Episoder
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在去年的巴菲特读信活动结束后，我和参加活动的小伙伴们商量的是今年多做一些跟行业板块相关的研究和讨论。
我是在播客「面基」的节目里发现了丁昶老师这个大宝藏，所以这里一定要对老钱表示感谢。
丁老师是《文明资本与投资》和《买入银行股》两本书的作者，我非常荣幸能邀请他做客「成为巴菲特」，跟我们一起聊一聊他对巴菲特投资理念的看法以及美国和中国市场投资银行股的逻辑判断。
当然，这里也要再三强调，所有的表述仅代表主持人和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，欢迎大家批评指正。
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。
【嘉宾】
丁昶，历任海通证券，兴业全球基金，韩国未来资产基金管理公司研究员、基金经理、投资总监。中国国内首批CFA执照持有人，A股市场较早较大的外资基金管理者之一。曾经同时管理韩国中央银行、韩国国家投资公司和未来资产三个QFII账户。现为自由投资人，财经作家，主理公众号《小鲜传》。
【Timeline】
11:11 如何看待巴菲特&芒格的投资理念？
14:54 在巴菲特众多投资案例里，最受启发的一个是？
22:24 为什么我看待巴菲特的视角跟大多数人不一样？
40:18 巴菲特买银行股的逻辑跟国内投资者关注银行股有何差异？
57:54 为何说在当前环境下，银行股会一个有时代性的投资机会？
1:05:11 如何评估“国九条”政策，它跟银行股之间的逻辑关系是什么？
1:17:25 当前环境局面下，分红或回购会是更好的选择吗？
1:26:43 如何看待“国九条”出台之后，国有大行响应分红号召以及参与国家大基金三期发售？
1:36:12 在银行股中，大行与股份制银行有何不同？
1:42:37 如果决定要买四大行，买A股和买港股，有何差别？
1:48:17 It‘s not a bug，it‘s a feature
【BGM】
Young Lover - Rich in Rags
somewhere over the rainbow performed by Warren Buffett
「Becoming Warren Buffett」2017 HBO
【Staff】
视觉设计：佚名
制作监制：hec
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除本期播客外，你还可以在以下这些地方找到我们，解锁更多有趣内容🤩
小程序：CPA Lite 💁🏻♂️ 汇聚中文播客线下活动及周边产品 公众号：CPA中文播客每周精选；BeyondPod宝藏精选 视频号：DTC Lab；成为巴菲特 即刻：BeyondPod立即起飞 微博：BPN超声播其余任何问题都可以联系小助理🛰️：BeyondPod2024，祝大家收听愉快🥳
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进入新的一年，我这里放慢了更新的节奏，也向很多听友说声抱歉，可能没有办法特别高频的更新。
这个案子是伯克希尔哈撒韦在1987年做的一笔投资，最终在1996年退出，但故事的高潮发生在1991年。因为丑闻，巴菲特从奥马哈来到纽约，从幕后走到台前，以临时董事长的身份拯救所罗门兄弟证券这座大厦于将倾。
除了故事本身充满的戏剧性，这个案子放在更大的时代背景下更具深意。从美国退出金本位开始疯狂发债，到保罗沃尔克上任后启动的大加息，再到利率见顶后开始长达40年的降息周期，以及由此来的垃圾债支撑“门口的野蛮人”时代开启......
所罗门CEO号称“华尔街之王”，在市场上呼风唤雨，也纵容公司赤裸裸地违规、疯狂赚钱。但即便巴菲特押上一生的信誉和所有的人脉，最终拯救公司的故事还是“大而不能倒”的“金融绑架”。
对于操盘手而言，这是世界上最好的生意——最高的杠杆，最大的不对称，赚钱时盆满钵满，出了事国家、社会、老百姓买单。90年代初的故事似乎已经能看到近20年后次贷危机的预演。
巴菲特手起刀落，开掉了公司里的恶人，结果确实“留下了一堆没用的好人”。用平庸的人做垄断的生意能否可行？有的行业是可以的，但看起来，证券这个行业不太行。
好生意，好团队，都重要，但后者更重要。这就是有关所罗门的投资课。
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。
【嘉宾】
南添，望岳投资创始人兼基金经理，曾就职于某券商资管负责人，其部门管理产品规模达100亿元。
【相关推荐】
《戴维营三天》《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》《说谎者的扑克牌》【Timeline】
01:25 巴菲特投资所罗门案例背景
05:01伯克希尔·哈撒韦与所罗门兄弟：一次特殊的合作之旅
10:07所罗门兄弟债券操纵事件：巴菲特投资哲学与道德争议
20:14所罗门兄弟危机及其对金融体系的影响
30:20 所罗门兄弟丑闻与巴菲特的信誉保卫战
43:17 解读国债市场：承销商的角色与运作机理
48:25 美国金融系统中的关键环节
52:17次贷危机背后的罪魁祸首
57:26 利率市场化与金融系统风
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Mangler du episoder?
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各位听友大家好，在刚刚过去的2023年我们花了一整年12个月的时间通过每月一次的线上读书会，读完了从1957年到最新的2023年全部的巴菲特致股东信。新的一年，我们结合过去的经验以及听友们的建议，会把读书会的活动做一些调整。
具体来说，今年的活动会分成两种形式，分双月间隔举行。一条线是研究巴菲特以及伯克希尔投资的行业板块，目的是加深对某个行业商业模式和价值投资的理解，1月份我们会从保险行业开始，另一条线是观看学习伯克希尔哈撒韦股东大会的视频，分享各自的收货，2月份先从1994-1998这五年开始。
希望新的一年有更多志同道合的小伙伴加入共读，一起学习进步，也祝大家新一年身体健康，收货满满。
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。
【嘉宾】
Yan，一名工程师，技术商务双修，在三个国家工作生活，能说四门外语，走过100座城
【Timeline】
01:28 如何加入到「成为巴菲特」社群
07:13 最喜欢的案例：巴菲特没有买微软
10:13 从读信里收获了什么
18:42 做一个持有人，投资自己和所在的工作
25:38 中国和海外市场环境的不同
28:52 对同龄人的建议
31:16 投资同时也经营公司是一种什么体验
34:39 坚持做播客的动力是什么
【BGM】
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我们在节目里开玩笑，上次录可口可乐还是南添老师孩子放暑假来北京，结果这次录节目已经是北京冬天下大雪了。
其实中间经过了9月《芒格之道》读书会我和南添老师在上海的现场录制，三个月后，芒格老人在这个月仙逝。感恩这位老人给我们带来的投资以及人生智慧。R.I.P......
