エピソード
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本期是一期特别栏目，对话中欧基金X南方周末《种时光的人》第四季第四期主人公——
上海城市交响乐团团长、天使知音沙龙创始人、音乐慈善人曹小夏。
这是一个关于长期主义的故事：18年坚持做一件事，“不是治疗，不是治愈，而是改变。”
第一次开口说“早上好”，第一次把爸爸的咖啡杯放到桌上，第一次独自走上舞台，第一次对陌生人说“你好，欢迎光临”……这些在普通人生活里再寻常不过的瞬间，对于自闭症孩子和他们的家庭来说，常常意味着要翻过一座大山。
而很多改变，最初只是从“听见”开始。
曹小夏记得，父亲曹鹏先生曾经特别讲过“听”这个字。繁体字里的“聽”，有耳，也有心。先让耳朵听见声音，再让声音穿过身体，慢慢抵达内心。
一开始，孩子们害怕声音、捂住耳朵，不愿意看人，也很少回应这个世界。后来，他们开始听见节拍，听懂指令，学会和身边的人一起演奏。再后来，他们开始读书、做咖啡、走上舞台，也开始留意别人、照顾别人。
在曹小夏看来，“音乐没有在某一天突然创造奇迹。它只是用漫长的时间，一点点打开他们的耳朵，也让那个原本封闭的世界，慢慢有了回声。”
18年来，她陪伴一群“星星的孩子”从学习音乐开始，一步步走向表达、合作与独立生活，陪他们翻过一座又一座大山。作为长期主义的践行者，中欧基金愿意把长期主义最温柔的模样记录下来。
聊天的人
曹小夏，上海城市交响乐团团长、天使知音沙龙创始人、音乐慈善人
偌馨，特邀主持人
时间轴：
Part1从音乐世家到公益乐团：一颗善意的种子如何长大？
01:30 出生在音乐世家：乐队让她第一次感受到集体的力量
05:18 父母言传身教：“看到别人有困难，就应该伸手帮一把”
06:29 拿出10万元成立上海城市交响乐团，没想到从此“再也回不去了”
08:11 乐团不只是为了演出，更希望找到真正的公益方向
09:20 “真正痛苦的是爸爸妈妈”：一句话，让音乐公益开始走向自闭症家庭
Part 2 翻过第一座山：从捂住耳朵，到第一次站上舞台
09:58 第一次接触并不顺利：害怕声音、捂住耳朵，第一次接触比想象中更困难
11:52 学会合作之后，孩子们第一次真正感受到音乐的快乐
13:42 五重奏带来的突破：“你们说他们什么不行，我们就去做什么”
15:07 第一次登上上海音乐厅：孩子们紧张得发抖，却真的完成了演出
Part 3 打开耳朵之后：从学音乐，到学会生活和表达
15:42 “听，是耳朵为王，再到心”：音乐先打开耳朵，再抵达内心
17:02 音乐学习遇到瓶颈后，他们开始补文化课和生活常识
18:28 开设“爱咖啡”，让孩子在真实场景里练习交流
20:22 从一句话也不说，到主动问好、为父母做咖啡、登台独奏
Part 4不是治愈，而是改变：陪他们走向更远的人生
24:25我们更愿意把这18年称为“一点一点的改变”
26:42 父母老了以后怎么办？开始筹划未来的养老家园
28:11 孩子每一次微小的进步，都会推着继续思考下一步
29:24 孩子、家长和志愿者都在陪伴中变得更强大：“只有坚持，才有希望”
- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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「你要站在光里，不要光站在那里。」可能是近期资本市场最火的段子之一，这里的「光」，指的就是光模块。今年以来，光模块（CPO）指数已经翻倍（数据来源：Wind，截至2026/6/5），从上市公司一季报中可以看出，许多光模块厂商确实有着实打实的业绩支撑。
随着AI技术和应用的狂飙突进，算力需求激增已成共识，但光模块何以成为整个算力板块中“持续通胀”的黄金环节，背后有哪些特别的叙事？对于想要「追光」的投资者，当前的市场高估了吗？
本期节目，我们邀请到了中欧科技战队研究员虞锦源，围绕13个核心问题，聊聊光模块的需求确定性、技术迭代路径以及需要警惕的潜在风险等等。
无论你是想参与AI发展红利的投资者，还是对AI未来充满好奇的同行人，这期「追光」指南，都值得静下心来听一听。
聊天的人
虞锦源，中欧基金科技战队研究员，深耕AI硬件方向
欣悦，中欧基金主持人
时间轴
Part 1：“起飞”的光模块，缘何成为AI投资的亮点？
01:32 手指大小的光模块，光电转换+传输的重要角色
02:46 “起飞”背后：光模块是AI算力系统里持续通胀的环节
03:27 摩尔定律接近极限，提升算力主要靠网络能力
05:35 当前高估了吗？终端需求能见度较高
06:11 拆解北美云厂商资本开支，多少投向了光模块？
Part 2：中国光模块产业的核心优势
07:33 光模块的技术迭代周期，正从4-5年缩短为2年
09:36解析主流产品：800G、1.6T、3.2T分别代表什么？
13:04 CPO会取代可插拔光模块吗？
14:35 全球供给占比超70%，中国最擅长光模块的制造与设计环节
15:33 电芯片等核心零部件环节，仍较依赖海外
Part 3：风险与机会同源，光模块的另一面
17:25 近期的行情，究竟是出于基本面还是情绪？
19:12 三大风险值得关注：AI迭代不及预期、技术路线颠覆、变成卷价格的制造业
22:01 如果CPO时代全面到来，中国厂商能跟上吗？
22:47 CPO与可插拔光模块，在很长一段时间应该是共生状态
24:34站在当下，投资者“追光”可以关注哪些指标与事件？
26:21 AI大模型越强，算力需求越大，光模块的需求链条越清晰
- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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エピソードを見逃しましたか？
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过去很多年，中国芯片产业的发展，总带着一种强烈的紧迫感。尤其是2018年之后，随着技术封锁和供应链限制出现，“芯片”从一个专业话题，变成了大众都关心的国家战略产业。
那几年，我们反复听到先进制程、光刻机、7纳米、5纳米、EUV……几乎所有讨论最终都会回到同一个问题：中国什么时候能追上最先进的芯片制造水平？
但后来大家逐渐意识到，如果只是沿着别人走过的路追赶，很难真正掌握主动权。更重要的是，支撑全球半导体产业60多年的摩尔定律，也正在逼近物理和成本的双重边界。
所以真正值得追问的是：如果不能只靠把晶体管做得更小，算力还能靠什么继续增长？
最近华为提出的“韬定律（Tau Law）”，正是在这样的背景下诞生的。
它不再只盯着制程节点，而是把目光放到整个计算链路的效率上——从晶体管、电路、芯片，到系统和数据中心，重新思考哪里还能降低时延、提升算力。换句话说，它试图把半导体竞争，从“谁做得更小”拉回到“谁把系统做得更快、更高效”这一本质问题。
有人把它理解为一次工程创新；也有人认为，这是中国半导体产业第一次尝试从“追赶规则”走向“制定规则”。
无论最终结果如何，它都代表着一个重要变化：中国芯片产业讨论的重点，正在从“还能不能追上”，逐渐变成“能不能走出另一条路”。
本期节目，我们邀请到长期跟踪全球半导体产业的中欧科技战队基金经理宋巍巍，一起聊聊：
·“韬定律”到底是什么？
·它为什么可能比摩尔定律更接近芯片产业的本质？
·在AI算力时代，中国半导体产业链会迎来哪些重估？聊天的人
宋巍巍，中欧科技战队基金经理
杨广钊，特邀主持人
时间轴：
Part1 韬定律为什么突然刷屏？
00:21 一夜刷屏的“韬定律”，为什么让半导体产业重新沸腾？
01:04 韬定律的核心：买芯片不是买制程，而是买计算能力
02:30 摩尔定律塑造了过去60年的科技世界：芯片变小、成本下降、算力提升
03:24 摩尔定律遇到两堵墙：物理上做不小，经济上做不起
04:56 先进制程越来越贵，为什么反而让科技变成少数巨头的游戏？
Part2 从“做得更小”到“跑得更快”：韬定律到底颠覆了什么？
06:50 芯片系统的四个层级：晶体管层、电路层、芯片层、系统层，每一层都能降低时延
09:06 韬定律触及了半导体行业的第一性原理
11:08 韬定律的革命性：不再死磕晶体管层，而是重排优先级
15:00 中国芯片产业的“成人礼”：从追赶制程到寻找新路
16:47 打破“无芯”质疑：当7纳米做到极限，“逻辑折叠”成为新的突破口
17:55 逻辑折叠为什么像“盖楼”：把信号从绕远路，变成坐电梯
19:55 逻辑折叠和3D封装最大的区别：堆叠的是逻辑，而不只是芯片
23:17 从追赶摩尔定律到定义新规则，韬定律意味着什么？
25:12 韬定律和摩尔定律最大的区别：从线性增长到台阶式跃迁
