对于很多经济体，需要考虑的不是投资回报率的问题，而是本金将来能否兑现的问题。
基于这些考虑，各国官方储备中配置黄金的比例会不断提高，就像历史上的西班牙、英国、美国等贸易顺差国，会将大部分储备放在黄金上。
各国之间的信任度变化，这个趋势能否改变呢？很难。这也决定了本轮黄金的牛市是长期的、历史性的变化。
本轮黄金的牛市，主要不是经济因素驱动的，即黄金上涨的背后不是美元基本面弱；而是由非经济因素驱动的，背后反映的是，全球货币体系从二战前的多极竞争阶段，进入到二战后的逐步一体化阶段，2022年以后又逐步再度进入到多极竞争的阶段。
总结来说，过去黄金的定价主要体现为美元基本面驱动，但在全球百年变局下，传统的美元基本面的影响因素在弱化，经济分化、信任度变化，带来趋势性的配置黄金的需求，成为黄金价格上涨的重要推动力量。
购金需求：政府和居民
对比2022到2024年和2019到2021年的年均黄金需求增量，全球黄金总需求增长了115.2吨，其中全球央行的购金需求就增长了621.7吨，远远超过需求总量的增长。
居民的消费投资需求、企业的技术用金需求，都出现了下降。
从结构上来看，中国、土耳其、波兰、印度、新加坡、中东经济体、俄罗斯等央行是购金需求的重要来源。
居民购金需求中，印度、土耳其、泰国、美国、中国、俄罗斯、埃及、伊朗等经济体居民购金增量较大。
发达经济体居民购金需求出现了较为明显的下降，一方面是受到黄金价格高企的抑制，另一方面发达经济体居民有不少的投资选择，例如经济不景气时，可以选择购买债券资产。
央行购金行为是长期的、持续性的，背后反映的是信任基础发生变化后的全球货币体系的重构。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫谈DEEPSEEK的路径，来自一路向北upupup。
Deepseek不断的预期加强，在超预期。但凡任何一个题材，都有一个大体的路径，历史级别的路径也会刷新我们认知。
今天谈一谈我理解deepseek的路径：
第一就是有故事就行，当一个传播度无敌的题材出来后，市场的反应，往往就是有故事就行，噱头就是故事，只要有一点关联，有一点故事，就是噱头，这就是我为什么能在春节前刚刚开始发酵的时候，就第一时间提到每日互动，并在评论区反复评论，有没有股不重要，正不正不重要，有噱头就行，目前走出来了高度。而第一阶段的噱头，就是接入。只要你接入deepseek，就是噱头，你看，就是这么简单。
第二就是目前发酵的云计算，云厂商部署deepseek，带来的更多的api调用和成本下降，更多的应用，从微软，亚马逊接入到国内的大厂商接入，到三大应用商，现在是各个地方的超算中心，所以这个阶段就是发酵的第一分支，云计算。
也是非常强的赚钱效应，这就是为啥在春节前我就说，算力出租。超算中心可能是新的方向，做了并行科技，也诞生了青云科技，优刻得这种，说明啥，说明是真的认。苹果选择和阿里云合作，更加强了这个逻辑。
那么接下来路径是什么，我只做思考。思考是一码事，交易是一码事。你要明白，从噱头到第一发酵点云计算，到后面的实质收益。那么实质收益的是什么。
首先就要知道，deepseek最深远的影响是是什么，是推理成本的下降，应用成本的下降，鲶鱼效应，搅乱了鱼塘中的大模型。反复说到12个月下降10倍成本，累计下降150倍。
所以最深的影响就是带来应用的加速，因为使用成本降低。
那么第一，就是智能体，AIagent，
智能体，就是代理啊，用 A I 代理人去执行指令操作，并且在这个过程中深度学习，优化，改进，再去执行。之前是需要调用很多模型的 a p i 进行计算，成本和时间都是很高的，现在成本下降，那么智能体相关的是不是运用的成本大幅降低，调用的速度也会加快。效率就会更高。
那么专注智能体相关的公司，一边是上游成本的降低，一边是下游客户的激增，是不是大大受益。借用之前反复科普汉得信息的故事，为啥每一次都很坚定，单单靠着字节火山带来的引流就就是3倍，何况这还仅仅是刚刚开始的时刻。
市场是超前的，要知道，春节前第一个起来的板块就是智能体。
那么第二，就是垂直应用， A I 细分领域的应用。
通用大模型是不赚钱的，他们是基础应用，你就说 deepseek，能看到盈利模式嘛，它要做的就是提高估值，融资，但是幻方也是不差钱的。几乎所有的大模型厂家，都想着做通用系统，类似安卓，先搭建，后面在应用和软件生态圈上赚钱，之前移动互联网的思路。
赚钱的方向，一定是细分领域的AI，专注于某一个细分市场的。有数据的，能利用好 deepseek 这种通用工具的企业。
这就是投资人思路，投资人才不会去投资重资产，这就是为什么他们喜欢细分领域，因为市场太小，大玩家看不到。当他们投资的时候，都会问一句话， A I 应用加速时代，你这个细分领域的 A I 工具，或者效率，是不是比以前好10倍，或者100倍。
这就是你为什么看到，美股 港股一个细分市场的 A I 能批量10倍。一个游戏长尾市场的app，汇量科技，都是短期10倍。因为横向的模型是工具，而纵向的应用，是真的能赚钱。