这期节目源自于我和南添老师有次聊起说，感觉80年代末90年代初巴菲特特别热衷于可转债，连续投了包括吉列、所罗门、冠军国际、美洲航空….好几笔，于是我们想专门做一期节目梳理一下巴菲特的债券投资，结果这期节目回答了一个特别重要的问题：70-80年代BRK关键几次扣动扳机的钱究竟从何而来？
莎士比亚在《哈姆雷特》里写道，“不要把钱借给别人，否则你会人财两空;也不要向别人借钱，借来的钱会 使你忘了勤俭。” 巴菲特在1979年改写了下，说，不要做一个短期借钱者，也不要做一个长期放贷人。
通过对伯克希尔哈撒韦70年代起步时期的资金盘点，其实我们可以看到这家投资帝国并不是一开始就坐上了后来大家广为人知的保险浮存金飞行器早早起飞。
事实上，在相当时间里，保险业务既不赚钱，也没法提供源源不断久期匹配的资金可供投资。可以说，对于70-80年代的巴菲特，如果不考虑多元零售等其他主体，单单看BRK，没有了几笔重要的债券融资，那些我们在前面节目里津津乐道的漂亮投资都无法施展。
通过对贯穿20年的几笔重要债券融资的盘点，我们可以看到，巴菲特对于宏观的把握非常老道，每次都在最好的时机以最优惠的价格拿到了宝贵的子弹，为随后的关键扳机扣动奠定了基础。（也要为所罗门兄弟点赞）
当然，最令人感叹的还是我们放在shownotes里的这张图。
一图胜千言。
我们可以看到，从1981年到2020年四十年国债利率单边下行的大周期，巴菲特在不同阶段用不同方式准备好了现金，用现金换到了优质的、源源不断的现金流，最终实现了超长周期复利的投资神话。
而这一切的起点，就是始于1973年的债券融资。那么具体这几笔融资如何完成，又有哪些不为人所知的细节，就跟着我们一起进入最新的这期节目吧！
—— PS： 2023年我们持续一年的读巴菲特致股东信活动结束了，感谢所有参与读信的朋友。2024年我们将启动新的一轮BRK股东大会学习活动，欢迎感兴趣的听友入群报名哦！
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各位听友大家好，这期节目是我们《芒格之道》线下读书会的第二部分，我们节目的常驻嘉宾南添老师也在当天来到位于上海的CCPA中文播客艺术中心，参与了节目的现场录制。与南添老师的对谈过后，我们同时还邀请到了几位来自不同城市的宝藏听友上台分享他们在过去近一年时间参与每个月巴菲特致股东信读信活动的感受。
欢迎大家听完节目后在评论区和我们互动，也欢迎大家关注「成为巴菲特」在小红书和视频号的同名账号，加入我们的宝藏听友社群。
下面就让我们一起进入最新一期的节目吧！
【书籍推荐】《芒格之道》——查理·芒格股东会讲话 1987-2022
大家可以通过扫描下方图片中的二维码，进入 CPA Lite 微信小程序购买书籍，享受「成为巴菲特」听友专属价格下单获赠【成为巴菲特】纪念书签、明信片🥳【主播】
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00:59 艾勇对话南添老师聊芒格之道
39:55 宝藏听友分享巴菲特读信感受
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各位听友大家好，上个月我们在上海CCPA中文播客艺术中心举行了《芒格之道》的读书会，也是我们播客上线一周年的小型庆祝活动，非常高兴有超过40位来自不同城市的听友一起相聚线下进行了面对面的交流，在此也向过去一年支持我们节目的全网听友表示衷心的感谢。
这次活动我们特别邀请了《芒格之道》的出版人施宏俊老师来到现场，为我们讲述了有关这本书以及另一本《穷查理宝典》进入中国的台前幕后，特别是他们团队去到美国加州与芒格面对面的交流对话。
这期节目我们一起来听听当天的现场录制，下期节目我们还会带来我和南添老师还有几位宝藏听友当天的读书交流，那么也欢迎大家在评论区和我们互动，我们会送上《成为巴菲特》节目的纪念明信片作为小礼物。
下面就一起进入最新一期的节目吧！
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【嘉宾】
施宏俊，芒格书院创始人、资深出版人，主持出版了《穷查理宝典》《文明、现代化、价值投资与中国》《芒格之道》。施宏俊曾任上海世纪出版集团副总裁、中信出版集团董事总经理，是世纪文景、中信大方两家出版公司的创始人。芒格书院创立于2020年，是以《穷查理宝典》作者查理·芒格命名的价值投资理念推广机构。
【Timeline】04:58 《穷查理宝典》和《芒格之道》创作的前因后果
15:20 如何跟芒格面对面要授权？
21:35 如何看待巴菲特和芒格之间的关系？
31:46 为什么芒格在东方比在西方更受推崇？
42:38 当代年轻人该躺平还是内卷？
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各位听友大家好， 这期节目的嘉宾 —— Max是在今年6月加了我的飞书，进入到我们每个月的读巴菲特致股东信活动。他说是从「蓝筹印花：70年代巴芒真正的中流砥柱」那期听到了我们《成为巴菲特》的节目，觉得节目里对历史的重新叙事可以帮助大家打破一些对巴菲特以及伯克希尔的传统认知，也是某种打引号的“偏见”。他加入的那期正好我们在读1996-2000那五年，然后一路跟着参加了每期的读信活动，每次都做了非常棒的分享。Max是90后，但在香港读书后在买方卖方都有过工作经历，在这个过程中也逐步形成了自己的投资框架体系。在这期访谈中，他也跟我们分享了在近年来仔细的读完致股东信，尤其是更为深入地研究伯克希尔哈撒韦财务历史沿革后，对巴菲特以及价值投资的新的认知，相信对大家也会有所启发。
我们也邀请Max参加我们9月10日也就是这个周日在上海举办的「成为巴菲特」首次线下读书会，这次我们的共读书目是中信出版集团最新出版的《芒格之道》。此外，我们还邀请了芒格书院的创始人、《芒格之道》这本书的出版人施宏俊老师以及我们的常驻嘉宾南添老师到场参与分享，也欢迎感兴趣的伙伴添加小助理微信：cwbft2022，报名参与本周日上海的活动。