26:59 成本曲线反向交叉：韬定律真正的长期优势在哪里？
Part3 AI算力时代，韬定律会重估哪些产业链？
28:34 AI芯片的“扇出困境”：算力增长太快，带宽和供电跟不上
29:49从边缘到上下表面：逻辑折叠让供电、带宽和算力重新匹配
30:40 数据中心里的韬定律：统一总线、光互联和三维系统架构如何降低时延
32:28 韬定律如果跑通，全球半导体格局可能从“单极垄断”走向“双极竞争”
34:16 韬定律的三条受益线：晶圆制造、先进封装、芯片设计
名词解释：
韬定律（Tau Law）：以降低全链路时延（τ）为目标，通过晶体管层、电路层、芯片层和系统层协同优化提升算力效率。
τ（Tau）：希腊字母“τ”，代表信号在计算链路中的总延迟（Total Delay）。从数据发出到计算完成所消耗的全部时间，都属于τ的一部分。韬定律的核心目标就是持续降低τ。
摩尔定律（Moore's Law）：由 Gordon Moore 提出。大致指芯片上的晶体管数量每18~24个月翻一倍，而单位计算成本持续下降。过去60多年，整个信息时代都建立在摩尔定律之上。
RC传播延迟（RC Delay）：R代表电阻（Resistance）。C代表电容（Capacitance）。当芯片中的导线越来越细、越来越长时，电信号在传输过程中会受到电阻和电容影响，导致传播速度变慢。这就是RC传播延迟。很多时候即使晶体管本身已经足够快，芯片整体性能仍然会受到RC延迟限制。这也是先进制程越来越难提升性能的重要原因之一。
晶体管密度（Transistor Density）：单位面积内能够放置多少个晶体管。摩尔定律时代，提升性能最重要的方法就是不断提高晶体管密度。
逻辑折叠（Logic Folding）：通过三维堆叠逻辑电路缩短信号路径，不依赖先进制程即可提升芯片性能。
混合键合（Hybrid Bonding）：实现多层晶圆垂直连接的核心工艺，是逻辑折叠的重要基础。
TSV（Through Silicon Via）：硅通孔技术，用于芯片垂直互联。
扇出困境：扇出是指一个输入信号被分配到多个输出通道或设备的过程，扇出困境是指在计算机系统中的数据分发和传输中面临的困境。
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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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过去几年，全球经济的剧本一直在反转。
我们经历了疫情对供应链的冲击，经历了各国央行的暴力加息，也经历了AI技术的爆发。与此同时，一个重要变化正在发生：全球主要经济体都在重新把“制造业”放回C位。
美国在推进再工业化，中国在从地产、消费驱动转向制造业驱动，欧洲、东南亚、中东也在加码布局自己的工业产能——全球仿佛进入了一场新的“工厂竞赛”。
上周特朗普访华结束，关税战降温、200家波音飞机和芯片、天然气贸易推进…时隔9年，两个制造业大国再度碰撞出火花。
本期节目，我们邀请到中欧基金权益研究部副总监、基金经理任飞，重点聊聊他近期提出的一个重要判断：制造业再通胀，可能是贯穿未来数年的宏观主线。
与我们息息相关的具体话题包括：
· 为什么通胀没有消失，只是从消费端换到了制造端？
· 制造业再通胀和过去地产、消费驱动的通胀有什么不同？
· 中美同时加码制造业，为什么会推高上游资源需求？
· 电力、天然气、黄金，为什么都被重新放进这张“新地图”里？
· 普通投资者该如何理解这条长期主线？
聊天的人
任飞，中欧基金权益研究部副总监、基金经理
偌馨，特邀主持人
时间轴
Part1 通胀没有消失，只是换了战场
01:56 为什么体感如此割裂：房价在跌、消费在卷，但铜、铝、化工原料价格在涨
02:51 通胀从哪里来？新的需求正在从AI大规模资本开支中出现
03:52 什么是制造业再通胀？它对应的不是CPI，而更多是PPI
04:33 未来可能出现的格局：PPI偏强，CPI仍在低位震荡
04:57 制造业再通胀的三个底层因素：需求切换、供给扰动、政策转向
Part 2 制造业为什么会成为新引擎？
06:56 海外制造业繁荣，国内制造业有分化
08:07 AI基建外溢到传统制造业：机床、自动化设备等环节也开始改善
09:25制造业投资背后是“生产率”和“竞争”的双重驱动
11:22中美关系会影响投资结构，但不会改变制造业资本开支上行趋势
13:14 中美过去多是错位发展，这一次却同步切换引擎
15:04 地产告别投资品属性，回到“住得更好”的需求本身
17:23 不能只用“好”或“差”概括宏观，结构转型会带来明显体感分化
Part 3 投资地图正在切换：供给更紧、财政更强
18:25 全球制造业供给正从“效率优先”转向“安全优先”
20:36 对“缺电”的判断更确定了：AI发展加速，电力需求比此前预期更高
22:41 过去看宏观更关注货币政策，但未来可能财政政策更有效
24:56 全球财政纪律正在松动：越来越多国家提高财政支持力度
29:28 AI爆发后，天然气从“供给过剩”变成“供给紧张”
31:00 黄金受益于制造业再通胀，关键在中国制造业优势带来的出口顺差
32:30 中国央行购金节奏加快，背后对应的是顺差积累和资产配置变化
35:24 未来投资主线仍会围绕科技制造和上游能源展开
关键词解释
制造业再通胀:指制造业投资扩张、上游资源需求上升、供给约束增强后，带来的工业品和资本品价格上行压力。
CPI:居民消费价格指数，更偏向居民日常消费端的价格变化。
PPI:工业生产者出厂价格指数，更能反映工业品、原材料和资本品价格变化。
燃气轮机:利用天然气发电的设备，AI数据中心需要大量稳定供电，因此燃气轮机需求提升。
财政政策:政府通过补贴、产业支持、财政支出等方式刺激经济，更容易直接支持制造业。
货币政策:央行通过利率、流动性等工具影响经济总量，通胀上升时宽松空间通常会受限。
- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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昨晚，美国总统特朗普抵达北京，开启了时隔9年的访华之旅。中美双方会晤的背后，有着多方现实层面和战略角度的考量，尤其是在地缘政治方面，中东地缘冲突的走势很大程度上决定了原油的价格，从而传导到化工、能源等诸多行业。
今年一季度，国内化工企业交出了一份亮眼答卷，净利润是去年四季度的两倍还多。（指数为基础化工行业801030.SL，数据来源Wind）不过，现在的化工板块，似乎越来越让人“看不懂”了。
一方面，化工指数（931111.CSI，2026/1/1-2026/5/13，排名13/32，数据来源Wind）涨幅位列全行业中上游，甚至展现出与科技成长板块旗鼓相当的实力；但另一方面，板块内部却极为割裂，同为化工赛道，不同细分领域的表现却经历着冰火两重天 。
从原油价格的剧烈波动，到国内产能的加速出清，化工行业的外部环境与内部格局都在发生剧变。想要搞清楚分化背后的原因，需要先回答几个问题：
当前化工行业的供需格局究竟发生了怎样的改变？中东地缘冲突与油价波动对产业链的具体影响是什么？在全球化工格局深度重构的当下，哪些细分赛道更具长期的投资确定性？
本期分享的嘉宾是中欧基金长期深耕化工产业链的基金经理王习 。他将结合产业一线的深度研究，为我们拆解这幅复杂的「化工全景图」：
l 为什么今年化工板块表现如此强势，但内部却极其割裂？
l 从原油到终端消费品，油价上涨在化工产业链中是如何传导的？
l 相比于17、18年的供给侧改革，本轮新增产能控制与碳排政策给化工行业带来的影响有何不同？
l 在全球化工产业迁移的背景下，中国企业正迎来怎样的窗口期？
l 具备成长属性的高端新材料，将如何重新定义化工的长期价值？
l 理性看待市场变数，化工行业存在哪些潜在风险？
聊天的人
王习，中欧基金权益研究组组长、基金经理
偌馨，特邀主持人
时间轴
Part 1. 多重因素共振下的化工板块
· 01:43今年化工板块为何能领跑全行业，甚至与科技板块比肩？
· 04:17如何理解化工板块内部的剧烈分化与业绩差异？
· 07:25中东局势升级对化工板块短、中、长期的深远影响评估。
· 13:06成本上涨在产业链上下游是如何传导的？谁更受益，谁在承压？
· 22:01本轮“控新增”政策与17、18年“去存量”供给侧改革的本质区别。
· 24:55为何“碳排放”才是决定未来四五年化工产能格局的最核心政策？
Part 2. 全球格局重构与化工演进新动能
· 29:21过去十五年，全球化工竞争版图与利润分配格局经历了怎样的重写？
· 35:47地缘冲突是否加速了格局重构？优质国内龙头正面临怎样的全球份额提升窗口期？
