Folgen
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11月22日，黄金涨，原油涨，美元涨，美股涨，唯独A股跌了。
大家都在找原因，提及比较多的有俄乌和朝韩地缘冲突升级，汇率贬值，核心权重近一周持续走弱，避险资金回流黄金，美国相关人士事件影响等。
其中最不可能的理由应该是汇率贬值，近期美元持续强势，强美元的走势是近期压制A股和港股的因素之一，但肯定不会周五跳水的主要原因。因为整体来看，美元在周五收盘之前整体走势虽然相对震荡但也平稳，甚至早盘尾盘与指数一起跳水，2点后美元走势也出现了一定回落，因此这个理由可以排除。
但11月22日下午美元的走势仍然值得关注和研究。11月22日下午17：18，美元指数快速拉升，升破108，日内大涨近1%，创2年来新高。
从目前市场的预期传导而言，存在这样的稳定链条：地缘冲突升级资金避险黄金涨；能源价格上涨通胀预期美元涨；欧洲衰退风险开启降息美元涨。
第一，美元的被动升值
非美主要货币快速贬值会推升美元上涨，叠加欧洲降息而美联储有可能在12月暂停降息的情况下，会加速非美货币兑美元贬值。这几天美国方面并没有太多的数据出台来验证美联储即将暂停降息，日本央行会议还有一个月，但欧洲这边却是率先垮了。
11月22日有两项重要经济数据公布，一个是美国11月标普全球制造业，一个是欧洲制造业P M I；当天下午欧洲11月制造业P M I率先公布，低于预期，而晚些时候公布的美元11月标普全球制造业符合预期并达到近4个月新高。
欧洲数据公布后，衰退预期笼罩，欧元应声跳水，美元快速涨至107.38，创下近2年新高，最后欧元持续跳水并跌破1.04重要关口引发恐慌，受此影响美元快速突破108。
欧元是过去三个月来十国集团中表现最差的货币之一。值得关注的是，相比欧元和日元，人民币汇率贬值的压力仍然相对可控。
针对欧元区P M I数据，汉堡商业银行首席经济学家Cyrus博士在评论欧元区P M I数据时表示，情况不可能变得更糟。欧元区制造业正进一步陷入衰退。服务业出人意料地暴跌，活动自1月份以来首次下降。服务业销售价格通胀是令欧洲央行头疼的一大问题，随着冬季进行，我们预计欧洲即将面对更头疼的能源通胀问题。
乌克兰不断升级的紧张局势导致今年天然气价格飙升45%。虽然仍远低于2022年的记录，但已经足够高，有可能加剧家庭的生活成本危机，并加剧陷入困境的制造业的压力。欧洲的天然气库存本来十分充足，但由于本供暖季气温太低，风力不足导致风电供应骤降，库存正在急剧消耗。
随着天然气库存的快速消耗和莫斯科即将停止供应，欧洲面临新一轮能源危机，情况可能比2022年更为严重。虽然有一些欧洲央行成员开始主张在12月暂停利率，但截至11月24日，隔夜指数掉期的定价显示，交易员预计，美联储将在12月降息，但明年1月很可能暂停；而欧洲央行将在12月连续第四次降息。
另外近期欧元区债券持续上涨，因市场预计经济前景疲软。两年期德国债券领涨，收益率下降11个基点至1.98%，为2022年以来的最低水平。交易员还上调了对明年降息幅度的预期，预计降息幅度约为150个基点。
因此周五美元的大幅波动，主要还是因为欧元区的数据太过拉胯，导致汇率大幅波动从而带动美元突破108，不过异动过后美元交易逐渐冷静，11月22日收于107.0631，11月25日开盘价为106.9598。
第二，黄金稳定反弹
虽然COMEX黄金期货11月25日下跌，但11月22日仍突破了2700美元，也录得周内5连阳的表现。
受地缘冲突影响，近期原油价格企稳反弹，上文提到欧洲天然气库存紧张，今日美国天然气期货价格盘中涨超8%。由于潜在的通胀风险再回升的可能，通胀预期也有效支撑了黄金的价格。
除此之外，文章我们提到了一个观点就是美元信用下降体现在美国债务规模持续攀升导致美元储备货币地位相对弱化。2022年美国债务规模快速攀升，叠加全球“去美元化”进程，黄金成为实物资产流动的核心载体。
据美国独立研究机构联邦预算问责委员会公布的最新报告，美国国债总额已于本周突破36万亿美元，达到创纪录的新高。从今年7月底，美国国债总额达到35万亿，到现在升至36万亿，仅仅用了三个多月时间。
美国财政部下属的财务数据网站当前数据显示，美国联邦政府债务总额已达到36.034万亿美元。经济学家预计，截至2027年，美国联邦政府公共债务占G D P的比重或升至106%以上，打破1946年创下的近80年纪录。
尽管美元的国际地位为其提供了支持，但长期来看，美元可能面临“新特里芬难题”。即，如果金融市场对美元的信心下降，美元可能会贬值，这将对美国的债务可持续性产生负面影响。
因此我们仍然建议各位在资产配置中加入黄金的配置，从长期的角度来看，黄金跟美股一样是高确定性慢牛长牛行情。
第三，比特币也可以避险
比特币近期好消息持续不断，价格也接近10万美金关口。最近52周比特币已经从36751.5涨至11月22日最高的99617.4。
我周末思考了一下，既然地缘冲突环境下，黄金价格能够上涨，那么比特币符合相关特点。虽然过去美股崩盘的时候比特币因为流动性被疯狂抛售，但目前美股稳定，美元也足够强势。
相比持有实物黄金需要支付购买手续费、保管费用、保险费用等等，比特币网络是一个去中心化的系统，这意味着没有单一的实体控制整个网络。用户的比特币存储在个人的数字钱包中，这些钱包可以是软件形式的，也可以是硬件形式的。这种去中心化的特性使得比特币的存储更加安全，不易受到单一故障点的影响。
对于持有大量比特币的个人或机构，分散存储是一种常见的策略。通过将比特币分散到多个地址或不同类型的钱包中，可以降低因单一地址或钱包出现问题而导致的损失风险。
如今年美国众议院通过法案，允许拜登政府没收被美国银行冻结的数十亿美元俄罗斯资产。其中一些富豪的资产受到严重影响，但如果他们提前将这部分资产转成比特币，那么要对他们的资产实施冻结将变得非常有难度。例如比特币支持多重签名地址，该地址需要多个私钥的签名才能完成交易，增加了资产的安全性。这对于机构投资者或持有大量比特币的个人来说尤为重要，可以有效防止私钥丢失或被盗导致的资产损失。
因此比特币未来突破10万美金我并不意外，唯一想知道的是哪里才是虚拟货币的尽头。目前国内比特币E T F还没有发行，未来不知道会不会有相关的产品创新，但对于绝大多数投资者，建议先了解清楚和考虑清楚自身的风险偏好再选择参与。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫股市反复震荡，机会在哪？来自不在此山中。
近几日，行情反复震荡，从上证指数来看，已跌破20日均线，短线走出了明显的下行通道，不少小伙伴有点慌。
想要不慌怎么办？资产配置。说到资产配置，就要从分散投资开始说起。
都说分散投资是免费的午餐，能在不降低收益的同时减少波动，但实际上这种免费的午餐也不是那么容易吃到，并不是说多买几个股票、几只基金就能达到分散效果，这些不是分散，因为相关性高。
要分散投资，关键是要寻找相关性低的投资标的。为啥相关性低？底层是驱动涨跌的内因不同。