好了，下面就让我们进入最新的一期节目吧。
【主播】
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【嘉宾】
Max，一个知道自己很无知的lucky dog，一个善于自我打脸的投资人。
【Timeline】
02:27 跟我们这档节目的渊源
04:35 什么时候入坑巴菲特
06:41 价值投资背后是一套普世价值观
11:57 最受触动的案例：盖可保险、蓝筹印花、水牛城晚报、BNSF铁路
19:49 如何读信：代入时代 对抗传统叙事
25:15 读完巴菲特才知道什么叫“遍历性”
32:30 “市场先生”越来越聪明
35:55 对比中国海外市场：跟着“能力圈”做投资
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各位听友大家好，欢迎来到最新一期《成为巴菲特》。
我们上一期节目「销大于营：可口可乐的买点与卖点」有幸再次登上小宇宙的首页编辑精选，也帮我们吸引到了很多新加入的朋友，欢迎你们加入一个研讨巴菲特的价值投资部落。
熟悉我们节目的听友都知道我们节目主要有两条主线，一条主线是我和我们的常驻嘉宾南添老师共同讨论巴菲特漫长投资生涯中的重要标的，比盖可保险、美国运通、喜诗糖果、蓝筹印花、可口可乐，以及关键人物比如汤姆墨菲、凯瑟琳格雷厄姆、B夫人等等，另一条主线就是我们会邀请不同年龄、不同背景的嘉宾一起来聊聊每个人眼中不同的巴菲特，不同的投资理念，不同的人生态度，我们相信巴菲特这个话题是一个有意思的锚，能够让我们与更多人对话，更好地认识自己，也看到更广阔的世界。
今天我们邀请到的嘉宾也是一位巴菲特的拥趸，Kevin在关注我们节目之前呢一直在经营一个小红书账号和B站账号叫做石投记，发布了大量的伯克希尔哈撒韦股东大会的问答视频。当我们节目准备开通微信视频号《成为巴菲特频道》的时候，他也非常慷慨地将很多视频提供给我，只是为了让更多人看到这些宝贵的内容，更加了解巴芒的投资理念。
这期呢，我们就和常驻澳洲的Kevin远程连线进行对话，并且我们还约定明年一起去到奥马哈参加股东大会，也欢迎感兴趣的朋友一起加入。
节目开始前，我也想特别预告下9月10日也就是本周日我们将在上海举行「成为巴菲特」的第一次线下读书会活动，这次的共读书目是中信出版集团刚刚出版的《芒格之道》，这本书收录了查理芒格在1987-2010在Wesco西科金融以及2014-2022Daily Journal每日期刊股东会上的问答。
我们特别邀请了将《穷查理宝典》中文版和《芒格之道》引入中国的知名出版人也是芒格书院的创始人施宏俊老师来给我们作分享，介绍这本书的幕后故事。我们也非常荣幸地邀请了南添老师还有我们一些过往节目嘉宾以及过去一年参与共读致股东信活动的听友代表来到现场并作分享，相信会是收获满满的一天。 对本次活动感兴趣，人在上海或者方便来到上海的听友可以直接添加巴菲特小助理vx：cwbft2022，通过巴菲特小助理报名参加。我们期待9月10日在CPA上海中心和大家见面！
好了，下面就让我们进入本期节目吧！
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。
【嘉宾】
Kevin Yu， 毕业于浙江大学英语系，CFA持证人，自媒体《石投记》博主。目前生活于澳大利亚悉尼，从事澳洲房地产金融行业，专长于澳洲房地产债权投资。爱好阅读，投资和网球。
【Timeline】
04:41 什么时候入坑巴菲特
06:44 怎么想到去整理大量BRK股东会的视频，有何收获
12:31 怎么理解和看待巴菲特价值投资的理念、实践和结果
14:49 巴菲特不同阶段的投资案例中最受触动的案例
18:17 学习巴菲特之后对个人投资方法的启发和改变
25:46 除了投资，普通人还能从巴菲特身上学到什么
30:26 明年的奥马哈股东会行程，征集同行伙伴
【BGM】
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这期节目因为我个人的原因拖了很久，结果一晃都到暑假了，南添老师带着孩子来北京，我们约着一起在Beyondpod北京录音室面对面完成的这期节目。
为了准备这期节目，其实我看了大量的书和资料，节目里提到的可能只有一点点，但看过的有很多很多。可口可乐毫无疑问是一个伟大的商业传奇，里面可讲的东西实在太多。在这期节目里我们只关注了三个点，就好像可乐的三A要素（买得到、买得起、喜欢买）一样，我关注的问题是巴菲特，为什么买？为什么现在买？（88年）为什么没卖（98年）？
作为一个营销从业者，可口可乐是我热爱的品牌。在我喜欢的美剧《广告狂人》中，麦肯高层去挖男主角Don Draper也是以可以服务可口可乐来吸引他，第七季大结局更是以男主角创作1971年可口可乐经典广告《Top Hill》为全剧ending。但相比对其广告投放营销宣传的关注，更吸引我的是可口可乐如何发展装瓶厂为核心的特许经营模式，以及如何让形形色色有激情的销售把这一产品带到几乎全球所有的角落。在我看来，这一过程中sales的威力远远大过marketing。
第七季广告狂人大结局，男主角Don Draper在海边冥想。推荐播客：「12 | 广告狂人」的天选之子
巴菲特说，好的生意就是能够看到未来的样子。这期节目展示了一个伟大的商业梦想，如何一步步展开，与社会生活经济政治缠绕在一起，最终形成了巨大的品牌势能，成为一种几乎对抗理性的偏好惯性。至于可口可乐的未来，以及还有没有可能出现类似可口可乐的投资机会，可能大家的看法不一，我特别期待能在后续的节目、线上读信活动、线下分享会等等更多的场合与更多朋友继续探讨。
可口可乐在巴菲特股东大会上无处不在，毫无疑问的“挚爱之选”
下面就让我们一起跟随1971年这支广告曲进入本期节目吧。
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做了很多期节目，在对巴菲特一个个投资标的研究中，你很难不把视角逐步迁移到巴菲特与一个个企业所有者（business owner）的关系中来。就好像凯瑟琳-格雷厄姆之于华盛顿邮报，墨菲之于大都会/ABC，当然也包括今天这集的B夫人之于内布拉斯加家具（NFM）。