· 38:22结合产业优势，哪些化工细分赛道最有可能率先实现突破，掌握全球主导权？
· 41:03如何客观评估化工板块当前正在凸显的成长属性？
· 44:03前期已有一定涨幅的传统大宗化工，目前处于周期的什么位置？
Part 3. 在变局中把握投资确定性
· 45:30真正决定一家化工企业能否抵御波动、吃到行业红利的关键要素是什么？
· 47:50立足当下，化工板块存在哪些容易被忽略的潜在风险？
· 49:22普通投资者如何通过拆分大类需求，抓取关键的判断指标？
· 51:02传统大宗品、顺周期板块未来两三年的走势将呈现怎样的差异化演绎？
· 53:53适合普通投资者参考的化工长期投资核心脉络。
关键词解释
· 小 A 股：业内对化工行业的描述，因其子行业极多且与宏观经济各领域（衣食住行、电子通信等）关联度极高。
· 供给决定高度：周期品定价逻辑之一。需求往往决定了价格波动的方向，而供给端的收缩程度则直接决定了价格上涨的幅度和持续时间 。
· 能耗双控：过去对能源消耗总量和强度的控制政策。目前正向碳排放考核过渡，这一转变将更深远地限制高耗能化工项目的扩张 。
· 碳排放（政策考核）：指标考核重心从“能耗双控”转向“碳排放总量和强度双控”，将原料用煤用能纳入排碳指标，显著提高了化工扩产项目的准入门槛 。
· 资本开支（CAPEX）：企业用于固定资产的投入。节目中提到美国化工资本开支处于低位，反映出其未来新增产出的潜力受限，难以承接大量产能转移。
· 聚氨酯：一种重要的高分子材料细分赛道。中国企业在该领域正加速替代欧洲产能，全球定价权与市场份额显著提升 。
· 自由现金流折现：一种经典的估值方法，认为公司价值等于未来存续期内现金流折现值之和。王习认为这是评估化工成长股长期天花板的底层逻辑 。
· ROE（净资产收益率）：衡量公司盈利能力的重要指标。节目中提到通过观察化工行业单季度的 ROE 分位数，来判断当前行业在盈利周期中所处的实际位置 。
· PPI（工业生产者出厂价格指数）：衡量工业企业产品出厂价格变动趋势。通常 PPI 上行阶段，代表工业品需求回暖或价格上涨，顺周期行业（如化工）整体盈利表现较好 。
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你可能也会有这种感受：想完全跟上AI的迭代速度，似乎变得越来越困难。
一个功能还没用熟，更强的版本已经发布；一个话题还没完全理解，下一个热点又开始刷屏。从AI Agent、Coding工具，到前不久的人形机器人马拉松，AI的技术演进可谓「一日千里」。
但热闹之下，隐藏着更为关键的问题：当前AI的能力边界究竟推进到了哪里，未来可能进化成什么形态？对普通人的工作、生活会产生哪些具体影响？在AI「日更」的技术演进中，哪些产业的不可替代性更强？哪些细分赛道又更具投资确定性？
坐镇本期节目的两位分享嘉宾，他们前不久刚从美国硅谷一线调研回来，参加了GTC大会和OFC大会，走访了AI浪潮的前沿阵地，带回来不少新鲜滚烫的一手观察：
l 硅谷现在热度最高的话题是什么？
l 中美AI圈以及美国内部存在哪些「温差」？
l Coding 能力为什么会成为这轮质变的关键？
l 哪些能力无法被AI替代，哪些产业可能被重塑？
l 「Token经济学」是什么，为什么会成为理解AI商业模式的关键？
l 美国大模型「御三家」轮流坐头把交椅，他们做对了什么？
l 从算力、通信、存储，到机器人、AI眼镜、智能驾驶，哪些投资机会更值得关注？
如果你对这些话题感兴趣，欢迎收听本期节目，一起度过充满信息量的1个小时。
聊天的人
冯炉丹，中欧科技战队基金经理
董亮，中欧科技战队研究员
偌馨，特邀主持人
时间轴
Part 1：硅谷一线调研，感受到哪些惊喜和「温差」？
03:04 时隔数年再去美国，AI的火种已经在硅谷燃烧起来
03:48 AI行业近两三年的变化可能被低估了
07:18 美国内部也有「温差」：硅谷认为AGI即将到来，东海岸歌舞升平
09:26 中国在AI方面的短板和优势有哪些？
10:06 「时光机理论」还奏效吗？
10:35 硅谷的紧迫感：更强的被替代焦虑，更大量级的资本投入Part 2：当AI能干活后，对普通人的工作生活有何影响？
13:43 不容易被AI替代的三件事：从“0到1”的创造力，沟通能力，真实世界交互
14:46 从养“龙虾”到养“爱马仕”，过度学习对大脑也是种消耗
15:05 不必焦虑于每个新工具，真正重要的是积累自己的数据和工作流
15:37 AI可能重塑教育：未来最重要的是提问、交流、与自己相处
19:54 为什么coding是打开线上世界的钥匙？Part 3：Token，是AI时代的劳动力
21:48 解析今年GTC大会上的新概念：推理时代、Token经济学、AI工厂
24:44 比起科技界的春晚，GTC大会更像一场演唱会
25:52 「Token经济学」描绘了下一代生产关系
27:18 Token的成本和效率为什么决定了企业生死？Part 4：B端商业模式逐渐跑通，「御三家」格局未定
30:57 Coding打开了B端收入，市场不再担心大厂收入
31:58 新闻中常提到的ARR是数字游戏吗？
34:48 「御三家」轮流坐大模型头把交椅，每次反超做对了什么？
39:12 中国的开源生态全球领先，这意味着很难掉队
44:05 最新这轮变革主要在B端生产力，B端收入空间远大于C端Part 5：AI投资机会：最利好AI基础设施，通信>存储>计算
45:44 硅谷调研归来，AI投资观点有哪些改变？
47:10 当前最利好AI基础设施，通信>存储>计算
51:48 未来2-3年期待AI for Science，未来5年期待AGI到来
53:00 智能机器人：真正提升全社会生产效率的工具
54:20 智能可穿戴设备可能成为下一代入口
55:25 智能驾驶正在美国跑通商业化
56:28 风险提示：股价变化与产业变化并不一定同步关键词解释
GTC大会：英伟达主办的全球技术大会，近年来成为观察AI算力、推理、芯片和产业生态的重要窗口。
OFC大会：光通信领域的重要国际会议，常被用来观察光模块、光互连、数据中心通信等产业趋势。
Token/词元：AI模型处理文本时的基本单位，可以理解成AI世界里的“字”或“工作量单位”。输入和输出都会消耗Token。
推理时代：AI从“训练更大模型”逐步走向“大规模被用户调用和使用”阶段，对应的推理算力需求会急剧上升。
ARR（Annual Recurring Revenue）：年度经常性收入。常用于衡量SaaS或API型公司的年化收入能力，但要结合增长持续性和客户质量判断。
AGI（Artificial General Intelligence）：通用人工智能，指具备更广泛理解、推理和执行能力的人工智能。
AI Agent：可以根据目标自主拆解任务、调用工具、执行流程的AI系统。
Coding：这里主要指AI编程能力。AI不只是写代码，而是能通过代码完成更复杂的线上任务和工作流。
AI for Science：用AI辅助科学研究，比如药物发现、材料科学、生物化学等。
Physical AI：物理AI，指AI从虚拟世界走向物理世界，典型方向包括机器人、自动驾驶等。
光模块/光通信：数据中心中承担高速信息传输的重要硬件环节。随着AI算力集群扩大，通信效率成为关键瓶颈之一。
- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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今年的世界读书日，我们想聊一本很多人未必听过书名、但大概率听说过主人公名字的书——《征服市场的人》。
这本书写的是量化投资传奇人物詹姆斯·西蒙斯。
他创立的大奖章基金（Medallion Fund），在1988年到2018年的30年间，创造了惊人的年化回报。更重要的是，这并不是一个靠“灵光一现”完成的故事，而是一整套关于模型、概率、组织、迭代与纪律的方法论。
有意思的是，打造这台“史上最强印钞机”的人，30岁前几乎没买过股票。
他原本是数学家、密码破译者、大学教授，后来却带着一群数学家、物理学家和计算机科学家，走进了充满贪婪与恐惧的金融市场，建立起了一套尽量排除情绪、只尊重数据的交易系统。
这本书表面上写的是量化投资，往深一点看，写的是：
市场能不能被建模？为什么“拍脑袋”决策不靠谱？概率优势到底是怎么一点点积累出来的？
本期节目，我们邀请到中欧基金量化投资部系统化投资组组长杨柳，以及这本书的译者朱昂，一起聊聊：
·西蒙斯到底是“神话”，还是一个更复杂、更真实的人？
·文艺复兴科技是如何一步步找到自己的模型与纪律的？
·量化投资的胜率、超额收益，到底来自哪里？
·AI时代到来之后，量化投资会不会进入新的拐点？