比如同为股票或股票基金，都受股市系统性风险影响，那多数时候必然同涨共跌。为了降低波动，我们需要考虑不同大类资产间的配置，其实，对普通基民而言，能投的大类资产远不只股和债，包括国外股市、国外债券、各类商品。工具多，才能“东边不亮西边亮”，找到洼地，实现盈利。
一、 A股
从大类资产配置角度考虑，应该考虑代表性好、能紧跟A股市场的投资标的，避免跑偏。其中，应该重点考虑宽基指数基金，如沪深300、中证800，以及近期推出的中证A500，都是A股的不错代表。
配置A股的基金时，需要关注估值的高低，估值高少配点，估值低多配点，经过了近一个多月上涨，目前A股处于合理的估值区间，技术上还处于多头，但股市很难预料，投资者需要控制好仓位，风险偏好高的可多配点，低的就少配点。
二、债券
为对冲经济下行压力，央行持续放水，目前利率水平很低，一年期国债到期收益率1.37%，十年期国债2.11%，继续下降的空间已经不大，一旦经济好转，利率上行风险较大，故我认为，现在不是投资利率债的好时机。
信用债、可转债的收益同样受市场利率影响，到期收益率较低。转债的股票期权收益部分和A股相关性较高，和A股分散配置的效果不是太好。除非因极端事件导致转债市场变便宜。就像2021年初，两个因素导致转债机会凸显，一是永煤债事件，一是彼时小盘股被市场抛弃，很多小公司的可转债被抛弃。整个可转债市场受牵连。这种是绝好的机会。
美债方面，目前一年期国债到期收益率为4.37%，十年期国债4.41%，还处于较高水平，一旦下行，债市会上扬。
但风险不是没有，一是川普上台后加关税可能带来更高通胀，市场利率上行导致价格下跌；二是国内投资美债需要承担汇率波动风险。当然，利率变化对短债影响较小，如果对汇率变化没什么预期或预期美元升值，可以考虑配置久期短的美债基金。
三、国外股市
虽然同是股市，但国外和国内相关性不高，因为驱动因素不同，具备分散配置价值。股市未来收益很难预料，但市场估值水平可作为长期投资的一个参考，通常估值越低，预期收益越高。
近期，美股估值较高，欧洲日本大致是中等百分位。印度情况较为特殊，P E 低、P B 高，这通常是盈利能力提高的表现，具体什么原因不清楚。越南股市最近跌了一波，市盈率和市净率都来到一个较低水平，可以重点关注。
四、商品
受各种风险因素影响，黄金目前已经涨到了2650美元，这是有史以来有的高位，没有特殊原因不值得配置。原油目前73美元，历史上看处于中等位置，特朗普扬言要大力发展传统能源，是否会对油价造成冲击，还有待观察。豆粕方面，目前豆粕现货价格3054，处于10年相对低位，不足之处是下跌趋势还没改变，需要进一步观察。
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Fehlende Folgen?
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫未来投资的三个大方向。来自评研阁。
首先分析一下目前的经济形势。
特朗普上任带来的最大变化是加关税和科技领域的打压，如果没有这些，明年G D P的增速目标可能还有5%，但因为变数增加，明年大概率不会再设置明确目标，而是更加关注高质量发展。
从消费、投资和外贸三个方面先看一下面临的问题。
①消费复苏漫长而曲折。今年国内家庭消费放缓比较严重，最终消费支出对名义 G D P 增长的贡献在第三季度下降到29%，而第二季度是47%，2019年为59%。今年1到9月，零售销售名义同比仅增长只有3.3%，而2019年为8%，所以消费的恢复依然不是很乐观。
②投资继续拖累增长。这里主要谈一下房地产，虽然目前出了很多政策，但全国房地产行业并没有快速解决方案，二手房价格已经从高峰下降了26%，房地产下行可能会对国内经济造成多年的增长拖累。现在国内住房占家庭总资产的比例差不多60%左右，还是太高了，房价下跌通过负财富效应对消费造成了很大影响，所以在一定程度上可以说稳住房价就能稳住消费基本盘。
③外贸面临新的挑战。今年我国出口表现非常强劲，前三个季度以实际价格计算实现了两位数的同比增长，但特朗普上任后加关税基本上是明牌，有机构预计美国会对我国商品征收平均 20%的额外关税，其中大部分或全部将在2025年上半年实施，这对外贸会造成非常大的压力。
以上是要面对的困难，不过国内也在制定相适应的应对政策，比如今年提到会更加重视劳动市场的稳定，也承诺提高工资收入在G D P中的份额，另外消费刺激政策还在持续，同时增加了债务，央行也在降低利率，就看明年能不能显现出作用。
从政策端看，市场越疲软的方向，政策力度会越大，而政策是否超预期，决定了股市的反弹力度。
然后聊一聊投资配置。
在这种背景下，投资的主题还是风险控制为主，主要策略是低位布局，拒绝追高，这也是我这几年的主要理念，配置方面可以重点关注三个方向。
①红利防守。日本楼市泡沫后，股市最好的资产就是高股息，作为防守资产，红利波动性低，抗跌性强，目前10年期国债利率在2.1%左右，但红利指数股息达到5.2%，吸引力依然很大。另外，各种内部和外部的不确定性还没有消除，资产避险情绪依然很重。
红利的主要仓位在银行和煤炭里，属于大盘价值风格。
②制造均衡。出海是打破僵局的最好选择，日本和韩国当初也是靠化工、高端制造、芯片等赚取外汇才步入发达国家行列，国内未来必然也要走这条路，把产品卖到全球。另外政策上扩大内需也更重视对制造业的扶持，高端制造显示出攻守兼备的重要性。
目前制造最容易出海且占比较高的主要是家电和机械，新能源也在发力，但限制很多，这一块兼具价值和成长风格。
③科技进攻。科技是未来最好的方向，特朗普的政策只会让国产替代加速，而且国内芯片半导体和消费电子市场巨大，国货热潮会让科技再次受益。除此之外，AI、大飞机、航空航天、低空经济等也是进攻型投资的主要方向。
科技领域机会很大，但同时波动性强，中长线重点看好国产替代下的消费电子。
这里没有把消费和医药放进去，主要考虑到消费和医药是国内的基本盘，不会出现大的变化，内资外资的主仓位也还在这两个板块里，稳定属性依然比较高。
以上三个是未来投资的主方向，根据自己对未来经济的预期选择防守或进攻，不擅长投资个股的可以考虑相应的ETF。美股也是一个不错的可选项，如果想省心投资，那就选标普500，如果想做波段，那就纳指100。
最后，不管选择什么类型的资产配置，都离不开低位布局的投资理念，风险控制永远在第一位。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫印尼禁止稀土出口影响有多大？来自青山隐士。
由于内部冲突，缅甸已中止稀土矿物的对外出口，本预定于11月22日重启出口流程，但是至今缅甸的稀土出口仍旧处于停滞状态，且重启日期尚不确定。紧随其后，印度尼西亚亦透露出将实施稀土出口禁令的意向，预定于2024年12月5日起全面生效。根据上海有色网发布的消息，印度尼西亚邦加勿里洞省的省长正着手制定条例，旨在禁止稀土金属的直接出口。
首先，我们来了解一下中国稀土的对外依赖率。
2023年，我国进口稀土17.6万吨，较上年大幅增加；出口稀土5.2万吨，略有增长。换言之，2023年，中国稀土进口净额为12.4万吨。