南添老师录节目之前说这是他最期待的一集。他说，他一直很好奇，为什么在整个巴菲特的投资组合里，不管从各个角度看，NFM都不是最突出的，但巴菲特却那么高调、持续地对B夫人极尽溢美。 我在这期节目里说，因为B夫人和NFM是巴菲特终生投资事业中的一件藏品。出生于1893年的B夫人在1998年以百岁高龄离开了这个世界，但其传奇的一生则是最最经典的美国梦故事，是所有巴菲特最崇拜的英雄人物。巴菲特是一个很感恩的人，一直认为自己所能取得的成就是来自于美国国运，也认为没有人能够通过做空自己的祖国而致富。他在所有可能的场合去颂扬B夫人的故事，尽自己所能去表达对B夫人的尊重与崇拜，本质上也是他对于这种白手起家、个人奋斗模式的主张。同时兼具投资人和企业家身份的巴菲特，比任何人都知道，本质上是企业家精神创造了财富，改变了这个世界。
节目录制完后，我跟南添老师开玩笑说，巴菲特给B夫人搞捐赠做了那么多事情，其实应该投资拍一部B夫人的电影。生活已经是最好的剧本写手，B夫人的故事已经无法再更精彩。不用担心票房，这部人生电影就是巴菲特乃至BRK伟大投资事业的最佳品牌广告。
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。
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01:02 为什么NFM是南添老师最期待的案例
10:02 从商业分析视角看看家居行业的特点
16:38 极致规模：2万平米的NFM家居城
20:38 规模效应：NFM的策略打法
37:07 品牌心智：聚焦有效区域
45:22 NFM这笔交易的估值、结构及背后
56:49 巴菲特对B夫人的特殊情怀
1:13:10 事业热爱：平凡产业的杰出经理人
1:21:27 结尾彩蛋，神秘弹唱
【延展阅读】
A Simple Handshake ——出发！奥马哈！请关注新公众号“南添的求真之路”✌🏻【BGM】
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这期的嘉宾是我们的听友，一位80后的公募基金老兵，从05年牛市就入行。
那天我们在听友群里讨论5月份即将召开的伯克希尔哈撒韦股东大会，他分享了自己之前几次参与的经历，我们就私聊了一会儿，觉得很有意思，约着一起在上海录期节目。
James提到了一个很有趣的现象，那就是在国内基金行业里，巴菲特并没有得到很大的认可，即便对于绝大多数人，巴菲特的故事也更像是一段精彩的评说故事，但在他自己看来，巴菲特的理念是完全可以践行的，只不过简单不易（simple but not easy）。
由于James整个职业生涯都处于基金前台也就是销售募资的工作，这期节目里，他也分享了对于巴菲特在如何吸引投资人，如何与投资人建立共识，保持有效沟通的看法。身为股神，我们更多时候看的巴菲特在每次重要标的上的深谋远虑，已经精彩的决策和交易。但是对于巴菲特如何前期吸引合伙人，后期直面股东进行沟通，这次的对话也提供了一些有意思的视角。
做节目将近半年，除了节目本身，在社群中，在读信活动中，我都认识了很多专业、勤奋以及经历丰富的听友。我也希望后面有更多的听友能够来到节目，从各自的角度分享对巴菲特、对价值投资的看法，以及投资背后不同的人生态度。
除此之外，我特意在标题中点明嘉宾的年龄区间，就像James讲到格雷厄姆和巴菲特因为有没有经历大萧条而有一些不同的看法，每个人出生在不同年代，经历不同的中国经济阶段，从而会有一些什么样的不同看法，也是我饶有兴趣希望能够观察到的。
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艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。
【嘉宾】
詹姆士，个人爱好：读书，足球，美食，冥想，赚钱。公募基金从业人员。全年平均飞行 60+次。喜欢不断寻找之前自己接受不了的新鲜事物进行挑战。最新的个人目标：每天读书 5 小时。
【时间轴】
03:04 国内基金圈没有那么认可巴菲特？
08:14 最喜欢的巴菲特案例：喜诗糖果
13:17 关于科技股：与巴菲特不一样的看法
19:04 如何从募资和投资者沟通角度看待巴菲特
25:19 国内本土外资机构如何做投资者沟通
29:43 给年轻人的建议：简单不易 阅读改变财富
【BGM】
Young Lover - Rich in Rags
somewhere over the rainbow performed by Warren Buffett
「Becoming Warren Buffett」2017 HBO
【Staff】
视觉设计：佚名
制作监制：hec
-
这期节目我们从现金流视角对巴菲特不同阶段的持股平台进行了梳理，其中着重强调了一家不太起眼的公司蓝筹印花（Blue Chip Stamps）。
很多人其实搞不清楚伯克希尔哈撒韦（BRK）、多元零售公司（DRC）、蓝筹印花（BCS）甚至韦斯科金融（Wesco）之间的关系。
确实很复杂，要不然后面也不会因为这个问题巴芒遭到了美国证监会SEC的调查。
巴菲特在1969年清算有限合伙前后开始和芒格等一众好友投资了不同的实业公司，并尝试利用这些主体合作进行投资活动，多元零售从名字上看就是想投资多元化的零售公司。
这些公司的发展各不相同，但其中一家对于巴菲特在70年代乃至后续的投资帝国意义重大，这家公司就是蓝筹印花。
虽然大部分人看到的巴菲特都是通过国民赔偿保险开始，逐步收购盖可保险，开创了利用保险浮存金（float）进行价值投资获得长期收益的故事线，但实际上，在经济滞胀，股市低迷的70年代，保险资金被巴菲特更多配置到了岌岌可危的长期债券上，真正为巴菲特提供弹药，买入标志性的喜诗糖果、布法罗晚报、韦斯科金融等真正优质标的的是蓝筹印花公司。