那么集中在细分领域的有数据的，能利用好的，就是机会。比如AI电商的焦点科技，外贸人的 A I 工具啊， A I 麦可，服务企业出海。比如 A I 医疗的那些，市场演绎了，比如 A I 教育的应用，也是此起彼伏。如果能看到 A I 带来的成本下降，是不是毛利一下子起来了。在比如to b的鼎捷，汉得。to g的拓尔思。每个阶段都会有新标的，这些都是11月份反复看到的。
再之后呢。我觉得会是 A I 陪伴，虚拟数字人这些在手机端侧 A I 的应用呢。也是非常好的看点。
这个之后再说，但是这里觉对不是说硬件，硬件很看好，需要等时间点。这里就是说软件，端侧的软件，虚拟数字人，视觉算法，语料这些。
硬件是线性增长，但是毛利卷，软件是指数级增长，毛利有先发优势。不一样的。
回到市场，
2万亿市场，3个轮动板块，deepseek，具身智能，大消费。我是一向专注2个就是deepseek相关和具身智能。高度用钱在格局，低位看看智能体和应用新起的，当个渣男。看图施工，还是具身智能，加上 A I 软件，看新高的那种。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫通胀到底如何影响美股、美债、黄金？来自股市马斯克。
2月12日美股盘前美国劳工部公布了衡量通胀的重要指标—— C P I 数据，最终数据大超市场预期和前值。
1月整体 C P I 同比增长1%，超过市场预期的2.9%，连续4个月上升，为2024年6月以来最大增幅；
环比增长0.5%，高于市场预期的0.3%，高于前值的0.4%
核心 C P I 同比增长3.3%，高于市场预期的3.1%，高于前值的3.2%；
环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%，高于前值0.2%，为2024年3月以来最大增幅
数据公布后美股、黄金短线下挫，美债收益率直线拉升。
但是美股和黄金表现较为坚挺，纳斯达克综合指数开盘后低开高走，最终收涨0.03%，黄金现货在短线下挫后大幅拉升，重回2900美元上方。可以说这次 C P I 数据对美债收益率影响最大，冲高之后一直维持在高位。而美股和黄金在受到短线压制之后都开始了重新反弹。
目前市场的通胀压力是确确实实存在的，数据公布之后利率市场对美联储今年首次降息的预期已经从9月推迟到12月了，预计今年仅降息一次。所以目前美债收益率已经反映了较为悲观的状态。
如果接下来关税的影响继续传导到通胀数据上，未来美联储降息的预期可能会进一步降低，甚至反转。
昨晚鲍威尔在众议院上的讲话颇为平和，也在一定程度上缓和了市场的担忧。鲍威尔表示，美联储不会为一两次好的数据而兴奋，也不会为一两次坏的数据而激动，不要对 C P I 数据过分解读。相比 C P I 数据，美联储更关注商务部公布的个人消费支出物价指数，称 P C E 是“更好的通胀指标”
关于通胀我认为短期内压力可能还是会比较大，尤其是川普关税政策的影响可能会继续传导到经济数据中。目前美联储还没有对这部分影响做预先应对，鲍威尔表示要等到数据出来之后再做调整，单纯的预测是不负责任的行为。
但是我并不认为通胀会长期持续下去。
首先目前美联储政策利率依然处于限制性水平，会继续对通胀产生影响，鲍威尔也表示未来利率可能会维持更长的时间。
另一方面关税的影响可能是暂时的，关税本身不是目的，川普的最终目标是希望推动制造业回流，降低从而降低成本，并且在原油方面支持大力开采，以降低生产生活资料成本，这部分的影响需要在未来数月中才能得以体现。
第三，通胀问题也是川普重点需要解决的问题，白宫经济委员会主任表示：无论美联储是否参与，我们都将解决美国的通胀问题。预计利率将会下行。
鉴于目前市场对通胀的高预期，未来几个月内这种预期可能会继续升高，当预期达到一定程度后可能会出现没有坏消息就是好消息的情况，所以关于通胀的变化仍需耐心等待。
关于通胀对于资本市场的影响：
首先是美股，通胀在美国表现羸弱的时候影响比较大，但是在经济表现强劲，科技股业绩足以支撑股价上涨的时候对美股的影响就没那么大了。比如2023年正是美联储加息，利率保持高位的一年，但是那一年纳斯达克综合指数涨幅高达43.42%，就是源于科技股业绩的支撑。
所以我一直强调，对于科技股来说，业绩才是主要矛盾，通胀属于次要矛盾。
2月12日盘后美股最火科技股APPLovin公布业绩，Q4业绩和 Q1指引均超市场预期，盘后涨29.04%。纳斯达克100指数成分股思科盘后公布业绩，四季度财报超预期，上调全年营收指引，盘后涨6.59%。
总结一句话，对于美股科技股来说，最重要的就是业绩！
其次是对黄金的影响
通胀升温会影响美联储降息预期，提升美国10年期国债收益率。美国10年期国债收益率是持有黄金的机会成本，如果机会成本越高，对黄金的压力就会越大。