2023年，我国国内开采的轻稀土量约为23.6万吨，重稀土量约为1.9万吨，合计约为25.5万吨。根据“国内产量+国外进口净额=国内消费量”的简单公式，2023年，我国国内消耗的稀土总量约为37.9万吨，换言之，我国稀土对外依赖率为32.7%。
进一步分析进口的稀土品类，我们可以发现，来自美国的“稀土金属矿”2023年进口量为6.6万吨，主要是轻稀土矿；主要来自印度尼西亚、马来西亚、缅甸、越南等东南亚国家的“未列名氧化稀土”进口量为4.4万吨，主要是重稀土矿；主要来自马来西亚的“混合碳酸稀土”进口量为1.5万吨，主要是轻稀土矿。
据此推算，2023年，我国重稀土的消费总量约为6.3万吨，对外依赖率为69.8%。
那么稀土价格何时涨呢？
印尼限制稀土出口会对全球稀土供应链产生一定影响，特别是重稀土价格，可能会出现供给收缩，价格持续上涨。
为什么稀土价格指数还没有开始上涨呢？因为“美元”还没有进入以稀土为代表的大宗商品，那么“美元”现在去哪里呢？
作为对美联储货币政策最为敏感的资产，从近期黄金、比特币等资产价格走势，两者都开始或者准备开始新一轮的上涨。不过从2020年至2021年的价格走势可以发现，黄金在2020年8月见顶回落，比特币在2021年3月见顶回落，那么，以稀土、原油为代表的大宗商品呢？
稀土在2021年3月也形成了一个“小山顶”，价格回落至2021年6月企稳，然后开始了翻倍之旅，一直到了2022年3月才结束。原油的价格走势和稀土类似，也是从2021年3月至8月“稍作停留”，随后开始了翻倍之旅。
以上都是历史走势，为什么会出现这种情况呢？因为货币超发出来，首先会刺激贵金属、比特币这种和实体经济不太相关的“货币购买力”类资产上涨，等着这些资产涨到位了之后，钱就开始通过银行等金融系统进入实体经济，稀释货币的购买力，刺激民众消费；这个时候，就会通过市场影响企业的生产，最终导致企业购买原材料，刺激稀土、原油等大宗商品上涨。
最后总结一下。
说实话，目前来看，缅甸、印尼的“捉妖”对于稀土市场的影响不能说小，但是因为时间点不对，所以也掀不起什么大风浪，只有当经济复苏甚至出现过热倾向的时候，大众商品的供给问题才是大问题。
打个比方，一家工厂订单都没有，原材料多了或者少了能有什么大的影响呢？只有工厂订单爆了、螺丝拧“冒烟”了，这个时候，要是原材料缺了，厂长才会急得像热锅上的蚂蚁。
当然，从长期来看，新能源汽车、光伏需求大幅上涨，会进一步加大稀土需求，中长期看，稀土的行情启动还是可期的。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫详解代理人数据，看保险业未来发展趋势。来自小本宝利。
通常大家分析保险公司的时候，对N B V、保费、营收、利润这些业绩指标关注比较多。这些核心指标代表了保险公司当期业绩的表现，能全面的反映保险公司基本面。
但有一个指标大家对它的关注相对少，就是代理人的相关数据。代理人渠道是上市寿险公司最重要的价值创造渠道，按照华泰证券的估算，上半年代理人渠道N B V占比为80%。
因此，代理人数据其实是保险公司的业绩风向标，对未来保险公司的发展起到重要影响。
保险代理人数据可以从两方面拆分：一是，代理人人均NBV，这个指标反映了保险公司的渠道效率，关系着保险股的利润走向。二是，代理人数量，代理人数量的趋势变化，能反映出保险股保单销售的未来走势。
目前来看，两大代理人指标都有强劲的增长趋势。
先看数据，按照华泰证券对上市保险公司的估算，2023年和24年上半年上市保险公司代理人合计人均NBV分别同比增长67%和29%。具体到个股，虽然每家的数据口径不同，但披露相关数据的保险股，代理人效率全部是上升趋势。
2024年三季度，国寿代理人月人均首年期保费同比增加17.7%；太保代理人月人均首年规模保费同比增长 15.0%，且新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。平安则是前三季度代理人均 N B V 同比增加54.7%，新增人力中“优+”占比提升百分之四。
人均N B V的提升和保险公司的渠道改革有关。以平安为例，职业化，专业化和为客户提供有价值的服务成为代理人的转型方向。为此，平安在队伍经营上进行了大刀阔斧的改革，大力推动“增量做精，存量做强，团队做优”。
具体做法包括：在增量端，坚持以优增优、增养一体策略，提供多元职涯发展路线，并配置全成长阶段的护航政策及培训体系；在存量端，实行队伍分群经营，配套专属经营举措，推动队伍结构优化，产能提升；在团队端，以“三好五星”营业部为经营主线，持续提升星级部课占比，驱动优质团队自主经营。
渠道改革带来人均N B V提升的利好也会最终反馈到保险股的业绩上。逻辑在于，人均N B V提升，意味着渠道效率和人员效率提升，用更少的人创造了更多的价值，保险股的利润也会上扬。体现在数据上今年前三季度对比去年同期，保险股净利率全部实现同比上升。
人均N B V带来代理人“质升”的同时，代理人也正在迎来“量增”。
前几年，国内保险公司的人力扩张周期结束，此后多个季度，保险股代理人数量都出现了下降趋势。但从今年开始，头部的保险公司的代理人数量已经实现止跌反弹。三季度，国寿、平安代理人规模分别为64.1万、36.2万，相比上年末增长1.1%、4.3%。其中，国寿代理人数量连续三季度回升，平安代理人数量则是从二季度开始持续回升。
代理人数量回升意味着什么？通常是保单高增长的信号。
代理人规模也是驱动保费高增长的重要逻辑。回顾2015年，保险公司就进入了一轮人力扩张期，彼时保险公司新业务价值就实现快速增长，多家人身险企业股价创新高。
回到当下，在人均创收增加的情况下，头部保险公司代理人数量还能增长，至少能说明两个事情，一是，头部保险股的渠道改革进展很好，就算人数增长，也不会影响人效的提升，事实上平安、国寿也都做到了。二是，保单正在进入高增长期。看看今年的保费增长数据，2024年1到10月，A股5家上市险企合计实现原保费收入2.52万亿元，同比增长5.7%，而且这种增长大概率还会延续。
考虑到，存款向保险的搬家带来了保单增长的硬核逻辑，代理人数量率先回到正增长的平安、国寿也更容易把握住这波保单增长的机遇。
最后总结一下，代理人人均N B V持续高增长，反映出了代理人渠道效率的提升，利好保险股利润的后续优化。代理人数量止跌回升，则反映出保险股未来保单有持续高增长的趋势。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“战胜华尔街”的投资之矛。来自一只花蛤。
第三，科学、艺术加调查研究
彼得·林奇所谓的“选股”并非只是选择股票那么简单，其背后是公司。对他来说，“选股”既是一门科学又是一门艺术，任何过于强调其中一方面都是非常危险的。
只把选股当做一门科学的人，往往会沉溺于迷信数量分析，在上市公司财务报表里出不来，根本不可能取得成功。如果仅仅依靠分析公司财务报表就能准确预测未来股价的话，那么数学家和会计师就应该是当今世界上最富有的人，然而并非是这样的。