这期节目里，我们通过对蓝筹印花公司的拆解仔细讨论了巴菲特与芒格不同的现金流视角，着重强调了这一不同视角对于巴菲特整个投资模式的重大意义。
同时我们也在节目里讨论了SEC调查这件事情对于巴芒产生的重大影响，促使他们简化投资结构并通过伯克希尔哈撒韦对多元零售的整合真正捆绑在了一起，成为终身的合伙人。
这期节目最后是BRK的上市，给波澜壮阔的70年代也是巴菲特清算有限合伙重新出发的第一个10年画上了句号。
我们可以看到这个时候的巴菲特已经在投资理念、持股平台、合伙模式等重大问题上坚定了想法，迈向了一个新的时代。
这期节目南添老师说给了他很大的启发，我自己也非常感恩这半年来录制节目和读信的旅程。除了认识了一路好友，更重要的也让我自己去思考，到底如何看待自己的事业和人生。
简单不易，知难行难。
希望不管发生什么，我都能尽量坚持下去，和大家一起持续探索巴菲特的传奇故事，一起共享价值投资的人生体验。
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。
【嘉宾】
南添，望岳投资创始人兼基金经理，曾就职于某券商资管负责人，其部门管理产品规模达100亿元。
【Timeline】
04:30 梳理巴菲特三大阶段不同投资平台
09:09 蓝筹印花是一家什么样的公司
17:48 为什么是蓝筹印花而不是保险成为中流砥柱？
27:19 从现金流视角看巴菲特投资生涯的不同阶段
35:06 从现金流视角看芒格和巴菲特的投资模式差别
41:31 巴芒应对美国SEC调查的至暗时刻和反思改变
49:56 普通人在开始投资时可以做的一些思考和选择
54:04 展望80年代七圣徒：平凡产业的杰出经理人
56:17 结尾彩蛋，神秘弹唱
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「Becoming Warren Buffett」2017 HBO
【Staff】
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各位听众朋友大家好，欢迎来到最新一期的成为巴菲特。关注我们节目的听友能够观察到，我们节目有两条主线，一条主线，南添老师和我主要会去聊巴菲特投资的标的和对巴菲特产生重要影响的人物，另一条线我们也希望邀请不同嘉宾来聊一聊每个人眼中不同的巴菲特，因为我们觉得巴菲特是一个很好的话题。透过这个话题，也透过每个人眼中不同的巴菲特，我们能看到不同的投资理念、不同的人生态度。
今天的这位嘉宾是85后，作为一名应该来说非常年轻的投资经理，他连续三次参加了我们的读书会，并在读书会上做出了精彩的分享。所以我也特别高兴邀请他来到我们的节目，跟我们一起分享他眼中的巴菲特，尤其是在我们听友一起共读致股东信后新的认知与改变。
「欢迎大家参与我们的巴菲特致股东信共读会」【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人
【嘉宾】
陈乐然，私募投资经理，毕业后曾就职于国内大型证券公司资产管理部，历任投资经理、投资经理助理、行业研究员。目前在投资中不断学习、践行价值投资的基本理念，希望能够像前辈们一样，在投资之路上不断进步，履行好受托责任，将投资作为自己的毕生事业
【Timeline】
02:29 跟「成为巴菲特」节目的渊源
06:04 巴菲特的投资理念是比较好理解和复制的
10:20 最喜欢合伙人时期的案例
14:48 读巴菲特致股东信的感受
21:23 巴菲特的收费方案非常合理
26:05 对中国股票市场充满信心
36:38 在中国践行价值投资是否可行
43:07 对年轻朋友学习投资理财的建议
48:45 结尾彩蛋，神秘弹唱
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「Becoming Warren Buffett」2017 HBO
【Staff】
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各位听众朋友们，大家好！
我们的听友群从2022年12月开始了共读致股东信的活动。在读信的过程中，相信大家都能感受到，对旗下投资公司经理人的夸奖是主旋律。一眼望去，感觉巴菲特每年都在换着方式夸奖各位优秀的经理人，极尽溢美之能事。
必须承认，其中最夸张的夸奖我看到的是给了汤姆-墨菲（Tom Murphy），说是“愿意嫁女儿的经理人”。（哈哈哈哈哈哈哈。。。。。）
图右为男主角汤姆墨菲所以我就很好奇，汤姆墨菲是何许人也，为何如此？带着这份好奇，我和南添老师一起准备了关于巴菲特对大都会这家公司投资的梳理。
这个标的的投资最早发生在1977年，和我们上一期节目讲的布法罗晚报的投资是同一年。但与上次巴菲特芒格全资收购深陷其中把手弄脏不同，这笔交易巴菲特很早就获利退出了，我没有找到原因，只是在后来的股东信里巴菲特自嘲自己当时“肯定是疯了”。
但到了1985年，当汤姆墨菲决定采取“蛇吞象”，直接并购4倍于自己体量的三大电视网ABC时，巴菲特决定做出当时为止最大的单笔投资，成为汤姆墨菲的大猩猩投资者。
为了更好地了解这段故事，我和南添老师还读了另外一本传记，关于TCI的约翰马龙。作为当时新兴的有线电视网络运营商的代表人物，他的故事给我们提供了更多关于通信和广播电视行业在当年的风云变幻和产业格局的不断改变。
汤姆墨菲和暗线英雄约翰马龙都位列《商业局外人》8名代表性CEO之中最后大都会和ABC这笔里程碑式的交易发生在1985年，按照惯例，我们也不能脱离里根总统两届任期内美国经济、社会所处的历史环境来理解这笔交易的大背景。
种种以上，让我在准备这个案例的时候获得了一种很奇特的体验，那就是回到40-50年前，去看看传媒技术突破对经济、对社会、对每个人具体生活带来的影响，以及其中所蕴含的商业机会。
整个过程中，我都很难摆脱一种冲动，不自觉地去和中国后来的电视产业或者更容易去和过去15年国内互联网行业长视频、短视频、直播技术次第更新，合并重组的局面去连接。