但是影响黄金的逻辑并非美债收益率一条，黄金还有避险属性、货币属性。比如关税风险、地圆冲突会提升黄金的避险价值、美元信任危机会提升黄金的货币价值。这些因素会推动黄金继续上涨，所以对于黄金我依然保持看多观点。
最后是美债
通胀对美国10年期国债收益率的影响是最直接的，因为通胀直接影响美联储降息预期，降息最直接影响的就是美债收益率。但是因为川普的一些言论，美债收益率也多了一些因素的扰动。
因为美债收益率会反映市场对未来降息的预期，所以如果川普说了一些话，做了一些事，提升了对未来降息的预期，也会导致美债收益率下行，比如前段时间美债收益率从4.8持续下行到4.3，川普功不可没。
所以如果川普和美联储对台戏的话，美债收益率未来是走高还是走低，还犹未可知。但是他们的最终目标都是一致的，都是要降低通胀，无非是时间早晚的问题，过程波动的问题。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫关于新能源全面入市的一些粗浅看法，来自漫步价值线。
发改委136号文是对电力市场极为重要的改革政策，补齐了风光全面市场化的拼图，对于电力股投资来说，重要性不亚于煤电全面进入市场化政策。
政策发布后，我的第一反应是很兴奋，因为一直悬着的风光加速进入市场化的靴子终于落地了，而且还明确的保障了存量项目的收益，也给增量项目一定的“低保”，时间定在5月31日，有一定的抢装时间。
总体来看，这是一个有效平衡了存量项目利益和电力市场化目标的优秀政策。但从这两天市场的表现来看，市场显然不是这么认为的，市场更关注的是增量项目电价水平大幅下降，甚至有电力行业研究院将这个政策定性为重大利空。为了更好的理清这个政策的影响，我觉得我有必要将自己关于新能源全面入市的一些粗浅看法写出来，供大家批判。
1.新能源全面入市初期，发电效益一定会收到冲击。虽然差价结算政策相当于给新增新能源项目一个“低保”，但新能源告别固定上网电价时代，整体电价水平会有一个大的降幅。
特别是对电力供给较为宽松的地区，新能源现货容易出现极低价格。新能源电站的收入模型，从保障性收入变为市场交易收入+机制电价差价-辅助服务分摊费用，未来电价波动将成为新常态，新能源的财务模型将更难测算。效益冲击下，最终导致新能源优胜略汰加速，成本高、效率低的企业将会被优先淘汰。
2.新能源需承担系统平衡成本，火电的重要性会进一步提升。在目前电化学储能效率低下的现实情况下，新能源承担起本就应该承担的系统平衡成本，这将倒逼火风光、水风光打捆和地方能源平台发展。
随着十四五期间“三个8000万”政策核准的火电机组在2025年建设完毕，十五五期间火电建设规模将会呈现断崖式下降，新能源必须以来存量火电机组调节电量，存量火电机组的重要性将会越来越高。
3.存量新能源项目效益得到保障，增量新能源项目也拿到了一个低保。首先必须明确一点，新能源加速进入市场化是业界的普遍预期，我为什么认为这个政策是重要利好，就是因为本来就会加速入市。
但出台的政策打消了市场关于存量项目收益率下降的担心，还给新增项目特别是光伏项目一个差价结算的“低保”，并没有像当前推行电力市场化的某些省份，逐渐撕毁存量项目电价协议，强制让平价项目入市。
4. 部分优秀电力运营商目前处于“甜点时刻”初期。当前我们处于这样一个时间点：
电力股从2024年中期开始回调，到现在普遍调整了30%左右；
煤炭和天然气供给进入过剩周期，价格开始迅速向下；
2025年煤电年度长协价格下降幅度不大，即便被精准打击的华润，降幅也在2.5分以下；
差价结算政策打消了存量项目收益率下降的焦虑，同时2025年下半年开始新能项目会锐减，五大六小的资产负债表可以松一口气了。
看未来，新增风光项目即便效益再差，总会有些收益；煤电即便受新能源挤压，整体电价下降，但容量电价和辅助服务费用上升了。总的来看，部分优秀电力运营商迎来了电价、煤价和存量项目收益预期落地的“甜点时刻”。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫英伟达CUDA的优势及挑战，来自wangdizhe。
d s 对英伟达的挑战，并不是简单的“算法平权”，还有开源对闭源的挑战。如果只是了解a h100或者gb200这种东西，意义不大，英伟达的护城河主要是CUDA
CUDA的故事起步于2006年11月份发布的GeForce8800GTX，19年前了，那是一个起点。2007年6月份发布了英伟达的通用图形处理器、CUDA出世，这个跳跃是让显卡不仅能用在图像绘制了，也能用在其他方面。
A I 的本质，其实和 B T C 的哈希算法类似，都是大量的数学计算。这也可以解释为啥近10年金融越来越“数学化”，包括做对冲的幻方能弄出 d s，也是因为它是最具“金融数学化底蕴的对冲私募”。
主要就是transformer那套，也就是比如从一维的向量到二维的矩阵，然后再到三位或高位的张量，核心不在于算的多难，而在于算的题量很大。