只把选股当作一门艺术的人，同样不可能取得投资成功。彼得·林奇所谓的艺术指的是直觉、感性以及艺术家们十分青睐的右脑活动，类似于灵感。投资者似乎有了这种灵感就能赚钱，没有这种灵感只能赔钱。迷信艺术的人，会完全忽略研究基本面，结果大概率是失败。
彼得·林奇选股的方法是科学、艺术加调查研究，并且20年始终不变。彼得·林奇一直相信，寻找值得投资的好股票，就像在石头下面寻找小虫子一样。翻开10块石头可能只会找一只，翻开20块石头就有可能找到两只。因此，彼得·林奇每年都要翻开几千块石头，以找到足够多的小虫子，满足资金规模越来越大的麦哲伦基金的胃口。
但是，作为一个业余选股者，根本没有必要非得寻找到50到100个能赚钱的好股票，只要10年里能够找到两三只赚钱的大牛股，所付出的努力就很值得了。资金规模很小的投资者可以利用“5股原则”，把自己的投资组合限制在5只股票以内。只要投资组合中有一只股票上涨10倍，那么即使其他4只没有涨，其投资组合总体上也能上涨3倍。
在股价过度低估的熊市中，到处都是物超所值的便宜股票，而经济衰退迟早会结束，这些被低估的好股票最终肯定会大幅反弹。但在股价过度高估的牛市中，很难找到什么值得买的便宜股票。判断股价过高、过低还是合理，最简便的方法就是审视上市公司的收益线与股价线是否并列。当股价线平行或低于收益线时，可以买股票，但如果股价线高过收益线，就进入危险区了，那就不要买了。
彼得·林奇告诫我们：千万不要随意买入我们既陌生又不了解的公司股票，那些我们根本不懂的公司股票对我们而言可能只是意味着看报纸行情表再多看一个报价，看电视财经节目时多看一个股票代码而已。久而久之，随意乱买股票，只会让我们手上股票越来越多，到后来我们会根本记不得当初为什么要买入这些股票。
最好的策略是，只专注于了解自己能力所及范围内的几家上市公司，把自己的买入卖出限制在这几只股票以内。如果坚持先研究后投资的策略，那么对于我们曾经买过的一家公司股票，就会对整个产业以及这家公司在行业内的地位有相当了解，我们也会大致了解经济衰退时这家公司表现如何，哪些因素会影响公司盈利水平等。
不要把一家公司的发展当作一个断断续续的个别事件，而要看成一个连续不断的长篇传奇故事，因此必须时时重新核查故事的最新发展，不要错过任何新的转折和变化。除非一家上市公司破产倒闭，不然这家公司的故事将会永远持续下去没有结束。不管我们是在10年前还是在2年前买过的股票，现在都可能又会变成值得再次买入的便宜股。因为迟早有一天乌云会笼罩股市导致一场大跌，我们原来曾经买过的那只股票又会变得十分便宜，我们就能够再次逢低买入，赚上一笔了。当然，我们也要记住：股价仅仅比过去低了，并不是买入的理由：股价仅仅比过去高了，更不是卖出的理由。
彼得·林奇在《战胜华尔街》在书的最后，还为我们列出“25条股票投资黄金法则”，这是他从20年投资生涯中得到的经验和教训。我们列出其中最重要的几条：
1.投资很有趣很刺激，但如果不下功夫研究基本面的话，那就会很危险。
2.作为一个业余投资者，其优势在于自身所具有的独特知识和经验。
3.业余投资者尽可以忽略专业机构投资者，照样可以战胜市场。
4.每只股票后面其实都是一家公司，得弄清楚这家公司到底是如何经营的。
5.长期而言，一家公司业绩表现肯定与其股价表现是完全相关的。
6.避开热门行业的热门股。冷门行业和没有增长行业中的卓越公司股票往往会成为大牛股。
7.只要找到几只大牛股集中投资，那么在投资上花费的时间和精力就远远物超所值了。
8.并非每个人都有投资股票赚钱所需要的胆略，有识且有胆才能在股票投资上赚大钱。
9.不要为那些危言耸听的分析评论而焦虑不安，也不要理会新闻报道中悲观预测的言论。
10.根本没有人能够提前预测未来利率变化、宏观经济趋势以及股票市场走势。
11.当我们持有好公司时，时间会站在我们这边；持有时间越长，赚钱的机会就越大
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“战胜华尔街”的投资之矛。来自一只花蛤。
在继《彼得·林奇的成功投资》之后，《战胜华尔街》又是一部彼得·林奇为业余投资者专门写的“股票投资策略实践指南”。彼得·林奇在执掌麦哲伦基金13年中获得了宝贵的投资经验。他详细披露了如何具体实践自己的投资方法，如何选择公司，如何管理投资组合，凝结出投资真谛。他将这些精粹都写进了《战胜华尔街》一书。
第一，成败与否取决于勇气
在《战胜华尔街》中，彼得·林奇依然认为业余投资者存在很大的优势。因为业余投资者很自由，几乎是想怎么做就怎么做。他们不像专业投资者那样必须分散投资于许多只股票，完全可以集中投资于少数股票，而且可以利用比专业投资者多得多的业余时间来调查研究上市公司。如果一时找不到有吸引力的好股票，业余投资者完全可以空仓，抱着现金等待机会。业余投资者也根本不需要与其他人比较业绩高低，而专业投资者每个季度都得公布投资业绩。美国投资俱乐部协会提供的证据也表明，由于业余投资者没有那些束缚专业投资者的限制，完全可以做得比专业投资者好得多。尤其是，当他们投资与身边十分熟悉的公司的股票时，往往会有很好的投资回报。
不过，彼得·林奇也看到，美国十分流行的业余消遣之一就是盲目投资于自己一无所知的股票。因此，他认为数以百万计的美国人根本不适合买卖股票。比如，那些对公司调研毫无兴趣的人，看到资产负债表就头晕的人，翻翻公司年报只会看图片的人。最糟糕的投资莫过于投资于那些他们根本一无所知的公司股票。他们只追求涨涨跌跌中的一时快感，这个星期买这只股票，下个星期买另一只股票。玩的是一种刺激和快感。当把所有的钱都输个精光后，他们会更加相信股市就是一个大赌场。确实，只有自己是赌徒的人，才会相信股市是赌场。
彼得·林奇回顾20世纪80年代，那是现代股票历史上投资回报率最好的第二个黄金10年，仅次于50年代那10年。但在这10年间，美国家庭资产投资于股票的比例却下降了。从60年代的40%，到80年代的25%，再到90年代下降到只有17%，而与此同时道琼斯指数和其他股票指数却上涨了4倍。那么多家庭本可以将大部分资产投资于收益率最高的股票却不投，个人乃至整个国家财富未来本可以大幅增长却不能，这简直是一种灾难。
对此，彼得·林奇十分感慨地说，如果你想要自己的资产未来比现在增值得更多，那么你就应该把大部分资产投资到股票上。应该投资大盘股还是小盘股，或者说如何选择最好的股票基金，全部都是次要的，关键在于，一定要买股票。不管是大盘股、小盘股还是中盘股，只要是买股票都行。当然，前提是能够用理性明智的态度来选择股票或股票基金，而且在股票调整时不会惊慌失措地全部抛空。
不论用什么方法选择股票或股票基金，最终是成功或是失败，都取决于有没有坚韧不拔的勇气，抛开一切顾虑，坚持长期持有股票，直到最后成功。决定股票投资者命运的，不是分析判断的智力，而是坚韧不拔的勇气。那些神经脆弱、过于敏感的投资者，不管头脑有多聪明，股市一跌就怀疑世界末日来临，吓得匆忙抛出，这种人总是再好的股票也拿不住，再牛的股票也赚不到钱。