我还记得2010年的优酷和土豆上市和后面的合并，会很容易想到当年的乐视网、PPTV，再到后来的优爱腾，更无法忽视抖音、快手、B站乃至今天的视频号，如何一步步占据用户的桌面、手机、Pad、智能电视的屏幕，不断增加的用户数和用户时长，花钱花时间。
最后，大都会的案例给我的感受，第一就是大道至简，买股票就是买公司，投公司就是投人，找到一个愿意嫁女儿、真正值得托付的CEO，投资真的就变成了一件容易的事情。第二就是投资必须放在时代的背景下，看清产业乃至社会的前进方向。第三，监管不是只有中国才有的，在非充分竞争，或者有公共属性的领域，不考虑监管的意志和影响才是simple和naive的。
我们关于传媒行业的投资近期要告一段落了，不管是华盛顿邮报、布法罗晚报还有本期的大都会ABC，节目的时长不短，但我总感觉还有好多好多可以聊的不够说，没说透。
事实上为了准备这期节目我和南添老师做的Notes就长长好多页，但受限于节目毕竟是聊天、对话的形式，总不能把所有准备好的都念出来，所以如果后面有机会，我们可以换个角度，换个话题，换个切口，再次回到这些精彩的案例，给到更多的事实和Context，帮助我们更好地理解这些重要的交易以及交易背后的深刻思考。
当然，我们永远欢迎大家给我们留言评论，以及希望有更多的人不再以阅读爽文的心态看待股神，一起读信、一起看我们视频号股东大会的问答（微信搜索：成为巴菲特频道）。
好了，我们下期再会！
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人
【嘉宾】
南添，望岳投资创始人兼基金经理，曾就职于某券商资管负责人，其部门管理产品规模达100亿元。
【Timeline】
03:20 汤姆墨菲和这笔交易的特殊之处
08:20 美国三大电视网和地方电视台
20:08 约翰马龙和有线电视网络大发展
30:57 ABC并购背景：杠杆收购和
39:06 80年代经济背景和84年FCC法案对产业的影响
44:45 还原巴菲特支持并购的商业思考
48:57 蛇吞象后汤姆墨菲大刀阔斧优化运营
55:13 卖掉好股票就好比为了钱而加入豪门
59:56 最后一棒！天价估值卖给迪士尼完成退出
1:10:11 为什么墨菲是巴菲特愿意嫁女儿的CEO
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各位听友大家新年好，新的一年希望大家平平安安，身体健康，同时也希望大家日拱一卒，每天都离更加独立更加自由的人生更近一步。我们也知道新年也是很多人立Flag的时候，我们节目从去年12月开始在听友群里发起了读巴菲特致股东信的读书会活动，感兴趣的朋友可以添加微信：aymunger 加入我们的社群，开始一个新的实验项目。
好了，我们在上期节目谈到了巴菲特在奥马哈太阳报以及华盛顿邮报上的投资，本期节目我们继续讲述他在经济滞胀市场波动的70年代的一笔媒体方向的投资—布法罗晚报。和华盛顿邮报不同，巴菲特和芒格是全资收购了这家报纸，深度参与了这家报纸的运营，大家会在节目里看到，同样是丰厚的回报，但却是完全不同的经历。
巴菲特曾经说，如果不做投资者，他很可能会成为一名记者。财富杂志的资深编辑，也是后来为巴菲特编辑致股东信的Carol Lumis在那本著名的《滚雪球》一书中说，《布法罗新闻报》很可能是巴菲特最热爱的公司。为什么会是这样，我们跟随这期节目一起看看吧。
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人
【嘉宾】南添，望岳投资创始人兼基金经理，曾就职于某券商资管负责人，其部门管理产品规模达100亿元。
【时间轴】
03:45 布法罗晚报和华盛顿邮报案例的区别
06:44 收购布法罗晚报的经过
15:15 巴菲特亲力亲为参与筹备周日版
20:44 罕见的损失本金案例
29:39 对手倒闭肉搏战结束
32:53 护城河的本质指向「垄断」
35:19 学习机器能够持续进步
42:18 巴菲特故事绝不是一篇爽文
48:48 结尾彩蛋，神秘弹唱
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12月底和南添老师商量下一期录华盛顿邮报，南添老师说媒体领域是你的主场，接下来几个标的以你为主。作为一个传媒专业毕业，并且职业生涯一直在媒体工作的我一方面亚历山大，另一方面也有些小小的兴奋。
应该说整个70年代开始，媒体板块都是巴菲特的大爱。除了这期节目讲到的奥马哈太阳报和华盛顿邮报，我们后面还会讲到巴菲特亲自入主水牛城晚报，以及他与大都会Tom Murphy在广播电视领域数十年的合作与友谊。
应该说，媒体，尤其是在细分领域具有「特许经营权」作为经济护城河的媒体，其巨大的规模效应让巴菲特看到了另一种商业杠杆的可能。
这期节目虽然聊了一个小时，但实际上远远不够。
尤其是凯瑟琳-格雷厄姆作为当时财富500强里唯一一个女掌门人怎么在不利的时代环境和时代背景下把华盛顿邮报从一家区域型报纸带领成为一家全国性影响力媒体，这是这个标的最终实现超级回报的核心，这个故事足够精彩，大家可以去看「The Post」这部经典影片，更建议去看看获得普利策奖的凯瑟琳-格雷厄姆自传「Personal History」。
Spielberg导演， Meryl Streep和Tom Hanks主演，不能再豪华的导演卡思阵容如果有可能，作为我们这档节目两条主线之一（巴菲特投资的重要标的以及与巴菲特有过交集的重要人物），我们后面可以单独有一期聊聊这位杰出的女性。
在一个男性主导商业社会的时代，凯瑟琳-格雷厄姆是财富500强里唯一的女掌门回到这笔交易，无论从哪个层面讲，邮报这笔投资对于巴菲特从70年代开启的伯克希尔哈撒韦时代都意义重大。
带着十几年的盈利记录清算了有限合伙公司，借由伯克希尔哈撒韦这一新的投资平台，巴菲特在过去50年取得了令所有人起立鼓掌的商业成就。但实际上，这段经历并非一帆风顺，尤其是在70年代的开始阶段。