G P U 更像一个“事业部经理”，而 C P U 类似于一个“ c e o ”。 i t 世界一开始，c e o 比较重要，因为机会多多，需要面面俱到，就像80到90年代做生意，压对方向很重要。但随着时间发展，需要不断“细分而深化”，尤其是显卡计算部分，这部分其实初期是游戏推进的，但后期科学计算的需求上来了，把控机会需要更好的“项目经理”。
G P U 内部有很多逻辑计算单位，每个单元基本上只做简单的加减乘除，靠着分工协同完成庞大的计算任务。CUDA就是G P U这个项目部经理手下的“调度总管”，比如计算张量这个活，就具体分派谁谁来做，也就是CUDA的作用，其实就是“算力调度者”，它优化算法效率。
这个作用类似于斯隆对通用汽车的管理，也就是在具体的“算力事业部内”，CUDA这个算力调度者，甚至有比肩整个事业部经理的实力。因为所谓的算力，A M D 也有，也就是经理不稀罕，调度总管那套管理方法，却是稀缺的。
算力管理的优化，也是 d s 之所以引人瞩目的地方，因为人们认为“算力调度工作”应该在CUDA逻辑下优化，但没想到 d s 用了一些方法，似乎实现了更大的优化。人们好奇的就是它是如何实现的？以及优化算力之后，对于未来算力需求是不是降低？以及这对于“算力优化”世界，意味着什么？
CUDA的好处，是如果研究者，只会 a i 模型的训练及推理方法，而不会任务分类的话，也没事，英伟达有自动分配的程序库，这样玩ai的，只需要专注于训练或推论就行了。这降低了项目开发的门槛，等于是一个特殊的“懒人包”。所以开发人员都喜欢用，然后20年过去了，用的人越来越多，产生生态影响力和开发依赖度。
未来英伟达还要推行量子计算，比如2023年就推出了 CUDA Quantum 平台，这部分也是为未来布局。其实逻辑核心依然是“并行计算”，也就是用多个处理单元，同时推进，计算量越大，越快，就越容易“大力超快出奇迹”。从一定程度上，可以理解CUDA在G P U 领域，是类似于x86在 C P U 领域的那种“专利优势”。
CUDA未来就没有挑战么？当然有的，大概4个维度
1、硬件挑战
首先基本上，每个做 C P U 的，其实都看着别人火而眼馋。A M D 的mi300x，直接对标英伟达的H100，价格基本是其三分之一。然后 A M D还通过ROCm平台通过兼容CUDA代码吸引开发者，弱化CUDA生态。英特尔虽然遇到困境，但有美国政府撑腰，也没闲着，其G P U 加速器结合了Xe架构和开放标准SYCL，通过OneAPI实现跨硬件统一编程，降低对CUDA的依赖。
然后就是科技巨头的自研芯片，比如谷歌TPU通过专用张量核心和软件栈在 A I 训练中实现更高能效比。亚马逊云科技的自研芯片直接与CUDA生态脱钩，挑战英伟达的云市场份额。
以及中国势力的挑战，主要就是华为昇腾、寒武纪等国产芯片在政策驱动下抢占本土市场，通过兼容PyTorch等框架绕过CUDA绑定。
2、软件挑战
英伟达的闭源属具，让其必然引来开源的挑战， d s 事件其实就是代表之一。
首先就是开源编译器的性能逼近，比如OpenAI Triton，支持Python编写G P U 内核，在英文的 G P U 上性能接近CUDA，同时兼容 A M D和英特尔硬件，成为CUDA的“平替”。
然后就是AI框架的硬件抽象化：比如PyTorch 2.0与TorchDynamo，PyTorch通过编译器技术自动优化计算图，无需手动编写CUDA内核即可实现高性能，降低开发者对CUDA的依赖。
最后是跨平台标准：比如Vulkan Compute和SYCL等开放标准支持多厂商硬件，未来可能挤压CUDA的生存空间
3、cuda本身存在的技术瓶颈
内存墙与通信瓶颈：G P U 显存容量和带宽增长放缓，而大模型训练需要TB级内存，迫使开发者转向分布式计算或多芯片方案，CUDA的单卡优化优势被稀释。其次是NVLink和InfiniBand的私有协议面临通用芯粒互联等开放标准的竞争，可能削弱英伟达全栈技术的协同效应。
能效比挑战： 随着摩尔定律放缓，单纯依靠制程升级提升算力的模式不可持续。CUDA需在稀疏计算、混合精度等算法层创新，但竞争对手通过架构革新实现更高能效。
量子计算与神经形态计算的长期威胁：量子计算在特定领域的突破可能分流HPC需求。神经形态芯片更适合脉冲神经网络，这些新型计算范式与CUDA的SIMT模型不兼容。
4、市场及政策挑战
地缘政治与供应链风险：美国对华高端G P U 出口限制迫使中国厂商加速去CUDA化，华为昇腾和百度的正在逐渐强化替代性生态。未来美国对从香港和新加坡渠道都会加强管理，对Azure华ai芯片营收占到英伟达总量的20到25%，这部分如果管制加强，英伟达业绩会受到影响。
云厂商的“去英伟达化”策略：亚马逊、微软等云服务商通过自研芯片和多元化硬件方案降低对英伟达 G P U 的采购比例，CUDA在云端的统治力可能被削弱。
开发者社区的迁移成本降低：工具链可将CUDA代码自动转换为HIP（ A M D）或SYCL（Intel），迁移成本从“月级”降至“天级”，CUDA的生态锁定效应减弱。