大多数业余投资者根本不敢自己选股，而是把钱交给基金经理来管理，因为他们相信基金经理是投资天才。而实际上，75%的基金投资业绩甚至连市场平均水平也达不到。
彼得·林奇以圣阿格尼斯学校七年级学生惊人的选股业绩来说明他们比专业投资者做得更出色。圣阿格尼斯学生们的模拟投资组合在两年内取得70%的收益率，远远超过了同期标准普尔500指数26%的收益率水平。那些学生学会了阅读财经报纸。他们找出了一些具有潜在投资吸引力的公司名单，然后逐个进行研究，分析公司盈利能力，比较不同公司的相对优劣，然后坐在一起，开会讨论，最后决定选择哪些股票。这套选股程序与许多基金经理差不多。他们选出了许多只大牛股：沃尔特·迪斯尼、耐克、百事、沃尔玛等公司股票。唯一失败的选股是I B M。
第二，投资的经验与教训
彼得·林奇执掌麦哲伦基金13年间，获得了宝贵的投资经验与教训，值得我们深思。
首先，在接管麦哲伦基金的初期（1977到1981年），彼得·林奇整日忙于换股，卖出其前任的股票，换上他青睐的股票，并且还要不停地抛出股票变现，以应对投资者不断赎回基金的现金支出需要。在他的投资组合中，有地板材料、钢铁、保险、汽车旅馆、电影、快餐和食品等一大堆五花八门的公司股票。其后几年，彼得·林奇主要投资他所谓的二线股，主要包括三类公司：特殊情况公司、被低估的周期型公司以及小盘和中盘成长型公司，包括零售业和银行业股票。
那时，彼得·林奇还没有一个全面的选股策略。他选股完全是凭经验，从一家公司到另一家公司不断搜索。他更多关注的是一个特定公司的具体细节，比如为什么一家拥有电视台的公司在今年将比去年利润更高？他在所有行业中寻找合适的股票投资目标，这表明即使选股人对众多行业都只是略知一二，其实也没有什么关系，照样可以成功选股。
彼得·林奇在选股上的保持灵活性，因为股市上总是能找到一些价值被低估的股票。他在投资上采用了进攻而不是防守的策略。因此，他总是进攻，进攻，再进攻——不断地寻找价值低估更厉害、赚钱机会更大的股票，来替换掉他手中现有的赚钱机会相对较小的股票。但是，他从未将一半以上的资金投资于成长股。他频繁买进卖出股票，这使得他必须向投资者解释所做的这一切都是合情合理的。
后来，彼得·林奇反思他自己的投资，发现许多股票只持有了几个月的时间，其实应该持有更长一些的时间。特别是对于那些投资吸引力变得越来越大的公司，要一直坚决长期持有，而不应该短期持有后就过早卖出了。那种卖掉好公司股票买进差公司股票的事，就是彼得·林奇经常自嘲的“拔掉鲜花浇灌野草”。这句话后来被沃伦·巴菲特引用到他的年报中。
然后，在麦哲伦基金的中期（1981到1983年），彼得·林奇强调独立研究。他说，如果你准备投资一家公司的股票，那么你对于自己投资理由的解释，既要简单得能够让五年级的小学生都能听懂，又要简短得连五年级的小学生也不会听得厌烦。那时，彼得·林奇已经变成一个在股票投资上更加有耐心的投资者。基金的年换手率下降了近三分之二，从300%下降到110%。他持有最大的重仓股会有好几个月持续保持不变。
在对七棵橡树、库柏轮胎等公司的选择上，彼得·林奇发现，他喜欢的一些公司有一些共同点。这些共同点包括：资产负债表非常稳健，发展前景良好，但大部分的基金却都不敢买入这些公司股票。他更是搞不懂为什么投资者总是匆忙变现卖出股票和债券，手里持有一大堆现金，以提前做好应对发生摧毁一切大灾难的准备。如果一旦真的摧毁一切的大灾难发生，即使存在银行的现金也会和股票证券一样变成废纸一张，毫无用处。
股市风云变化，有多少次，当时看起来似乎要天崩地裂，后来只不过是小小波澜。反过来，又有多少次，当时看起来似乎只是小小波澜，后来却是天崩地裂。彼得·林奇告诉我们，不要把股市大跌看做一场灾难，而要把股市大跌看做是一个趁机低价买入股票的机会。股价大跌而被严重低估，才是一个真正选股者的最佳投资机会。巨大的财富往往就是在这种股市大跌中才有机会赚到的。
在麦哲伦基金的晚期（1983~1990年），彼得·林奇已经做到了用大局观来洞察未来，他对股市长期大趋势总是持乐观态度，因此他尽量让自己忽视股市可能出现了大调整。当时他几乎是满仓，基本上把资金完全投资在股票上，手头上也几乎没有什么现金。
在彼得·林奇担任麦哲伦基金经理的13年间，一共遇到过9次股市大跌。麦哲伦基金每次都比股市跌得更惨。对于这种基金持股大幅波动的现象，他必须在年报中向投资者解释。他找到了一个比较有诗意的说法：长期而言，让你赚钱最多的股票，往往也是一路上让你磕磕碰碰受伤最多的股票。而要治疗那些觉得自己的股票肯定会大涨的幻想，最好的药方是股价大跌。尽管如此，在彼得·林奇执掌的13年中，麦哲伦基金还是年年超过股票基金的平均业绩水平。
选错了股票赔了钱，这没有什么好羞耻的。谁都有看错的时候。但如果发现公司基本面恶化，还是死死抱住这家公司的股票不放，甚至还错上加错进一步追加买入更多的股票，那就应该感到很可耻了。这也是彼得·林奇一再努力避免犯下的投资错误。虽然在他的投资生涯中，持有过的赔钱股票数目要比持有过赚钱股票数目还要多，但他绝不会增持一家面临破产的亏损公司的股票。对此，他总结出一条十分重要的法则：当一家公司即将灭亡时，千万不要押宝公司会奇迹般起死回生。
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从10月底到11月21日，国际金价累计最大跌幅达到10%，黄金牛市是否已经告一段落了？经历了短期快速回调之后，国际金价又开始止跌回升，从低点回升以来，短期涨幅已经达到3%以上。
这一轮金价大跌，与美元指数大幅走高有一定的关联性。自9月底以来，美元指数开始快速上涨，但黄金价格并未立即跟随回调。直到今年11月初，随着特朗普的胜选，进一步推动了美元指数的走强，这一次对黄金市场的影响开始逐渐展现。
一般来说，美元与黄金价格的走势呈现出负相关的关系。美元指数从9月底开始走强，黄金价格从10月底才开始出现明显的回调，说明今年以来黄金价格的走势依然非常强劲。近期黄金价格的回调，实际上与多方面因素有关，并不完全取决于美元指数的走势。
美元走强是黄金价格走低的原因之一，但特朗普胜选，给市场带来了地缘局势局部缓和的预期，对本身具有避险优势的黄金而言，自然形成了利空影响。此外，近期美联储鲍威尔向市场传递出美联储降息预期放缓的信号，美联储降息受阻与地缘局势局部缓和这两个消息，对黄金价格的影响也是比较明显的。
支撑这一轮黄金牛市有三大推动因素。
第一个推动因素是各国央行大幅增持黄金，在央行积极增持的影响下，黄金价格持续走高。但是，随着黄金价格的水涨船高，各国央行在增持黄金的态度上，开始发生了分歧。例如，我国央行已经连续六个月暂停增持黄金，或给市场传递出当前黄金价格偏高的信号。
第二个推动因素是全球地缘局势的持续紧张，提升了黄金的避险优势。众所周知，黄金具备避险的优势，在地缘局势紧张的背景下，黄金的避险功能得到了充分发挥。随着特朗普2.0时代的开启，未来地缘局势可能会局部缓和，地缘局势发生缓和迹象，自然会影响黄金的避险功能，市场资金也会追逐其他的资产。
第三个推动因素是美联储降息预期，市场预期通胀可能会抬升，黄金作为抗通胀的硬通货。在通胀上升的过程中，黄金价格会趋于上涨。但是，当美联储鲍威尔发出降息预期降温的消息后，黄金价格走势却明显疲软。