如果说60年代的美国发生了翻天覆地的社会运动与变化，70年代的美国则忍受着二战后黄金时代告一段落后的波动与煎熬。股市大跌，经济滞胀，越战让美国人民对政府极度失望。表现在股市上，经历1973-1974年的大跌，伯克希尔哈撒韦从高点80美元跌到40美元，意味着清算合伙公司后选择持有伯克希尔哈撒韦股票的投资者都没有赚到钱。
名场面，五角大楼文件事件，梅姨饰演的凯瑟琳颤抖着说出，let's go,let's publish这样的环境其实恰恰是巴菲特等待已久的。
在60年代末一直嘟囔着没有标的可选的巴菲特终于看到天在下雨，好球一个一个地飞过来，而他也做好了准备，除了账面上的浮存金，还特意发了一笔长期债券。
回头看70年代巴菲特买的重要标的，喜诗糖果当然值得夸耀，但最重要的投资都与凯瑟琳-格雷厄姆有关。华盛顿邮报让巴菲特彻底弄懂了媒体行业，也给伯克希尔哈撒韦带来了接下来长达40年的丰厚回报，更帮助巴菲特平步青云，直接接入了主流政商的价值网络。
这本自传中文版名字是《我的一生略小于美国史》，低调霸气一个小细节，我们节目开场第一个案例GEICO保险，巴菲特就是在凯瑟琳-格雷厄姆的两次连线下，才与Jack Byrne彻夜深谈，最终买下了这家公司作为接下来伯克希尔哈撒韦的保险支柱。
简单来说，短短的50分钟节目远远不够，有太多可以去讲去品味的。我只希望这期节目是一个小小的trigger，能让更多听友对这笔交易、这些人物以及这个时代产生更大的兴趣，去更多的了解和探究。
我们下期再见！
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），播客「DTC Lab」、「以变应变」、「科学销售」主理人
【嘉宾】
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【Timeline】
01:19 有限合伙时代结束，新阶段开启的大背景
05:26 前菜：奥马哈太阳报小试身手
11:50 凯瑟琳格雷厄姆在五角大楼文件事件中的重要决策
16:50 水门事件：邮报脱胎换骨也危机重重
22:51买入套三年，巴菲特在华盛顿邮报上的操作复盘
32:07 巴菲特进入邮报董事会，与凯瑟琳亦师亦友
43:14 赚钱机器：华盛顿邮报的超级回报
50:21 戴维斯三击，百倍股如何养成
53:44 结尾彩蛋，神秘弹唱
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听过Demo期的同学都知道，我和南添老师的相遇源于我们另一档播客节目「DTC Lab」，聊南添老师如何践行用户型企业的思维打造自己的基金事业。那期节目的头一天我在北京参加了南添老师九个小时的线下大课。这次赶上上海稍微放宽一点点活动限制，南添老师可以在上海举行他的青训营线下活动，我们得以见面，在活动结束第二天在我上海办公室小小的录音棚里聊了一个多小时，很开心，也很多感慨。
我们一致的看法，就是当时无意开启的这档节目，让我们又重新找到了去仔细研读巴菲特，重新审视那个时代，同时对照自己和当下的机会。我们都觉得这是一段难得独特的体验，我们自己都非常受用，以至于经由这档节目和更多有意思的听友相遇，都变成额外的收获了。
这期节目我们对巴菲特漫长投资生涯的第一个阶段也就是「有限合伙时代」做了一个小结。和往期针对某一个投资标的案例不同，我们在复盘中没有过多细分个案，而是把目光投向年轻的巴菲特在求学结束、离开恩师格雷厄姆、回到奥马哈家乡真正开启自己事业的十几年中的变化，以及它为今后更为波澜壮阔的人生事业做了哪些准备。
南添老师在节目开场打了个比方，讲每个人的成长和进化，说20多岁的同学离开校园各自奔赴，等到30岁同学聚会的时候会发现大家已经拉开了很大的差距，然后到了40岁再参加同学聚会，会发现很多人没有了变化，还是停留在30岁的认知和格局。而我们回头来看，在巴菲特40岁之前的这十几年里，他完成了投资理念、事业平台、人脉网络这三大升级，此时的巴菲特已经不再青涩，已然为自己今后可以控制（control）的事业和人生做好了准备。
聊到最后，我们开玩笑说这次复盘的结尾很像一部精彩美剧的第一季结束，我们既有唏嘘，也更加期待新的一季开始。
那么，感谢大家在过去两个多月对我们节目的支持，我们下一期或者说下一季再见。
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），播客「DTC Lab」、「以变应变」、「科学销售」主理人
【嘉宾】
南添，望岳投资创始人兼基金经理，曾就职于某券商资管负责人，其部门管理产品规模达100亿元。
【时间轴】
06:06 类比同学聚会，第一阶段巴菲特如何脱胎换骨
09:40 从烟蒂、套利到控制，巴菲特的投资理念进化
20:47 从有限合伙到伯克希尔哈撒韦，巴菲特的平台进化
38:49 从父亲资源、校友网络到芒格等，巴菲特的人脉进化
49:45 草蛇灰线，伏脉千里，有限合伙时代结束第一季故事
58:16 结尾彩蛋 神秘弹唱
【BGM】
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【Staff】
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各位听友大家好，「成为巴菲特」有两条主线，一条线我们会持续地讨论巴菲特漫长投资生涯中那些重要的投资案例以及对他产生重要影响的人物事件，另一条线我们会邀请不同背景的嘉宾来聊聊各自眼中的巴菲特，并借此分享不同的投资理念和人生态度。
在第四期节目里，我们邀请到了我和我们节目常驻嘉宾南添老师共同的一位朋友胡恒博士，本期节目我们邀请到了另一位价值投资者——旅景基金的投资负责人子胥。
旅景基金是一支践行价值投资的长青基金，关注全球伟大的消费企业，主要成员来自互联网产业，很多人在国内科技巨头有着多年的实战经验，聚焦于对海外消费互联网巨头的学习、借鉴、改造与观察。
作为投资负责人，子胥和他们的团队会定期在北京新街口中帽胡同的一个院子里约上投资人和朋友们做交流。很多年前我刚毕业的时候就住在新街口，就在中帽胡同马路西边的柳巷胡同。有一次我去听子胥分享，大家围坐在阳光房里，氛围很棒。