聊天的人
杨柳，中欧基金量化投资部系统化投资组组长
朱昂，点石投资创始人，《征服市场的人》译者
时间轴：
Part1 从“神”到“人”：《征服市场的人》为什么比想象中更值得读？
01:36 世界读书日，为什么要从《征服市场的人》这本书聊起？
03:03 传奇历史到职业种子：杨柳为什么对西蒙斯有天然共鸣
04:47 一本好传记的意义不是造神，而是把传奇重新还原成“有血有肉的人”
05:39 西蒙斯留下的三点方法论：相信模型、组织天才、长期迭代Part 2 市场真的可以被“算出来”吗？量化投资的起点是先相信“规律存在”
06:52 从破译密码到建模市场：量化的最早雏形
07:25 杨柳的从业经验：从幻想一个完美模型，到接受模型必须不断迭代
07:52 从隐马尔可夫到神经网络，量化是一套不断升级的方法体系
09:54 一旦把“人”放进模型，不稳定的变量可能就出现了
12:25 市场到底可不可以预测？不能100%，但可以争取提高概率
13:23 AI时代来临后，是否让“非线性建模”能力变得更强？
13:37 算力爆发之后，AI对非线性关系的建模能力被大幅放大Part 3 量化投资是怎么赚钱的？为什么“团队”比天才更重要？
15:01 文艺复兴的关键转折：凯利公式 + 高频交易
16:52 对量化来说，真正重要的不是“每次都赢”，而是如何找到独立事件、重复下注
18:34 金融市场最难的两个问题：噪音太多，以及规律本身会不断变化
19:28“独立性”：真正的分散，不是买得多，而是彼此足够独立
21:45 技术分析 vs 量化：K线、统计模型、机器学习并不是敌人，关键在于你怎么理解
23:06 量化投资追求的阿尔法从哪来：风险溢价、信息优势与模型优势
25:20 西蒙斯真正厉害的地方，也许不只是模型，而是“组织高密度人才”的能力
25:56 文艺复兴和中欧基金的共同点：把聪明人组织成一个系统
28:04 中欧量化团队协作逻辑：不靠个人英雄，而是让平台持续进化Part 4 从科技创新到AI量化：量化会被改写吗？
29:24 技术进步既带来赋能，也带来竞争——工具越来越强，门槛也在被重塑
31:10 今年以来AI的投入产出比已经到了一个转折点，初级量化研究的门槛正在降低
32:32“端到端”是终局，但在那之前更重要的是如何给模型“加约束、给路径”
34:16 中欧量化的进化：基本面量化1.0 → 量价因子工厂 → AI端到端
35:30 量化如何解决“阿尔法与容量的矛盾”：目标是找更稳的因子，做更优的交易
37:29《征服市场的人》前半本讲“如何赢市场”，后半本回到“如何理解人生”
38:22 这不是一本“三天学会量化”的手册，而是一本关于热爱、挑战与坚持的书
39:19 真正支撑一个人走下去的，不只是方法，而是对这件事本身的热爱关键词解释：
大奖章基金（Medallion Fund）：文艺复兴科技旗下最著名的基金产品。
韦布伦奖（Veblen Prize）：数学领域重要奖项之一。
Money Matrix / Monemetrics：西蒙斯早期投资公司的名字，带有“金钱 + 数学/度量”的含义，是文艺复兴科技前身阶段的一部分表述。
文艺复兴科技（Renaissance Technologies）：西蒙斯创立的量化投资机构。
隐马尔可夫链（Hidden Markov Chain ）：一种用于处理状态转移和序列问题的统计模型，常用于识别“表面看不到、但可能在变化的状态”。
马尔可夫模型（Markov Model）：核心思想未来状态与当前状态有关，而不完全依赖更久远的信息。
凯利公式（Kelly Criterion）：用于决定在不同胜率下如何分配下注比例。
江恩理论 / 江恩公式（Gann Theory）：由技术分析师威廉·江恩提出的一套市场分析方法，强调价格与时间的关系，试图通过几何角度、周期和比例来预测市场走势。
- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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最近，“菜比肉贵”成了菜场里的新现象。一端，是欢呼实现“猪肉自由”的消费者；另一端，是苦苦挣扎的养猪人——“卖一头，亏一头”，着实有人欢喜有人忧。
按理说，亏成这样，养猪人应该收手、减产了。但眼下的情况却是：明明猪价已经到了历史低位，行业却没有出现大规模去产能，大家甚至不惜血本地“越跌越亏，越亏越扛”。
不禁让人困惑：这一轮猪周期，为什么失灵了？
同样令人不解的，还有最近一个月 A 股生猪板块的表现：在猪价大跌的情况下，先是走出一波逆势上涨的行情，紧接着又迎来了一场暴跌洗盘。
面对这样一个剧烈拉锯的市场，我们该如何重新理解它的投资逻辑？
本期节目，我们邀请到专注畜牧养殖研究的中欧基金权益研究部消费组基金经理胡万程，来帮我们拆解：
·这一轮猪价下跌的本质原因到底是什么？
·这一轮周期和以往周期变化有什么不同？
·接下来我们又该如何把握生猪板块的投资机会？
聊天的人
胡万程，中欧基金权益研究部消费组基金经理
偌馨，特邀主持人
时间轴：
Part 1 猪价跌到极限，但行业却在“硬扛”
01:34 零售价格和出栏价格，不是一回事
02:52 猪肉分层明显，并非所有价格都在下跌
03:42 两个指标看惨烈程度：养殖户深亏、“猪粮比” 跌破警戒线
04:42 如果低价再持续，养殖户和整个产业链现金流都会承压
05:42产业最差的时候，往往也是市场开始看机会的时候Part 2 猪周期为什么“失灵”？
06:02 猪周期逻辑很简单，但为什么想判断准很难？
06:45 猪周期具有“反身性”
07:45 看起来简单，但还需要“多想一层”
08:01 “我预判了你的预判”，让猪周期越来越像一场心理战Part 3 为什么中国对猪周期尤其敏感？这轮又有什么不同？
09:17 猪周期不仅是行业问题，更是宏观与投资变量
10:52 非洲猪瘟带来的“超级周期”，重塑了行业结构与预期
13:03 上一轮高盈利的“余震”还在：大家对高猪价仍有幻想
14:08 这个行业趋势通常不难判断，真正会出错的是底部和顶部的“幅度”
14:45 真正难判断的从来不只是猪，而是人心、情绪和一致预期Part 4 投资上该怎么看？这一轮猪周期到底该怎么参与？
15:45 猪周期调研的价值：不只是看数据，更是看预期与博弈
18:48“能繁母猪”仍是核心指标，但仔猪、体重、饲料也在提供交叉验证
21:17 规律，一旦被市场洞悉就可能会失效
22:27 所谓“失灵”，很多时候只是贪婪放大了波动
23:09 短中期看供给，长周期看政策、规模化和产业结构变化
24:00 股价往往先于猪价反应，市场交易的是“下一轮周期”
25:01 当前行业大概率已经在周期底部区间，值得开始关注
25:31 左侧布局不等于立刻抄底，考验的是“时间”和“耐心”关键词解释：
1. 猪周期：猪肉价格的周期性波动现象，猪价上涨 → 养殖户大量补栏（母猪）→ 供给过剩 → 猪价下跌 → 养殖户减产 → 供给短缺 → 猪价再次上涨，循环往复。
2. 蛛网模型：解释农产品等价格周期性波动的经济学模型。由于生产者按当前价格决定下一期产量（供给滞后），导致价格和产量围绕均衡点波动，在图形上形似蛛网。
3. 反身性：金融大鳄索罗斯提出的理论，指认知与现实之间存在双向反馈——参与者的偏见会影响市场，而变化的市场又会反过来改变参与者的认知，最终导致市场运行偏离传统均衡，容易放大波动形成泡沫或崩盘。
4. 猪周期的反身性效应：养殖户预期未来猪价会涨 → 于是现在压栏（把猪扣着先不卖）/补栏（增加供给） → 实际供给增加 → 未来猪价反而下跌 → 养殖户发现预期错了，恐慌出清 → 供给减少 → 未来猪价真的上涨。
5. 生猪繁育体系：曾祖代（原种猪，GGP） → 祖代（纯种猪，GP） → 父母代（二元种猪，含能繁母猪） → 商品代（三元仔猪/育肥猪）
6. 生猪养殖产业链：
上游：饲料、种猪繁育、动物保健、设备等
↓
中游：生猪养殖（仔猪 → 育肥猪 → 出栏）
↓
下游：屠宰、加工、冷链、零售等
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本期特别节目内容来自中欧基金与小宇宙联合举办的线下活动“站在时间的纵深处”。在这场对话中，中欧基金价值组基金经理付倍佳与播客《剧谈社》的主理人罗素质，围绕投资与艺术展开了一场跨界交流。
在我们的日常认知中，“投资”和“艺术”似乎分属于两个完全不同的世界：一者关乎价格、理性与判断，一者关乎审美、感性与表达；一者试图逼近确定性，一者试图摆脱确定性。但如果我们把时间拉长，就会发现：两条看似背道而驰的路径，却在一些节点上有着精妙的交汇。在这些交点上，艺术不再只是表达情感的媒介，而是成为一种关于价值的判断；投资也不再只是逻辑和计算，更是显露出一种审美的态度。