很显然，推动黄金牛市的三大推动力，正在发生变化，黄金牛市的根基开始发生了动摇。除此以外，从时间周期的角度分析，如果从这一轮黄金触底回升的时间点来看，2015年底是这一轮黄金牛市的起点，以此计算，这一轮黄金牛市已经走了九年时间。参考历次黄金牛市的上涨周期，前两轮黄金牛市的上涨周期为十年左右，如今黄金牛市已经比较接近十年上涨周期，或预示着黄金价格可能会迎来一个重要的拐点。
但是，高盛仍看涨明年金价至3000美元，高盛看涨金价的原因来自两点，一点是央行买盘，另一点是美国明年降息前景。实际上，鉴于这两点的看涨原因，还是有些牵强。
首先，随着金价的持续走高，央行买盘可否具有持续性，仍然存在一定的变数。特别是黄金储备量比较高的央行，它们的增持态度将会直接影响着黄金的需求量，我国央行连续六个月暂停增持，这个现象还是需要引起重视。
其次，明年美国会否继续降息，将会影响黄金价格的未来走向。但是，随着鲍威尔向市场释放出降息预期放缓的信号，实际上也给市场传递出美联储降息趋势可能步入“慢车道”，甚至把明年的降息空间大幅缩小。只要美国通胀率无法达到2%以内的水平，美联储继续大幅降息的空间比较小，一旦美联储暂停降息，那么对黄金价格的走势也是偏向利空。
综上所述，目前黄金价格处于高位水平，对金价走势不能过度乐观。黄金作为一种非生息资产，与股票、债券等可以产生现金流的投资不同，一旦高位追涨被套，这不仅意味着资金的损失，还意味着需要承受较高的时间成本。此外，黄金可以作为家庭资产配置的一部分，但在金价处于高位状态，不宜配置太高的比例。
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港股市场是一个典型的离岸金融市场，其行情受到多重因素的驱动，包括内地经济基本面、美联储政策、国际资金流动和市场风险偏好等。
2022年以来，港股受制于两座大山：海外加息周期和国内经济复苏缓慢。在分析框架中，港股分子端主要受企业自身经营状况、宏观经济环境和政策环境的影响；分母端主要受市场情绪、利率水平和流动性的影响。
例如，2021年，受益于全球需求复苏和国内政策支持，许多港股企业的盈利大幅改善，推动恒生指数和恒生科技指数上涨；2022年年底受益于经济reopen带来的复苏预期，港股大幅上涨；2024年9月受益于政策预期港股国庆期间大幅上涨等等。这是分子端（企业盈利）改善的典型例子。
2023年，美联储加息预期上升，美债收益率攀升，导致港股市场承压，市盈率下降。近期美元和美债收益率快速走强，恒生科技10月8日以来下跌接近20%，接近进入“技术性熊市”。这是分母端（无风险利率）影响的典型例子。
相关因素在近几年一直持续摇摆，虽然短期带来了港股的反弹，但从更长维度来看，两座大山的影响并未移除。
港股的每一次下跌，没有一个宏观指标是无辜的！
港股市场是一个典型的离岸金融市场，其行情受到多重因素的驱动，包括内地经济基本面、美联储政策、国际资金流动和市场风险偏好等。单一因素在短时间内会对港股的走势产生波动，但并不能把港股的波动简单的归因于某一因素短期出现的变化，而是应该把多个因素结合起来看，这是因为近年来南下资金也开始成为港股的主要流入资金。
外资、内资、港资共同影响着港股市场。
第一：
美元的强弱直接影响国际资本的流动。当美元走强时，全球资金倾向于回流美元资产，包括美股市场，这会减少流入港股市场的资金，从而对港股市场形成压力。相反，当美元走弱时，资金可能流入新兴市场，包括港股市场，从而提升港股的流动性和估值。美元和港股并不总是高度相关，但是在美元走出明显的趋势行情时，港股往往会与美元走出负相关的走势。
第二：
美联储的货币政策，尤其是利率政策，对港股市场有显著影响。美元走强、美债利率攀升会增加港股市场的资金成本，导致市场承压。港股市场作为一个开放的国际市场，受到国际资金流动的影响较大。海外投资者的进出对市场流动性有直接影响。全球市场的风险偏好变化也会影响港股。例如，美国大选结果、国际贸易摩擦、地缘冲突等事件会引发市场情绪波动，进而影响港股表现。
为什么2016年至2017年港股出现与美10年期国债收益率同步上涨的走势？2016年至2017年，全球经济显示出复苏的迹象。美国经济数据虽然有波动，但总体上呈现积极态势，如失业率下降、企业盈利改善等。这些积极的经济信号不仅支持了美国国债价格的上涨，也提振了全球投资者的信心，进而推动了包括香港在内的全球股市的上涨。
美元、美债收益率对港股市场流动性有深刻影响。
第三：
美国作为全球最大的经济体之一，其制造业P M I的变动对全球投资者跟踪观察美国经济情况有重要参考意义。当美国制造业P M I上升时，表明美国制造业活动扩张，这通常意味着全球经济环境改善，国际贸易和投资活动增加，进而影响全球资本的投资信心。
当美国制造业PMI表现强劲时，市场情绪通常较为乐观，投资者的风险偏好上升，更愿意投资风险较高的资产，包括港股。反之，如果美国制造业PMI表现疲弱，市场情绪可能转为悲观，投资者的风险偏好下降，更倾向于避险资产，对港股产生负面影响，但利好黄金资产。
第四：
港股中有大量企业的利润来源和业务与中国内地经济密切相关。特别是大金融、互联网、房地产等行业的公司，其业绩表现直接受到国内经济周期的影响。P P I作为衡量工业品出厂价格变动的指标，能够反映国内工业生产和需求的变化，进而影响这些公司的盈利能力和市场表现。
南向资金的流入规模也在不断扩大，这些资金同样会关注国内经济数据，进一步加强了港股与P P I的相关性。
因此，P P I的回升不但影响国内市场，同样影响着港股市场的走势。历史数据显示，P P I回升期，港股市场通常会有较好的表现。例如，2003-2004年、2009-2010年、2013年、2016-2017年、2020-2021年等PPI回升期，恒生指数都取得了显著的超额收益。
目前我们在紧密跟踪国内P P I的情况，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，10月P P I环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。未来随着政策效果的持续显现，价格有望进一步趋稳，10月全国P P I同比-2.9%、环比-0.1%。
第五：
港股表现与克强经济指数之间存在一定的正相关性，因为克强经济指数反映了中国经济的健康状况，而中国经济的强劲增长通常会提振港股市场。
第六：
中国M1数据对港股走势的影响主要体现在市场流动性和投资者信心两个方面。M1增速的高低反映了市场短期流动性的充裕程度，当M1增速较高时，意味着市场中的流动资金较为充裕，这通常会增加投资者对港股的投资意愿，从而对港股形成支撑。反之，如果M1增速较低，表明市场流动性趋紧，投资者可能会减少对港股的投资，导致港股承压。此外，M1数据的变化也反映了经济活动的活跃度，较高的M1增速通常伴随着经济活动的回暖，这有助于提升投资者对经济前景的信心，进而利好港股市场。
第七：