英伟达也不傻，早就看到了这些威胁，因此也在CUDA护城河上做出应对，大概做了4点应对：
1、强化全栈优势：首先是软硬件协同设计，通过Grace Hopper超级芯片实现C P U /G P U 内存一致性，提升CUDA在异构计算中的竞争力。然后是，CUDA-X生态扩展，集成更多加速库，覆盖量子计算和科学计算等新领域。
2、拥抱开放标准：有限支持开源编译器，同时推动英伟达贡献标准组织，避免被边缘化。
3、抢占新兴场景：首先是重视“边缘计算”，通过Jetson平台和CUDA-on-ARM支持边缘AI，应对ROS 2等机器人框架的异构计算需求。然后是打造数字孪生与元宇宙，Omniverse平台依赖CUDA实现实时物理仿真，构建新的技术护城河。
4、商业模式创新：打造CUDA-as-a-Service，通过NGC提供预训练模型和优化容器，增加用户粘性。
整体来看，由于20年技术积累，开发者的生态黏性，以及巨大的迁移成本。导致CUDA护城河当下还比较强大。目前追的最快的就是 A M D，但至少3年内英伟达CUDA还是优势明显但从seekingalpha等文章反馈来看，如果CUDA被超越或者被追上，大概有2个临界预警值：
1、技术临界点：当竞争对手的硬件性能超越英伟达且软件生态成熟度达到80%以上。
2、经济临界点：云厂商自研芯片成本低于采购英伟达 G P U 的30%。
所以要想投资互联网或者芯片产业，需要对于技术趋势有深度了解，阅读大量的资料和文献。对于“强科技成长”的估值尤其难，这也是巴菲特基本不碰强成长科技股的原因 （买苹果是当消费股买的）。美股这么贵，我旁观。先积累一些知识和资料，等回调时候方便下手。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫浅谈一下DeepSeek对阿里巴巴的影响，来自KAIZEN投资之道。
谈一下最近DeepSeek的火爆状况，带动了杭州一众科技企业的猜想，最有代表的是阿里巴巴，传闻阿里有投资 D S ，不过被阿里辟谣了，美股的阿里还是继续上涨，一改之前的颓势，重新进入上升通道。
很多人问我，为什么之前能准确买入阿里巴巴的低点，捕捉到反转的机会，坦白说，有实力和运气的成分，我的观点，给大家说一下吧。
第一，我觉得科技发展的未来是以 A I 为中心，配套就是芯片和机器人，所以我早期投资了英伟达，特斯拉，深入研究芯片类和机器人企业，也多次劝说国内的散户可以投资中芯国际（我认为国内未来最好的芯片公司），上年底果断清仓了英伟达（我收到可靠信息，英伟达芯片在国外存在堆积如山，供过于求了）和特斯拉，基本美股清仓了，手里的资金比较充裕。
第二，阿里经过三年多的下跌调整，我觉得估值非常吸引，而且他们一直在回购股份，对冲软银集团的减持，还是很有担当的。国内情况也是开源节流，把亏损的投资，通通甩卖（高鑫零售，银泰百货等）。
第三，阿里在2012年就开始投资人工智能领域，也算国内比较早的头部企业投入 A I 了，参股企业有 Mina Max，月之暗面，零一万物，百川智能，智能 A I 等，可以说阵容相当强大，随着DeepSeek开源后，阿里巴巴发布 A I 模型，称其超越DeepSeek，直接让股价涨起来。
在杭州，阿里巴巴可以说绝对的王者，可以做到一呼百应，随着DeepSeek的崛起，让阿里的 A I 发展得到质的飞跃，公司的估值得到重新的修正。我本来计划是随着蚂蚁集团后期的上市，从而带动阿里巴巴更好的估值，慢慢加仓阿里巴巴的。没想到随着DP的突然出圈，让我有点尴尬，买太少了。所以我说阿里巴巴突然的大涨是意料之内，也是意料之外。
要不然我买入的阿里会比现在多十倍的持仓，现在只可以后期找机会加仓吧。所以好的股票和好的估值，是股票上涨的前提，市场情绪到了自然会上涨。当股票价格涨多了，远远偏离估值，市场情绪到达顶点，也是我卖出的时候，个人见解，欢迎指点讨论。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫电影票房新高到底是不是“口红效应”？来自二郎价投。
2025年春节，中国电影票房刷新了历史新高，突破100亿元。在票房一路高歌猛进的大好形势下，背后却有人在喊这是“口红效应”，大言不惭地说，中国经济不行了。那么，票房新高，到底是不是“口红效应”呢？
”口红效应”是指因经济萧条而导致口红热卖的一种有趣的经济现象，也叫“低价产品偏爱趋势”。在经济不景气的时候，人们仍然会有强烈的消费欲望，所以会转而购买比较廉价的商品。
表面上看，票房新高确实有点像是”口红效应“，貌似经济不景气，人们趋向于低价产品的消费；但实质上，我认为这是中国人民日益增长的文化需求和人民追求美好生活需求所导致的新型消费，同时，这也是中华文化越来越强大的表现。
让我们回顾一下我们的童年时代到现在，中国的电影市场都怎么变化的。