一件作品，为什么可以跨越百年价值永存？什么样的资产，能够穿越周期持续创造回报？这些问题的答案，或许并不只存在于市场和交易之中，而是隐藏在更深层的结构里：关于时间、关于不确定性，以及关于人本身。接下来，让我们一起站在时间的纵深处，去寻找投资与艺术的交点，以及那些在时间中，慢慢显现出来的答案。
本节目为线下活动现场收音，由于场地声学环境限制，音频中可能存在轻微回声与环境音，敬请谅解。
内容包括：
05:11 精妙留白：从《坐看云起图》看混沌中的选择和布局
10:33 在不确定性中识别风险：通向高夏普比的投资路径
14:18 没有标准答案：价值投资是认知的表达
16:49 寻找锚点：利率、汇率与资产的再布局
21:20 从园林花窗看空间之中的美学与智慧
25:46 投资和艺术都是性格的表达，而人是价值的起点
30:48 在科学与艺术之间：寻找平衡的投资之道
34:25 反科学和反工业，是人们对艺术的两大误解
39:43 站在时间的纵深处：从历史变局看当下的不确定性
42:00 大通胀中的选择：英国铁路养老金的艺术投资
45:43 不是避险，而是博弈：黄金价格的多重逻辑
51:00 塞尚改写现代绘画，正是长期复利的显现节目中所提到的艺术作品供参考：
图为：马麟《坐看云起图》
图为：颜真卿《祭侄文稿》；颜真卿《颜家庙碑》
图为：庞贝古城“幻景”壁画；《米洛斯的维纳斯》；《拉奥孔》
图为：龙门石窟“优填王”像；善业泥
图为：塞尚《圣维克多山》（1882–1885）；塞尚《圣维克多山》 (1890–1895)；塞尚《圣维克多山》（1902–1906）
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3月23日，亚太主要市场再次遭遇「黑色星期一」，A股三大指数齐跌，沪指回落到3800点位，黄金则已跌去今年以来所有涨幅。
美伊冲突在过去一个月里的持续升级，让我们再次深切体会到了「黑天鹅」事件对全球资本市场的冲击。而回望过去这一年，对等关税风暴、AI革命、全球各处的地缘冲突……许多事似乎都在挑战我们过往的投资认知和经验，「乱世买黄金」不再绝对，「牛市买股、熊市买债」的边界也在变得模糊。
这让人联想到科幻小说里的「乱纪元」——没有恒定规律，周期模糊，预判变得格外艰难。那么，身处长期不确定加剧的全球市场中，我们应该如何努力降低资产波动，重建投资的「秩序感」？
本期播客，我们邀请到中欧多资产团队的基金经理许文星，对话《楚团长聊聊天》主理人团长，一起聊聊如何在波动中聪明地管理风险，找回投资的掌控感；聊聊为什么反脆弱对普通人可能是陷阱，以及一套普通人能拿得住、睡得着的中波策略是怎么搭建出来的。
聊天的人
许文星，中欧基金多资产及解决方案投资部 - 解决方案组组长、基金经理
楚团长，《楚团长聊聊天》主理人
偌馨，特邀主持人
时间轴
PART 1：中东冲突vs关税风暴，两次「黑天鹅」有何不同
01:37 从“要变坏”到“具体坏到什么程度”，世界在加速撕裂
04:09 地缘冲突下，贸易结构的脆弱点会数倍放大
06:14 日韩股市为什么会在这一轮冲突中暴跌？
08:20 莫向外求：认识世界前，先认识自己
09:29 投资目标从收益最大化，切换到冲击最小化PART 2：高风险≠高收益，「波动率税」的真相
12:13 波动率税，第一层是数学损耗，第二层是行为损耗
16:08 把握三大原则，聪明地承担风险
19:00 末日期权如何在极端风险事件中获益？
27:46 为什么会「追涨」——投资是二阶导，信息有滞后性PART 3：中波策略，风险收益特征该长什么样？
30:30 近两年居民财富行为的观察：
l 资金从房市流向股市
l 高净人群以「配置」思维参与股市
l 更多公司开始提供长期回报
36:44 为什么认为15%的年化波动率是中波上限？投资者行为+数学推导
41:53 反脆弱并不适合每个普通投资者
47:02详解价值、可转债、中性等核心子策略
48:46 中波不是杠铃策略的反面，而是用低相关性去寻找各维度最好的机会
56:59 可转债估值高位，中性策略难，怎么解？
62:51 最需要做风险覆盖和中性投资时，往往成本最低PART 4：「乱纪元」投资指南
75:17 为什么以前市场上中波产品供给很少？
77:43 成长股投资者有了降波需求，固收投资者有了升波需求
80:13 中波策略适配哪些人，不适合哪些人？
83:40 追求复利而非暴利，拿得住有时比选得好更重要
86:02 思考世界的主要矛盾，进而在矛盾上去做合理配置- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -
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“HALO”——重资产（Heavy Assets）和低淘汰率（Low Obsolescence）
近期，HALO交易火爆全球，虽然这是一个新概念，但背后所代表的资产我们却很熟悉：深埋地下的电网、运输能源的管道、支撑制造业的化工厂、点亮城市的发电机组……这些看似笨重甚至有些“陈旧”的资产，正在成为全球资本新的追逐对象。
当科技狂奔到后半场，一种新的市场共识似乎正在形成：
能被AI轻易替代的，终将被遗忘；而那些AI离不开的构建时代的基石，才是真正的硬通货。
本期节目，我们邀请到中信建投策略分析师夏凡捷，希望共同探讨：
·HALO交易到底是什么？
·为什么全球资金突然开始偏好“重资产”？
·关于AI的投资逻辑是否正在发生变化？
·是短期炒作，还是有长期支撑？
聊天的人
夏凡捷，中信建投策略分析师
欣悦，中欧基金主持人
时间轴：
Part1 HALO为什么突然爆火？
01:23 AI 浪潮进入新阶段，市场从 “欣喜效率提升” 转向 “担心替代冲击”
02:11 AI 恐慌：软件与 IT 服务承压，轻资产估值逻辑开始松动
02:51 高盛提出 HALO 后，为什么会迅速引发全球共鸣？
04:08 HALO 爆发背后的两条主线：资金流向变化 + 资产价值重估Part 2 HALO和红利、价值有什么不同？
05:46 HALO 的两个核心维度：重资产与低淘汰率
06:07重资产：进入和复制的壁垒高
06:47低淘汰率：技术进步再快，它依然是必需品
07:31与红利、价值有何不同：资产有重合，但驱动逻辑并不相同
09:44 轻重资产的估值收敛近期更为明显Part 3 AI叙事面临重估：HALO会不会只是短期交易？
11:04 AI 叙事正面临 “资本开支” 与 “宏观” 两大考验
11:41高额资本开支能否最终转化为盈利和现金流？
12:12 AI 提升生产率，但也可能压缩就业与消费
12:55 三重风险：壁垒下降、基础设施脆弱与地缘冲击
15:22 HALO是短期交易还是长期主线？
15:59 长期支撑 HALO 的四个底层逻辑：AI 基建需求、逆全球化安全溢价、再通胀高利率环境、供给侧约束Part 4如何分辨真假“HALO”
18:32 A 股值得关注的四大方向：上游资源、公用事业、出海链、化工
21:46 判断 HALO 关键不在 “重”，而在 “低淘汰”
22:46 技术迭代陷阱：光伏和芯片
23:59 真正优质 HALO 资产：高壁垒、慢迭代、供给稀缺- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
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节目录制前夕，中东局势骤然升级，美以联合突袭伊朗。一个周末的时间，战事已延烧至整个波斯湾，霍尔木兹海峡——这个全球能源运输的「咽喉要道」受阻，航运几乎陷入停滞。随之而来的是，国际油价大幅跳涨，黄金白银强势走高，全球资本市场在新一周开盘后剧烈波动。而地缘冲突的加剧，让人们不得不再次正视传统能源供应链的脆弱性。
那么，在这样动荡的世界里，我们要如何重构一个更稳定、更自主的能源体系？答案，就藏在我们今天要聊的话题里，那就是：储能。
过去一年，全球储能市场高速发展，已经成为新能源「下半场」竞逐的焦点。此次「黑天鹅」事件再次提醒我们：能源安全的重要性和紧迫性。而储能的战略价值也在被重新定义——它不仅是新能源转型的「核心引擎」，更是能源安全版图中不可或缺的重要一块。
本期节目，我们邀请了中欧基金权益研究部制造组组长、基金经理沈少波。请他来拆解一下：为什么当前全球发展储能的战略意义在快速提升？未来一段时间，在动荡的国际能源格局下，我们要如何把握储能市场的投资机会？
聊天的人
沈少波，中欧基金基金经理，长期聚焦新能源板块投资研究
偌馨，特邀主持人
时间轴
Part 1 如何看待美伊冲突这只“黑天鹅”？
02:05 中东局势爆发，资源品板块首当其冲
04:05 当霍尔木兹海峡封锁，重视能源安全成为全球共识