一般我们认为当10年期国债收益率下降时，通常意味着市场利率环境趋于宽松，这有助于提升市场的估值水平，吸引更多资金流入二级市场。
但实际情况是2015年以来10年期国债收益率跟港股和A股的走势趋于同步，主要是因为，国债收益率的下降被视为经济前景不确定或经济活动放缓的信号，这可能会导致投资者对股市持谨慎态度，减少投资。相反，国债收益率的上升可能被解读为经济复苏的迹象，增强投资者对股市的信心，推动股市上涨。
因此近两年来，“股债跷跷板”的行情非常明显，国债收益率的持续下行带来了较好的资本利得，低风险资金或避险资金加码配置债券基金，“资产荒”带来了债市溢价。对于港股而言，10年期国债收益率更多的是反映了市场对未来中国经济的增长预期，进而通过预期来影响港股内的资金做多情绪。
另外中美利差也是影响港股走势的重要因素，当中美利差为正且持续走扩时，港股表现强势，如2016年至2017年的走势，2020年的走势。
中美10年期国债利差对港股的影响主要体现在资金流动性和市场情绪两个方面。当中美利差扩大时，通常意味着中国利率相对较高，吸引国际资本流入，有利于港股的估值提升和市场情绪的改善。反之，若中美利差收窄，可能导致资金外流，对港股形成压力，尤其是在全球流动性趋紧的背景下，港股可能面临更大的调整风险。
第八：
港股的走势无法脱离所有的因素单独去看，也无法因为某一个因素边际变化就对港股直接下判断。这是港股市场的特殊性，因此在今年国企期间，港股在美联储开启降息周期和924、926会议的刺激下迎来了“双击”。
而近期港股似乎又被两大重要因素“双杀”。我认为，港股还存在不同的环境下不同的影响因素占主导的分析框架。近期的分析框架中，港股显然受到强美元的影响更大。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对互联网公司的一点思考。来自在能力圈内做事。
第一，互联网企业总体可以分为两类：内容和电商。
内容如腾讯、字节、网易、快手、哔哩哔哩、微博、百度，对应着游戏、娱乐、社交、搜索、资讯、影音、文学等；电商如阿里、京东、拼多多、美团、携程，对应着实物电商和服务电商，实物电商包括服饰、3C、图书、日化等，服务电商包括餐饮、酒店、旅游、机票、医美等。此外还有很多品类，是互联网企业基本包含不进来或不处于主要地位的，像煤炭、电力、农林牧渔、汽车、房产、建筑、制造。
因为互联网是信息革命，在这些物质世界中，信息很重要，但比重没有信息行业那么高，所以汽车只要汽车之家做信息中介，二手车行业就做不好也做不大；房产有贝壳做信息中介，也依托链家，但房产总体是由房地产公司占主导地位。交通，互联网做了买票，其规模不是很大。
许多行业也曾发生剧烈的互联网改造，但是因为各种原因没有成功，比如金融和教育，金融本质上也是信息和信用的中介，它其实不是实物，是能被改造的，且在支付领域已经被改造了，但在征信、信贷、保险等方面，还不被很允许。教育也类似。当然，现在所有行业，都被互联网技术所影响，都有数字化升级，比如制造、零售，但总体来说是互联网比重不如原有行业比重高，它们仍然被称为制造行业、零售行业，前者如美的、后者如沃尔玛。所以，真正的以信息为主导的互联网公司，涉及的行业并不多，我们大多数场景中，还是在原子世界。
第二，在互联网公司里面，内容是纯信息，它是最互联网化的。同时内容属于精神消费，人们在物质上的消费是有限的，而精神消费是无限的，或者说上限比物质世界高很多，比如人每天只能吃三顿饭，但是刷手机要花六七个小时。同时内容领域具有零边际成本，一次生产处处消费，在互联技术的帮助下，又可以快速触达世界上任何一个角落，所以内容领域的互联网公司，理论上它的市场是最大、收入是最高、利润也最高，就看其在大市场中，所属的子行业有多大，自己在该行业中占多少的份额。
首先，腾讯所处的通讯产业是很大的，所有人都需要，且高频，人之间需要交流，无时间和地点的限制，随时随刻，即在内容大市场中，通讯的比重较大，由于梅特卡夫效应即随着网络中用户数量的增加，网络的价值会以指数级增长，通讯的网络效应又是非常强的，属于最强的网络效应，一旦形成，地位难以被撼动，节点越多、节点间关系越紧，价值就越高。
其次，内容中再有一大块就是娱乐，看书的人不多，但不玩的人几乎没有，玩游戏、看娱乐新闻、看球、看电影，那抖音和快手切走一大块，它市场空间大，但是网络效应没有通讯强，它有消费者和生产者这双边规模效应，也有点赞、关注这些链接，也有自己发布的作品、好友关系链这样的迁移成本，但没有微信那么广泛，所以在该领域的企业市场空间大，且地位较为牢固，容易形成2到3家的形态，它不会是谁都可以做的，现在是抖音、快手、视频号三家，未来不太会有新的巨头出现了，抖音和快手是因为几乎是同时期发展，视频号是靠着微信的优势。
还有一些市场其实也不小，像音乐和视频，腾讯音乐1千多亿市值，视频则由于在制作面前视频平台处于弱势，所以市值不大，文学也很小，看书的人总是少的，哔哩哔哩这也是视频，UGC（用户生产内容）处于视频的子类，市场空间也不怎么大，类似的也还受到小红书的竞争。
第三，电商公司，做的也是信息化部分。如淘宝、天猫、京东、拼多多，它们的发展主要是信息匹配，将消费者和生产商链接起来，它们起到渠道的作用，京东略有不同，是零售模式，自己进货自己卖，慢慢发展出来也有部分自有品牌、有供应链、有物流，已经不完全是纯信息的互联网公司，只不过现在信息平台在其业务中的比重还很高，而原有物理世界的零售企业也在提升信息化水平，这两者也就逐渐粘合。在中国因为原先线下零售比较弱，还不太明显，在美国则是亚马逊对比沃尔玛，不过中国的腾讯和抖音，就没有线下的竞争者。
第四，电商的护城河总体来说不够高，消费者和生产者的双边效应，消费者之间没有链接、生产者之间也没有链接、消费者和生产者之间又不存在像社交那样的感情链接，品牌这些也都不是电商企业的，所以电商企业这个市场，份额不小，但每家企业只能占一部分。不论什么原因，拼多多和抖音电商，发展到了阿里三分之一到二分之一的规模，按照波特竞争理论，在同一个战略集团中，规模越近竞争越激烈，现在电商几家差不多大，打得就很凶。服务电商，像美团和饿了么，在市场格局上是1强1弱，竞争要小很多。因为只有双边规模效应，电商如果只做信息平台，是没有护城河的。不同电商，在信息平台基础上，发展出的核心优势不同，像美团就是几百万的骑手和管理，拼多多就是供应链，京东就是物流，哪个优势带来的粘性更强，哪家就更有优势，像低价就打败了快速，比如拼多多和京东。
互联网，它是一门技术，它其实不能算是一个行业，就像电，各行各业都需要电，那最后只有发电的企业才叫电力行业。那互联网，从类比来说，做连接的才叫互联网公司，像运营商、华为。但因为互联网公司对某些行业改造特别厉害，特别是对信息在交易中比重很大的企业的改造，所以成了互联网公司。根据改造的不同，互联网公司是有限的，集中在内容和电商，研究互联网，主要也就研究内容和电商这两块了，它的范围是不那么广的。从商业模式和市场竞争格局来说，通讯娱乐的内容，好于服务电商，服务电商又好于实物电商。