最近两个月中概股波动很大，旅景基金连续在公号上更新了几篇文章，特别是关于为什么在2021年清仓持有十年的腾讯，以及围绕腾讯的16条价值投资复盘，引起了不少人的关注。
在本期的节目里，子胥跟我们讲述他自己何时入坑巴菲特，如何看待巴菲特投资苹果，以及结合自己在互联网大厂的经历如何践行价值投资，追求凭借认知变现的简单生活方式。
对旅景基金感兴趣的朋友，可以关注公众号：@旅景价值投资
【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），Beyondpod 发起人，播客「DTC Lab」主理人
【嘉宾】
子胥，「旅景基金」投资负责人
【时间轴】
03:31 如何看待巴菲特的投资理念
08:32 巴菲特为何到了后期才投资苹果？
11:00 认可巴菲特透过认知变现的生活方式
16:59 如何看待巴菲特在最近市场波动中操作？
19:24 为什么清仓持有多年的腾讯、茅台等大白马
23:38 如何看待Facebook的长期价值
28:31 长期来看只有价值投资才能带来持久收益
34:24 结尾彩蛋 神秘弹唱
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【Staff】
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喜诗糖果（See's Candies）毫无疑问是巴菲特最重要的投资案例之一，我们节目的标题已经清晰地展示了这一点。巴菲特承认，查理芒格推动他提升了对价值投资的认知，完成了“从猿到人”的转变，而喜诗糖果就是这一转变的代表作。
在上一期的节目里，南添老师和我们一起仔细梳理了这个案例的来龙去脉，这一集我们一起看看巴菲特从这个案例中学到了什么，以及这个案例如何影响到伯克希尔哈撒韦未来的投资。
在这一期的讨论中，我们着重关注了「现金流」这一核心概念，通过数据清晰地看到为什么喜诗糖果是一头疯狂的现金奶牛，巴菲特又如何利用喜诗糖果产生的源源不断的现金流进一步投资并购，构建伯克希尔哈撒韦的商业版图。
我们还谈到了一个非常有趣的问题：是不是因为巴菲特的抽血模式，导致喜诗糖果失去了本可以成为一个更加享誉全球品牌的机会？以及从投资并购的角度，买品牌和买团队，什么样的模式和判断标准更有可能实现成功。
此外，上期节目发出后，有位朋友Snoooking在评论区帮我们补充到之所以伯克希尔哈撒韦前期年报里一直没有出现喜诗糖果，是因为喜诗糖果是巴菲特和查理芒格通过蓝色印花公司持有的，而到80年代后伯克希尔哈撒韦才完全合并了蓝色印花公司，因此早些年喜诗糖果的数据会出现在后者公司的年报里。非常感谢Snooking的补充，也欢迎大家继续在评论区和微信群里和我们留言互动。
最后和大家分享，我们即将开展「成为巴菲特」听友群的读书活动，欢迎大家添加微信（aymunger）备注巴菲特加入听友群，参加我们每月一本书的共度活动。
第4期节目嘉宾胡恒博士从伯克希尔哈撒韦股东大带回的喜诗糖果做的小礼物 传送门👉🏻https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/63517267e67030aadb38fb2d【主播】
艾勇（新浪微博：@艾勇），播客「DTC Lab」、「以变应变」、「科学销售」主理人
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【时间轴】
03:23 喜诗糖果，疯狂的现金奶牛
06:28 「自有现金流」到底有多重要？
10:16 同一笔现金如何在商业世界和金融市场两侧运营
12:57 都怪巴菲特，喜诗糖果本可以成为全球性品牌？
19:59 品牌的力量：把消费习惯变成风土文化
22:09 提价还是提量，哪种模式最优？
26:56 买品牌还是买团队，为什么巴菲特投资金融企业很多失败？
35:30 结尾彩蛋 神秘弹唱
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我们节目推出以来获得了很多支持和鼓励，我们也问到大家最想听哪些案例，其中呼声最高的就是喜诗糖果（See's Candies）。
这个案例发生在1972年。它之所以备受关注是因为这是巴菲特认为市场疯狂、没有好的投资机会以至于清算合伙企业后，在70年代开启后的一笔标志性的投资。
在1997年，也就是25年后的伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特是这样评价这笔交易的：“喜诗糖果是我们第一次购买品牌企业，这对于习惯于出价50美分去购买1美元资产的我们来说，是一次艰难的跳跃......（喜诗糖果）教会我们很多东西，没有收购喜诗的经验，我们就不会在1988年去购买可口可乐，所以今天我们在可口可乐上赚到的110亿美元，很大部分要归功于喜诗糖果。”
巴菲特说在投资上芒格对他的帮助相当于把他从猿变成了人，不再去买烟蒂股，而是以合理的价格买入真正拥有特许经营权的品牌企业。喜诗糖果就是这样的企业。
这个案例我们分为上下两期。上集主要讲清楚这个案子的来龙去脉，下集我们主要看看巴菲特从这个案例中发现了什么、学到什么，这个案例如何影响到伯克希尔哈撒韦未来的投资。
上期节目嘉宾胡恒博士从伯克希尔哈撒韦股东大带回的喜诗糖果做的小礼物【主播】
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【时间轴】
02:05 为什么大家都对「喜诗糖果」这个案例感兴趣？
06:20 「喜诗糖果」的交易背景及亮点
13:42 为什么「喜诗糖果」时隔十余年才出现在「致股东信」中？
18:02 疯狂提价背后的底气
21:18 「喜诗糖果」的特许经营权
26:04 送礼心智：「喜诗糖果」vs 「茅台」
30:53 彩蛋结尾曲
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