在我的童年时代，电影院很少，电影也很少，当年红遍大江南北的电影屈指可数，印象最深的是《少林寺》。一部片子可以玩几年，看上十几次都不嫌腻。改革开放初期，在广州电影院很少。我小时候跟爸妈去一个露天电影院看电影，那时候一张电影票是５分钱。５分钱是什么概念，当时我爸一个月工资也就十几元，可见那时候看一场电影是多么奢侈。为了看场电影，和小伙伴们削尖脑袋逃票混进影院，是经常干的事情。而且，电影还不是每天都有，一个月就偶尔一两个周末会放映，能看的片子也不多，一年到头，反复放的也就是那几个片子。
当我步入成年，谈婚论嫁的时候，广州的电影院开始多起来了。片子也多起来了，各种国产的、进口的、科幻的、武侠的、神化的、战争的、历史的、生活的等等题材，应有尽有。但是，比较能卖座的一般是好莱坞的大片，国产片很少有卖座的。那个时代，美国是很多年轻人梦想的美丽国，我身边很多朋友、同事、同学，都舍弃了祖国，奔赴到心中的美丽国度去追求梦想了。我默默地看着他们去追逐梦想，不参与、不羡慕、不妒忌，只祝福。
最近几年，我渐渐发现，国产的片子题材和情节越来越丰富、制作水平越来越高；而好莱坞大片却单一枯燥，越来越看不下去了。随着2024年末美国的一场大火烧到了好莱坞的老家，代表着美国文化的好莱坞大片的没落，2025年春节国产片子大卖，作为中华民族的一分子，不能不为这个高光时刻而感到自豪。国产影片的大卖，从侧面也反映出中华文化越来越强大，中华文化必将伴随着中国经济的腾飞而走向世界。大唐盛世，国外使节来华求欧阳询的书法真迹，一字难求的历史，必将重演！
从中国电影市场和消费变化情况我们会发现，票房新高的背后，并非是“口红效应”，而是中国人民对美好生活追求的必然结果。改革开放四十多年，中国人民从一穷二白，连肉都吃不起的日子到现在衣食住行无忧，丰衣足食的生活，单纯的物质享受已经不能满足人民大众的需求了，追求有质量的精神享受越来越成为人民群众新的消费。用马洛斯的需求模型描述，就是中国人民已经从简单吃喝的生理需求的阶段，发展到社交情感需求或者是求知审美需求的阶段。这明明就是整个社会和民族的消费升级的表现，却被硬生生地套上了“口红效应”。
另外，去电影院看电影，是一种消费习惯的养成。很多人有钱，但出于各种原因，就是不愿意去电影院看电影。像我妈，就是因为不喜欢电影院那种封闭环境，嫌空气差，买票请她去她也不愿意去；又像我一个朋友，觉得去电影院还不如自己家的家庭影院高级。所以，电影消费是需要培养的一种习惯，电影市场的不断发展，也是越来越多人愿意接受这种新的消费模式的表现。所以，电影消费市场的好不好，不能简单地与经济环境挂钩，还与人民的消费习惯以及提供的产品服务有关。
今天，我看到网上有某券商首席经济学家谈及今年春节消费现象是由于“买车不如观影”、“外出消费不如在家休息”的消费心理所导致。
我就问，买车和观影有啥关系了？买得起车的人，不在乎这个电影票价，也不会放弃难得的跟家人朋友去看场电影的机会；买不起车的人，省着这点钱也省不出一辆车，难道仅仅是因为买不起车而去看电影吗？真的经济不行了，想看电影和消费的，不是去电影院，而是在家上视频网站看。像我小时候，人民穷得丁当响，想看电影也不舍得花钱，那才叫经济不好。
“外出消费不如在家休息”更是扯淡。很多人长假不出去而待在本地，不是因为没钱，而是不想去经历这些节假日“人从众”的低质量度假模式以及“人在旅途堵车时”的出行模式，节假日待在本地休息和消费，其实是中国人民理性消费和生活的表现。我身边很多朋友，正在规划着过年后去旅游。错峰出行将会逐渐成为中国旅游消费的趋势。更何况，今年春节中国的出行数据还是非常不错的，哪来这么多“外出消费不如在家休息”。
因此，今年春节电影票房的新高，就是中国经济稳中向好、中华文化伟大复兴的重要表现之一，而不是“口红效应”。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫人形机器人板块怎么看？来自围棋投研。
人形机器人再再再次掀起波澜。
实际在特斯拉发布招聘之前，市场就有些“蠢蠢欲动”：比如宇树科技机器人在春晚上扭秧歌，颇有“官宣”味道；再比如Figure宣布端到端机器人 A I 研发成功，并承诺不久后将展示“人们从未在人形机器人上见过的东西”。
然而就像火箭升空一般，无论宇树还是Figure，都是前期准备和燃料加注，最终那一抹导火索，就是特斯拉的岗位招聘信息。招聘大意是：“我们要准备大规模量产人形机器人了，工程师们赶快来啊。”
工程师来不来不清楚，资金反正是蜂拥而至，特斯拉产业链应声大涨，仿佛工资是直接给到A股股民，都忙着抓紧补仓。
事情就是这么个事情，关键是该怎么看？
先说大方向，人形机器人肯定是大势所趋，是 A I 大模型落地的最佳场景之一，但要说产业成熟的标志，必须要等到真正爆款的出现，而且大概率就是特斯拉擎天柱机器人。
在特斯拉最新一期的业绩会里， C E O 马斯克更新了机器人进展：2025年生产1万台人形机器人，主要用作内部训练；2026年生产线设计目标在1万台每月，达产后会对外销售。
可惜由于老马经常“夸大其词”，慢慢形成“狼来了”效应，市场都不太信了，或者至少要打些折扣。因此招聘信息的出现，相当于是加分项，提升了可信度。