04:52 在大的行业背景下，储能行业或收益Part 2 储能市场现状和政策解读
06:32 全球需求多点开花，黄金发展期或已至
07:53 储能与AI的关联：数据中心供电刚需，储能成关键受益方
09:42 太空光伏整体落地尚需时日，地面光伏是短期内常见场景
10:45 114号文如何重构储能商业模式？
16:24 商业模式演进详细复盘Part 3 储能板块核心驱动逻辑
24:03 新能源占比突破临界值，电网安全刚需凸显
25:24 临界值效应：如果超出了25%临界值，会引发什么样的风险。？
28:44 储能产业链解析：核心环节与政策利好影响
30:27 整个储能产业链中，电芯是储能的命门？
33:09 储能十年复盘：从示范到独立产业的四大阶段Part 4 储能技术路线展望与未来机遇
37:06 技术路线展望：锂电为主，多元补充
42:02 投资总结：聚焦核心环节，把握高增长机遇- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-
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骐骥驰骋，势不可挡——中欧基金播客祝听众朋友们新年大吉，万事如意！
阖家团圆之际，我们看到大江南北的“年味经济”早已升温：加速刷新的票房、高频流转的订单以及持续攀升的预订量，我们熟悉的大消费板块正霸榜春节档。
但其中的变化也显而易见：以白酒为代表的“老登”资产，不再是聚会餐桌上的谈资；人们津津乐道的反而是机器人、电影、旅游、AI、GEO等这些“小登”们的心头好。资本市场上，像传媒等板块自1月以来录得了不错的涨幅。
值此春节档，我们决定聊聊“老登”与“小登”间的偏好交锋，以及背后的投资机遇。
聊天的人
钱亚风云，中欧基金权益公募投资部策略组基金经理，聚焦传媒、消费等板块
欣悦，中欧基金主持人
时间轴：
Part1 春节档电影，映射的是消费情绪的变化
01:09 《疯狂动物城2》《阿凡达3》票房分化，从“看特效”到“找共鸣”
03:32 再到《熊出没》等系列电影，观众更需要“心理代偿”的内容供给
04:15 去年春节档《哪吒2》爆火：爆款难预测，但“信号”能跟踪
06:04 判断“好内容”的标准：早期口碑发酵、贴近本土文化、提供情绪抚慰Part 2 为什么GEO会火起来？
08:26 GEO既可降低信息获取门槛，又能改变广告行业商业模式
09:36大模型引入广告后，营销公司多了新商业模式
12:23为什么现在才火：用户规模够大，广告才有意义
14:59 AI推荐与广告边界、信息可信度，用户该如何处理？Part 3 AI应用热度背后，真正决定行情的是“兑现”
16:36 智驾进展：可实现“顺路买咖啡、根据描述定位目的地”
18:34 AI编码工具爆发，国内投研工具落地
21:43 “卖铲子”的公司涨完后，资金正提前埋伏应用端
23:41 国产AI应用不是“行不行”，而是“早或晚”Part 4潮流会退，需求不退：消费本质是“让自己开心”
24:39 “新老消费之争”：取悦自己越来越重要
25:43 白酒不只有社交属性，一定程度上也是“悦己消费”
30:08 “新消费”并不是线性增长，而是一轮轮潮流切换
31:44 高端修复、低端承压：消费的K型结构仍在延续
33:50 节后投资建议：关注新产业趋势，别在高位追热点- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
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前两天以黄金、白银为代表的贵金属抛售潮让不少投资者直呼很受伤，2026年第一个“灰天鹅”竟来的如此突然，好在今天回了波血。对于投资者来说，如果没能“卖在人声鼎沸时”，“买在无人问津处”就显得尤为可贵。
港股——这个相对没那么热闹的板块——凭借低估值和高性价比等优势，在当下市场提供了一个不错的投资选择。本期我们邀请到中欧基金价值派基金经理罗佳明与《华尔街见闻》常务副总编辑周宏，一起聊聊港股投资这个常聊常新的话题。
罗佳明与价值投资的缘分由来已久，从求学到职业生涯，他在香港呆了18年。而在港股市场的长久浸润，也让罗佳明的行事风格变得高效且务实，同时投资风格多了一丝苛求与审慎。在港股“钱少、股票多”的剧烈波动中，他早已把谨慎与基本面至上刻进了基因里。
作为一名物理系毕业生，罗佳明对探索事物本质有着天然的自驱力，运用到投资上，这份训练又被他转化对复杂系统的理解、对事物本质的抓取，以及对第一性原理的追求。所有这些的背后，是一个关于在喧嚣中寻找“寂静矿藏”的故事，也是一位价值投资者从物理世界走向商业本质的进化之路。
聊天的人
罗佳明，中欧基金价值组基金经理
周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑
时间轴
Part1 港漂18年的来时路
00:01:26 香港大学物理系毕业，为何最终选择投资？
00:03:13 审计起步，将财务训练转变为职业优势
00:03:54把时间花在“把观点变正确”上，而不是“说服别人”
00:04:48 港股带来的烙印：更注重基本面、更谨慎Part2 港股为什么更难，也更“可爱”？
00:07:11“护城河海战，但城没了”是最大的教训
00:09:30 波动来了，先问“这是机会，还是坑？”
00:12:19 在港股，只有波动够深才能买得到好价格
00:13:48 平滑净值波动，让持有人更安心
00:16:36 持有人往往追求“财富增值+安心+幸福感”Part3 价值的抓手：现金流、久期，以及“人多我就怕”
00:19:07 信仰成型：2008年读巴菲特，2015年后真正笃定
00:21:01 赚钱不是赚一阵子，要看未来几十年的现金流
00:22:09 重仓港股创新药的痛苦，来自“提前三步变先烈”
00:23:46价值判断需要“抓手”：为什么确信价值>价格？
00:25:55人群越密我越撤，拥挤交易不安全
00:27:31对估值的要求是“一眼定胖瘦”Part 4 “风控”到底怎么做？
00:30:37“在音乐停止时找椅子”
00:34:11把风险放在收益前，先把“最坏情况”想透
00:34:53波动不是风险，买错才是
00:35:14两种最常见的亏法——买错和买太贵Part5 价值派的“活法”：商业模式、估值平衡与长期沟通
00:38:09 把“风格与信仰”摊开，让投资人选适合自己的风格
00:43:07 DCF模型有意义，有前提条件
00:48:13估值“妥协”该怎么做？
00:50:53价值投资“迭代”：格雷厄姆1.0→巴菲特2.0/3.0→新时代持续进化
00:55:10价值投资更像生活方式，相信它的人，生活会更纯粹- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
特别提醒：本期播客录制于2025年末，音频中的“今年”均指2025年，“明年”均指2026年，感谢您的收听。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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开年以来，在一众市场热点中，有色金属板块格外瞩目，2025年全年涨幅接近翻倍，在所有申万一级行业指数中位列第一，今年也持续领跑，表现相当硬核。这轮有色行情背后的支撑，究竟是什么？
今天，我们想从全球「缺电」这个很少被充分讨论的变量说起，聊聊资源品投资的逻辑。中欧基金权益研究部副总监、基金经理任飞深耕周期研究十年，他近期反复强调一个观点：我们可能正站在一场持续数年的全球结构性缺电周期的起点，这对资源品投资而言意义重大。
从美国、中东到东南亚，AI 数据中心的爆发式用电，加之资源安全背景下的再工业化需求，未来数年的电力缺口或许比我们想象中高很多。
我们希望通过这期播客聊清楚：缺电潮将如何层层传导，影响宏观周期，并最终牵动我们的生活。具体到投资上，哪些有色品种格外值得关注，作为普通投资者如何跟踪这个板块，以及把握节奏、管理风险。
聊天的人
任飞，中欧基金权益研究部副总监、基金经理、权益研究组组长。除宏观研究外，能力圈覆盖有色、黄金、钢铁等周期行业，是经历多轮经济周期的产业趋势研究专家
欣悦，中欧基金主持人
时间轴
Warm-up
01:13 热点轮番上场，FOMO情绪普遍
02:24 “爆款基金”重现，大量资金涌入过窄的方向，可能积累较大风险Part 1：解码「缺电」背后：AI数据中心+再工业化需求
03:53 每3–5年会出现一条影响资产配置的宏观主线
05:03 当需求缺乏亮点时，机会往往藏在“供给约束”里
06:46 AI数据中心+再工业化，缺电背后的两股结构性力量
10:00 从美国、中东到东南亚，未来的缺电程度有多大？
15:11 极端情况下，居民用电可能为工业与AI需求让路Part 2：「缺电」如何层层传导，影响投资？
17:47 除了缺电，反内卷是另一个推动再通胀的因素
22:54 需求端机会：储能+电网设备+上游碳酸锂
24:56 供给端机会：以电解铝为代表的高耗电工业品
27:35 这次将比俄乌冲突行情更持久：范围更广、解决更难
30:53 周期品当前的投资逻辑，全球局势不稳定性＞传统经济周期
36:13 小建议：少看期货价格，多看宏观趋势- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者 -
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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在上一期节目中，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，与《华尔街见闻》常务副总编辑周宏一起为我们解答了当下市场的常见困惑。本期，我们继续邀请到中欧基金价值派两位基金经理——吉翔和付倍佳，再聊永不过时的价值投资。
2013年，一家开在大学旁的小店和一辆繁忙的自行车，开启了吉翔商业认知的起点——没有平台，没有捷径，只有一份份亲手送达的订单。正是这段经历，让他触摸到生意最真实的脉搏：现金流、供应链、客户需求，也让他读懂了价值投资最精华的智慧：买股票就是买公司。
同样是2013年，还在读大二的付倍佳以“买熟悉、买便宜、买好生意”的朴素逻辑开启了她的股民之路。她既经历过2015年股灾 “眼看高楼起，眼见高楼踏” 的震撼，也曾在港股牛熊转换中完成从研究员到基金经理的成长。如今的她，从容、理性、追求长期而稳定的积累。
吉翔和付倍佳都是投资大师巴菲特的忠实信徒，长期在价值投资的土壤中浸润成长。
历史经验表明，与追逐热点相比，价值投资往往更能帮助投资者平稳穿越牛熊周期，所以在大盘连阳之际，我们希望通过这两位价值型基金经理的亲身经历与投资视角，为大家接下来的投资带来一些思考与启发。
聊天的人
吉翔，中欧基金价值组基金经理
付倍佳，中欧基金价值组基金经理
周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑
时间轴
Part 1 吉翔：像经营企业一样管理组合
01:31 ｜参加股东大会有感：“买股票就是买公司”
03:43｜因为做过生意，所有更懂好生意的可贵
06:09｜在深度研究中，建立投资“审美”
10:00｜需求端持续稳定，供给端强者恒强
11:57｜深度拆解财险和电信运营商这两个 “好生意”
17:24｜对于估值，优先选择 “一眼定胖瘦” 的机会
21:51｜生意模式的简单性，也很重要
24:22｜尝试买在最低的价格和卖在最高的价格，都是贪婪的表现
26:54｜抄底的过程，有愉悦感，也有挑战
28:54｜为什么说巴菲特投资GEICO是一个非常有趣的案例？
34:06｜设置一个合理的预期收益率
36:55｜投资如环法车赛，不做冲刺手，争做耐力王Part 2 付倍佳：稳定的超额来自于，不犯大错，度量风险
40:17｜如何理解价值投资中的好资产、好价格、长久期？
44:10｜巴菲特说，“回顾这一生，后半生比前半生更满意”
48:15｜经历过热火朝天，也经历过潮水褪去
53:29｜如今的互联网行业算成长型还是价值型？
56:23｜“扎实蛋糕底”+“蓬松奶油”，从一块蛋糕拆解资产定价逻辑
58:29｜追求高夏普比，用波动率衡量风险
65:49｜宏观研究是一件“难而值得做”的事情
69:49｜价值、成长、周期，三类资产差异化布局
75:45｜港股投资方法论：定力、市盈率、公司治理
80:08｜港股市场总结：挑战很大、机遇很大、前景可期
84:44｜对抗市场短期趋势的能力，本身就是价值投资者的核心竞争力
90:26｜投资要自洽，就像索罗斯说的“凡是让他背疼的投资就要清仓”- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -
特别提醒：本期播客录制于2025年末，音频中的“今年”均指2025年，“明年”均指2026年，感谢您的收听。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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2026年悄然降临，我们习惯在岁末回望总结，也渴望站在又一年的起点找寻新认知。过去一年，市场情绪高昂，资金热衷成长风格，然而正如每次成长风格占据上风，价值投资是否失效的质疑不绝于耳。也有人好奇，「价值派」的投资人是如何在喧嚣中捕捉决策的信号？
今天，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，对话《华尔街见闻》常务副总编辑周宏。两人从当下市场常见的困惑切入：为何二级市场水温与经济水温之间似乎存在着「温差」？
在将近两小时的对谈中，他们很少从短期市场出发，而是把视角放在更宏大的尺度上：中国经济新旧动能的转换、美元信用的下降、全球共同面对的分配极化难题……蓝小康反复强调着，「先活下来」比短期获胜更重要，并鲜明地表达了自己的偏好——在所有的价值观中，他最追求「共赢」的价值。
值此辞旧迎新之际，希望这场静下来的对谈，能为大家的投资带来更多思考启发。
聊天的人
蓝小康，中欧基金价值组负责人
周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑
时间轴
Part 1：为何「看多」中国？
02:28 市场水温与经济水温之间，为什么存在「温差」？
03:51 中国处于经济新旧动能转换中，风险消化需要时间
05:42 对宏观的长期假设，是交易决策中的主观因素
06:31 以己之不败，待敌之可胜Part 2：重视宏观视角：通胀、利率拐点与全球分配问题
07:45 中美不可以长期实践负利率或低名义利率
16:03 回顾这轮全球通胀，有两条解释路径
23:55 对于美元信用的隐患，海外投资人存在认知差异
26:04 AI不只是科技结构问题，更是宏观总量问题
28:31 分配极化，是全球共同面临的难题
30:01 各国都想跳出存量博弈，通过开放系统来获取增量Part 3：业绩是对复杂系统认知的变现
33:28 入行契机：既有兴趣，也不服输
36:06 化学专业出身，训练了自己的投资思维
38:55 通过长视频学习补充知识
40:34 坚守能力圈，坦然接受有的领域“没那么懂”
43:09 复盘为什么错过新能源汽车Part 4：拆解价值投资，赚的是什么钱？
50:22 价值投资者，往往站在人群之外
51:38 不是为了逆向而逆向，而是数学计算性价比不合适
52:38 定价的维度，不只有久期，还有产权保护等制度
56:46 不同行业、不同阶段，对应怎样的估值模型？
62:13 “我很介意失去”，赚到的钱，尽量不要再吐回去
64:01 大资金追求过高收益率是一种妄念，尊重复利与常识Part 5：团队信条：真诚、平等、知行合一
73:45 真诚表达，人人平等，结论可以有分歧
77:06 最重要的团队信条：知行合一
78:53 可以郑重改变，但不能草率交易
79:42 最偏好「共赢」的价值- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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今年，人工智能技术从实验室的象牙塔加速迈向产业化的广阔蓝海，大模型开源浪潮澎湃爆发、自动驾驶落地场景持续扩容、人形机器人迈入量产倒计时，科技投资顺势成为投资市场的“流量焦点”。
然而，科技发展的繁荣背后，双重深层矛盾交织显现：一方面，AI应用的商业化落地与技术突破之间存在着一定的时间差；另一方面，卡脖子技术的桎梏与高估值泡沫的争议并存。
因此对于明年的科技投资主线，是要押注短期可见的算力红利，还是布局长期潜力的AI应用生态？是优先布局国产替代这一确定性赛道，还是追随全球化产业链整合浪潮？这些矛盾如同悬在头上的“达摩克利斯之剑”，考验着每一位投资者的战略眼光与风险定力。
本期播客是一场科技主题圆桌对话，由「第一财经」副总编辑李晶坐镇主持，与中欧基金两位“实战派”基金经理代云锋、杜厚良，以及专注新能源及AI产业研究的「类星频道」主理人郑晓康，共话 AI 全产业链的潜藏机遇，探讨和细数2026年科技投资的底层逻辑和黑马赛道。
聊天的人
代云锋，中欧科技成长混合基金经理
杜厚良，中欧信息科技混合基金经理
郑晓康，「类星频道」主理人
李晶，「第一财经」副总编辑
时间轴