顺便说一句，这事如果放在国内，效果估计是比较一般。记得去年底比亚迪就发布了“具身智能研究团队”招聘，没有引起太多波澜，就这么过去了。
再说产业最新进展，有段时间没聊人形机器人赛道，市场倒是涨得风生水起，那么国内机器人是不是进展得极快呢？
很可惜，答案是并没有想象得那么快。
最近聊了不少人形机器人产业链专家以及企业管理层，我尝试着在不涉及敏感信息的前提下，适当做些分享：
主机厂方面，聊了一家国内现在最有名气的机器人厂商，再聊了一家科创板上市的机器人企业，我都问了同样的问题：人形机器人能落地的应用场景有哪些？
很有意思：前1家答复一大串内容，下到有工厂客户提需求，上到远期能开辟火星环境，但始终没正面回答现在能用在哪儿，更没法给出货预期；后1家倒是有正面回答，但聊着聊着自己都笑了，说实际上轮式工业机器人也能满足要求。
因此大概就能知道，国内人形机器人暂时并没有找到合适的落地场景。
零部件方面，聊了几家相关产业链标的，有些是Tier 1、有些是“上世纪”标的、还有些是“新锐选手”，得到三个结论：
1）数量是越来越多，基本上是家机械企业或者汽零企业，都能涉足机器人，尤其是丝杠环节，概念股丰富；
2）业绩是都看不到，当然这里面也有区别，有些企业会顺便画个大饼（想来是希望股价涨一涨吧），有些则是直接承认占比很低，处于很早期阶段；
3）技术路线是暂未确定，哪怕是看起来最容易量产的特斯拉机器人，实际都没有完全敲定技术路线，国内机器人企业更是在不断尝试和验证中。
即，人形机器人产业链基本是处于“百团大战”。
正如之前聊到，说到底就是制造业，要做出个百十来台并不难，因此每家企业都想去做，但到底做出来有没有用，以及哪家企业能真正量产，难以判断。
最后就是投资维度，其实我相信，大部分投资者都知道机器人股票并没有业绩，但情绪起来了往往就“不讲道理”，甚至已经出现几百倍市盈率。
我的观点依然很明确，就是四个字：“锦上添花”。
如果本身就能符合“好公司”定义，那么能拓展机器人业务就是好事情，注意观察有没有“好价格”，当然估值是见仁见智。
如果本身业务并不符合“好公司”定义，例如毛利率很低、竞争非常激烈、几乎没有增速等等，那么无论能不能蹭到机器人概念，都没法纳入范围。
差不多就这样，虽然有点不识趣地“泼冷水”，但不管怎么样，大涨是好事情，也很恭喜持仓的球友们。
但我想，如果咱们能对产业链进展更心知肚明，就能更有底气一些，也希望这篇内容能够带来帮助，能睡得更安稳哈。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2025年，比亚迪的新三架马车即将启航，来自痛快舒畅。
智驾、高端和出口，将会成为带动比亚迪增长的“新三架马车”，这三个增长极将会带动比亚迪进入“更科技、更全面、更国际化”的全新阶段！
一、智驾，全面进入第一梯队
在24年12月10日工信部目录上，比亚迪一口气更新了接近10款车型。12月24日，比亚迪“天神之眼”高阶智驾全国开启“无图城市领航功能”，做到了“全国都能开，有路都好开”！
这也意味着比亚迪的智驾正在全面提速，以往在第二年春节后才会启动的车型与传播，全面提前到了24年年底开始“智驾冲刺“。
比车型数量更让市场感受到震撼的则是无论是入门系的海鸥、海豚，还是主流A级秦Plus、海豹05和海狮05，抑或是B级的新车海狮07，以及方程豹的全新系列“钛3”和更新的豹5，全部都预备有选配“智驾方案”。
可以说，比亚迪将会在2025年的第一季度“智驾冲刺”，并开启“智驾普及风暴”。很多人，总是用惯性的思维来看：比亚迪的座舱落后、智能化落后。但从DiLink 5.0之后，比亚迪的智能座舱体验已经进入到第一梯队。
智能化也是一样，在23年的冬测中，N7和U8的 A E B 出色表现，已经开始让很多人扭转观念。
这一次的“全国无图城市领航功能”的全量推送，在这个春节已经开始颠覆大家对于比亚迪智驾的认知——智驾水平稳居行业第一梯队！
在中国乘用车的消费结构中，8到15万价位段的A级车是市占率最高的价位段，超过整体市场的42%；15到25万价位段A+B级车的市占率也超过了23%——可以说谁能够抢先在8到25万价位段打开消费者对于智驾的认知心智，谁将会赢得“智能化下半场”的头号胜利！
据悉，这一次比亚迪结合车型等级会匹配不同的智驾方案，从10V5R到单激光雷达、双激光雷达，从高快NOA到城区NOA，再到代客泊车等核心场景全覆盖。在品牌方面，不仅仅是仰望、腾势、方程豹会搭载智驾方案，王朝、海洋网也会搭载，这不刚刚公布8.98到10.98万元预售价格的海豹05 DM-i的高配车型，就已经开始搭载了。
2025年，比亚迪的智驾风暴就是想让智驾，成为越来越多普通消费者的“用得起、用的好、用得爽”的功能。
因为，科技的进步从来不是“高高在上、要不可及”，而是要让“旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家”——技术平权、智驾平权，才是这个“大变局时代”最令人兴奋的，没有之一！
二、高端，全面进入20万+市场
从2022年开始，比亚迪进入到了销量大爆发的状态，从2021年的73万辆，到2022年的185万辆，再到2023年的302万辆，以及2024年的425万辆，用4年时间实现了6倍的增长。
在这个过程中，比亚迪首先放弃的燃油车的生产和销售，作为全球第一家彻底转型100%新能源的车企，比亚迪需要做的就是找到新能源的销量和渗透率洼地，并以最快的速度占领这些市场。
在2022-2024年的中国市场，8-25万价位是市场的绝对主流，占到整体是市场销量的65%，但是恰恰是在这个价位段新能源渗透率是最低的。比亚迪正是抓住了这样的战略级风口期，推出了e平台3.0、推出了第四代 D M 技术、第五代 D M 技术，把比亚迪“新能源汽车领导者”这样的形象深入人心。
不仅仅要抓主流市场，对于 B B A 所在的中高端市场，比亚迪也在积极开拓。并且在2023年正式推出百万级的高端品牌“仰望”、主流豪华品牌“腾势”、个性化品牌“方程豹”，全面覆盖25以上的新能源市场。
具体从20万+的销量表现来看：2020年，销量为77489辆；2021年是171869辆；2022年变成485851辆；2023年达到698140辆；去年是601683辆。
从绝对销量来看，与2022年相比也取得了3.5倍的增长，只是增速没有完全与销量增速同步。
反应在销售段就是“汉唐”两大曾经站稳20万+的 I P ，入门价格进入到16到17万元级别，不仅让出了20万到30万价位段的份额，更是让不少汉唐老车主感到痛心。
但是随着25年1月全新的汉唐L亮相之后，赢得了大量的好评。据悉，这次汉唐L不仅仅要承接起“汉唐IP”重回30万+的历史使命，更将带来全新的颠覆性技术，重塑比亚迪在纯电领域的领导者地位。
从2024年分价位段渗透率来看，一方面，8到20万价位段的渗透率只有35%左右依旧低于46%的市场平均渗透率；另一方面，BBA的价格中枢全面从30到35万级别下滑到25到30万级别，新能源对于 B B A 们的冲击还是富有成效的。
2025年对于比亚迪而言，不仅仅要深耕主流的的8到20万价位段，更是要向20到35万，35到60万这两个价位段发起冲击。
在20到35万价位段，不仅仅有全新技术平台的汉唐L上市，在上海车展上还会见到海洋网全新的C级车亮相。
方程豹也会有全新的“钛系列”的产品，进入到20到35万价位段，来补充自己的产品矩阵。
在35到60万价位段，主要是腾势的阵地。全新的N9预计售价45到55万，与D9、Z9三款售价都在35万元以上的车系，组成腾势的“9系旗舰”，并且非常有希望在2025年创造出“9系旗舰”月销2万+的销量目标。全新的N8max预计售价在35到45万，全新的Z7将会挑战 B B A 的销量支柱之一“34C”的市场地位。
可以说在20万+的产品矩阵布局方面，2025年的比亚迪产品准备充足、技术积淀足够，就是要在这个价位段实现“向上突破”。
三、出口，开创全球新局面
在2024年曾经被大家给予厚望的“出海成绩单”的最终数据定格在417063辆，这个数据可以排在当年中国品牌出口榜单的第三名和新能源出口第一。但是与奇瑞取得的113万的出口销量相比，还有2倍以上的差距。
并且在2024年出口的销量基本上维持在3万辆上下的水平，刚刚摘掉的“比3万”的帽子，现在变车了“出口比3万”。
2025年1月，比亚迪出口销量66336辆，同比增长84%，环比增长16%，再一次创造历史纪录。
带动出口的不仅仅是产品，更是运力和海外建厂的布局。在运力方面除了运行1年的开拓者1号，常州号、合肥号两艘最大装载7000辆的滚装船也在24年12月和25年1月首发启航，目的地都是欧洲。
第四艘深圳号，最大装载9200辆，在25年1月出坞，预计在25年第一季度末能够首发启航，届时比亚迪将会拥有3万辆的滚装船运输能力，按照每年4次往返来计算，预计能够实现12万辆的运力。
在2025年，还将有4艘滚装船建成，其中上半年2艘、下半年2艘，预计全部达成后的运力将会达到6.48万辆，全年最大运力将会达到25.92万辆。
除了运力，比亚迪在海外工厂的布局也在积极推进。简单计算一下，在2025年比亚迪海外工厂的产能将会达到25万辆的水平，蔚来的三年时间，海外工厂的产能将会超过百万！
国内生产整车出口+海外整车工厂落地，可以预期的是比亚迪海外销量达成百万辆的目标并不遥远！
汽车行业始终还是一个重资产行业，既然是重资产行业就脱离不了“规模效应”这个底层逻辑，在规模之上的“技术爆发”让中国的新能源汽车行业领跑全球。
2025年，对于比亚迪而言不仅仅“重磅技术”的涌现，更是规模效应的全球布局。
随着智驾、高端和出口的进一步提升，一个“科技的、全面的、全球化”的全新比亚迪，已经呼之欲出了！
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