01:58 回顾2025 年科技领域“大事件”：DeepSeek、Robotaxi……
03:32 在物理世界层面，自动驾驶汽车的发展或低于预期
04:42 北美推理侧已形成一定程度的商业闭环，堪称“高光”时刻
06:57 AI替代人，正成为推理侧需求的主要来源
10:39 AI对企业多方面的赋能，其实是个很大的应用
14:42 在中国芯片企业突围战中，供给端可能会面临“卡脖子”风险
17:32 智驾领域的终极玩家大概率是软硬一体的
19:10 在智能化时代，整车企业的发展空间和想象空间很大
20:22 AI应用公司营收虽然远低于算力公司，但估值却更高
24:20 为什么海外热衷于讨论AI科技泡沫？
27:35 2026年人形机器人的功能性价值值得期待
29:07 智能驾驶或将成为未来汽车的“标配”，而非“选配”
30:46 供给端收缩，是需要警惕的一个“灰犀牛”事件
- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-
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如果说几年前的“红利投资”是少数人的另辟蹊径，那么在市场利率中枢下行、优质高息资产日益稀缺的当下，红利投资却成为一类较为明确的投资共识和市场趋势。换句话说，我们可能正站在红利投资的时代拐点。
当“躺赢”变得越来越难，一个不容忽视的趋势正在形成：不只是经验丰富的“老登”，年轻的“小登们”也开始拥抱红利，并认真思考：在大部分市场行情中，什么样的资产才能拿得稳、拿得住、拿得长？
今天，我们邀请到中欧基金专注于红利投资的基金经理刘勇，对话播客【小鲜传】主播丁昶——从宏观格局、行业成熟度、估值体系、险资配置、港股与美股红利等热点话题，到普通投资者应对市场的实操心法，两位系统拆解了红利投资背后的收益密码与时代意义。
l 红利投资为何能在当下成为“时代性”的答案？
l 如何理解银行股等传统资产在新时期的投资价值？
l 红利与小盘成长是“跷跷板”还是“各自精彩”？
l 港股、美股的红利资产有何异同与机会？
l 年轻人、中年人、准退休人，各该如何配红利？
这一期，我们就把这些问题一次讲透。希望在当前颇具挑战的市场环境中，能给你提供一些值得参考的方向与判断。
聊天的人
刘勇，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理
丁昶，自由投资者，播客【小鲜传】主播，著有《文明、资本与投资》《买入银行股》
嘉捷，中欧基金主持人
时间轴
Part 1：时代切换：红利成为新的“核心资产”
01:34 市场形成新共识：如何看待当下的红利资产定位？
02:14 红利崛起：弱复苏、赛道稀缺、房地产下行
02:45 别患“大四综合症”，投资最终是为了获取回报
Part 2：宏观视角：利率中枢下行、行业成熟与红利时代的诞生
03:52 历史的转折：银行、煤炭从“成长股”成长为“红利股”
05:50 双重驱动：宏观利率中枢下行 + 微观行业成熟与现金流稳定
08:16 如何理解银行股在当下的投资价值？
12:28 险资增配红利：负债端收益要求 + 债券收益下降
14:00驱动红利行情的“主力”远未退场，增量资金仍在路上
Part 3：红利选股方法论
15:02 红利选股的三大基石：商业模式、盈利质地、公司治理
17:02 “传统红利”与“市场化红利”的分类逻辑
18:19 红利与小盘成长的“羁绊”只在短期存在
21:56 红利与科技的“跷跷板”效应与长期独立逻辑
23:25 市场亢奋时的配置心法：分账户管理，设定客观目标
Part 4：全球视野：港股红利、美股红利与资产配置
26:30 基于亚太视野，看清港股红利的独特定位
29:30 穿透港股“系统性低估”，捕捉核心资产的确定性
31:51 美股红利的困境：AI浪潮下科技股的虹吸效应
33:48 认清自己是“顺势”还是“逆势”
35:24 分红 vs 回购：一个关于“群众基础”与“粉丝提纯”的精妙比喻
Part 5：实操指南——个人投资者的红利配置
38:52 A股、港股红利的配置取舍与考量因素
41:03 红利现在还能买吗？股息率 > 4%，仍处性价比区间
41:45 红利投资的误区：不是“稳赚”，也不是纯固收替代
44:36 红利 vs 固收+：在债券基金与主动权益之间的风险收益阶梯
46:46 不同年龄的配置方案：从年轻人定投底仓到老年人侧重固收
48:36 红利仓位可从小做起，时刻铭记矫枉必过正
51:21 红利基金的两条路径：被动跟踪与主动增强
- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者-
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市场热点轮动不断，稀土，显然是近期一大亮眼板块。今年三季度以来，稀土产业链全线走强，相关指数半年内几乎翻了一番，成为不少投资者关注的焦点。
不过，不同于 AI、医药等热点，许多听众对稀土的认知可能还停留在比较陌生的阶段——稀土是一种土吗？在哪些场景扮演着重要角色？它为何能成为今年中美贸易博弈的一张「王炸牌」？这轮稀土行情背后，是短期博弈还是长期价值？
今天，我们邀请到中欧基金专注于稀土等有色资源品的研究员王颖俐，用数据说话，一步步揭开稀土的神秘面纱：
中国在稀土领域的绝对话语权是如何建立的？为何海外难以赶超？
这轮行情背后真正的逻辑，是基本面驱动还是估值溢价？
如果我们想要投资稀土板块，有哪些关键指标值得关注？
聊天的人
王颖俐，中欧基金宏观周期组研究员，专注有色研究
欣悦，中欧基金主持人
时间轴
Part 1：从 0 到 1 认识稀土：无处不在的「工业维生素」
01:36 稀土不是土，是 17 种金属元素的总称
02:08 钕铁硼磁力最强的磁铁，从冰箱贴到新能源车无处不在
05:03 轻稀土「量大面广」 vs 重稀土「量小精贵」
06:12 稀土矿并不稀缺，难的是大规模工业化分离
Part 2：从「有矿」到「有权」，中国在稀土上的绝对话语权从何而来？
07:35 中国的四个「全球第一」
08:05 从采矿、选矿、分离到提纯，中国是唯一建立了完整闭环产业链的国家
09:08 冶炼分离产量占全球 96%——为什么中国的产业路径难以被复制？
11:30 海外萃取纯度突破难：0.1% 的纯度差异，成本可能相差一倍
Part 3：作为中美博弈的核心，稀土这张牌还没出完
14:10 2010 年对日断供：稀土这张牌的第一次「亮剑」
15:51 今年出口管制升级，产品范围扩大，且穿透至最终出口地
16:38 海外车企受影响最大，7 月磁材补库需求大增
17:53 中国目前的稀土牌还没打完，进可攻退可守
Part 4：稀土投资缺少「估值锚」，还能关注哪些数据？
18:53 7 月以来稀土大涨，有两大驱动因素
20:55 美国兜底本土产品价格，也抬高了中国市场的预期
22:43 2021 年的稀土牛市由新能源车需求主导，今年供给侧还有收缩
25:31 追踪稀土的两个关键维度：价格影响基本面+中美关系影响估值
27:14 下一个需求增量来自人形机器人，单台稀土用量接近新能源车
29:03 稀土投资缺少「估值锚」：交易难度大，但对冲价值突出
节目中提到的专业名词解释
稀土：17 种化学元素的总称，可分为 7 种轻稀土（镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕）和 10 种重稀土（钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇）。
轻稀土：原子序数较小，在地壳中相对更丰富，主要用于永磁材料（如钕铁硼、含镨和钕）和催化剂等，「量大面广」。
重稀土：原子序数更大，资源更稀缺，提取难度更高，主要作为添加剂应用于各高科技领域，「量小精贵」。
钕铁硼：第三代永磁材料，是应用范围最广、发展速度最快、综合性能最优、性价比最高的磁性材料，被誉为「磁王」。钕铁硼磁铁在生活中无处不在，小到箱包搭扣，大到新能源车的电机，都含有这种材料。
串级萃取：可以理解为一个非常精密的筛选流水线，核心原理是不同稀土元素在两种互不相溶的液体中的溶解度会存在微小的差异。徐光宪院士团队构建出了数百级乃至上千级的萃取单元，让稀土混合物在这些体系中反复筛选，减少杂质的比例，提高目标稀土元素的纯度，最终实现高纯度的分离。
- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者 -
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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