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在过去几年里，一个印象深刻的经验教训，是不同时期、不同标的之间的强烈异质性。这种异质性，既体现在同一时期不同标的在基本面方面的剧烈分化；也体现在同一标的不同时期在股价主导逻辑上的强烈变迁。
这里的异质性，不管是基本面表现的分化和股价逻辑的变迁，放在特定时空下都有其自洽的合理性，因此当出现远超我们预期的事实时，所反映的未必是市场的非理性或世界的不正常，而更可能是我们的认知脱离了客观真相，形成了局限偏颇。
跳出简单化的、平均化的、定式化的、教条化的思维模式，去重新审视客观事实中所展现的混沌复杂和随机多变，或许能为日常投研带来新的视角，促进新的思考，形成新的认知。
第一，横向视角下的分化：在爆款思维里，寻找潜在的时代徽章
先说一下横截面上的分化。不同创新药之间的营收差异很大，新活素成就了西藏药业，特比澳奠定了三生制药的基础，恩必普也为石药集团成功打开了制剂业务的空间；但与此同时，曾经红极一时的今又生早已销声匿迹，优朋、可唯适、利卡汀、谊生泰们苦苦挣扎在生存的边缘，就连曾受广泛关注的天士力普佑克，营收表现也不尽人意。
当然，如此剧烈分化的主要还是早中期的创新药企，相比之下，已经比较成熟的big pharma，由于丰富的内部产品管线之间就可以形成强互补，因此，出现一款很成功的大单品、或出现一二款很失败的个别研发项目所造成的影响会被大幅摊薄。
由于创新药自带分化特质，又叠加了经营杠杆和预期杠杆的放大，因此，在投资早中期创新药企时，能否找到未被充分预期的潜在大爆款，就显得尤为重要。
既然爆款对药企这么重要，那么在哪里可以找到这些爆款？一个重要的线索，是“时代”。
医药是一个对政策、对技术高度敏感的行业，而政策的演进与技术的突破，一个受到当时社会思潮与人心向背的影响，一个受到当时底层科学理论和工具技术的限制，两者都有其显著的内在逻辑和发展惯性。那些能够顺应社会思潮和政策趋势的企业，更容易做到“乘风”；而那些能够抓住当时主要的科学理论突破与特定的工具技术累积的企业，也更容易做到“破浪”。
首先，从政策的时代性方向来说，最大的时代背景是“百年变局”或者更直接点的“民族复兴”。而在中国的要素驱动增长模式已经遭遇瓶颈的背景下，若要继续把握百年变局，就必然需要推动从要素驱动向创新驱动的增长模式层面的转型与升级，推动高质量发展、发展新质生产力。
投射到医药行业的政策改革上，是几组利益关系的重构：
上游的药审改革的核心，是推动药械制造内部“老VS新”之间的利益再分配，通过挤压躺着赚钱的老药老械利润空间，用释放的产业资源去扶持和提升创新药械的回报预期；中游医疗改革的核心，是推动“医VS药”的利益脱钩，让医疗服务回归看病救人的本质，回归基于临床价值的行为导向；下游支付改革的核心，是推动整个医疗体系“服务 VS 科创”之间的利益再分配，通过推进诊疗环节的标准化、规范化，并推动服务环节的更直接竞争，来释放更多资源去扶持科创制造。
因此，从顺应政策的时代性方向来说，我们更倾向于：1.投新，不投老；2.投价值驱动，不投营销依赖；3.投科创制造，不投医院医疗。
其次，从技术的时代性方向来说，对于药品，最大的时代背景是“biotech生科技术浪潮”的逐级外扩：
具体包括：多肽药物作为技术相对成熟的领域，主要关注需求突破，即用成熟技术打开新的市场空间；抗体药物处于技术迭代升级的关键期，主要关注工程化改造带来的升级机会；广义基因疗法处于原始突破的早期阶段，主要关注技术突破拓展大市场空间的机会。对于器械，缺乏类似biotech那般强大的统领性的技术浪潮逻辑，但耗材的微创化、诊断的精准化、设备的智能化，也在源源不断地提供变革性创新机会。
虽然基金当前组合在工程化抗体、微创化耗材上的权重比较高，但其它几个技术方向也是我们的重点关注方向。
第二，波动：重视极端状态，提升投资体系的潜在适应性
在过去二十年的大多数时间里，代表A股医药的全指医药指数和代表港股医药的恒生医疗保健指数，整体都处于明显的震荡上行趋势之中，即使进入2008年、2012年、2018年那样的下行周期，往往也就不到1年时间和-40%左右的跌幅。唯独2021年中以来的3年多时间里，恒生医疗指数连跌3年，发布跌了40%、40%、又30%；全指医药指数跌幅要小些，但也是3年时间跌了-40%后又跌了-30%。
市场风格如此大幅度长时间的反转表现，是特定宏观背景下主导叙事逻辑的剧烈变迁。宏观背景可能会形成牛熊氛围，为市场提供整体性的上行动力或下行压力；在牛市氛围下，市场到处找亮点；在熊市氛围下，市场到处找缺陷。外因需要通过内因起作用，宏观外因提供了向上找亮点或向下找缺陷的市场氛围，但最终发生大幅上涨或大幅下跌的背后，也还是要归因到内在经营业务逻辑之上。
一家上市公司可能同时具备上行的动力逻辑和下行的压力逻辑，主导叙事的切换，更像是在动力逻辑和压力逻辑之间的切换。在正常情况下，市场可能会平衡考虑动力逻辑与压力逻辑，只是在两者间有所倾向；但在压力特别大或动力特别强的情况下，市场可能会进入极端状态，要么是极端乐观，只看得见动力逻辑而完全忽略压力逻辑，要么是极端悲观，只看得见压力逻辑而完全忽略动力逻辑。
当市场全面展现动力逻辑而完全忽略压力逻辑时，该如何定价？我的理解，是假设未来可以梦想成真，然后把那时的估值定价折回现值，也就是“终局回折价”。那么，当市场全面展现压力逻辑而完全忽略动力逻辑时，又该如何定价？我们的理解，是完全不信任未来的利润表增量价值，而只考虑破产清算假设下的资产负债表存量价值，也就是说“破产清算价”。
如果只盯着正面动力逻辑，该公司的发展前景貌似相当令人振奋；可如果只盯着负面压力逻辑，该公司的发展前景又似乎充满了挑战。可问题是它俩都是客观存在，是同一个客观实体在不同位面上的不同展现，这就像分子生物学中的正负反馈基因都已预先存在，只是不同环境下会受到不同调控因子的影响，产生不同的转录与翻译，带来不同的分子学结果。股价可能也是，涨跌逻辑对应的基因都已埋入公司的基本面，只不过市场进入狂热的牛市氛围时，股价选择转录和翻译令人振奋的动力逻辑；而在市场进入绝望的熊市氛围时，股价选择转录和翻译令人沮丧的压力逻辑。
在市场进入极端状态时，理性投资人去理解高估还是低估相对容易，因为终局回折价和破产清算价相比经典现金流折现要简单得多，属于一眼胖瘦的情况。只是这里的判断与多数理性投资者关系不大，因为这些投资者在市场进入极端状态之前可能就已买入或卖出。
在日常投资决策中增加对极端情况的考虑权重，不一定影响以后的择股偏好，比如我们最优选的是代表未来方向却未被充分入价的潜在时代徽章级标的，其次是未来前景可期待但当下严重低估的潜在大双击型标的，再次是宏观、行业、产品、经营等周期性变化带来的普通双击机会，然后是合理买优质等等其它配置，这种择股偏好预计在未来还会延续。但在买卖节奏上可能会有一定改变，特别是出现极端趋势时，不会简单机械地越跌越买、越涨越卖。
极端之所以成为极端，是因为某个方向的力量过于强大，导致对立的平衡力量被完全打压、制约机制被严重压抑，既然平衡制约已经彻底破坏，那么基于回归逻辑的常规估值约束机制也就失去了参考意义。比如下行市里，股价如果有效跌破长期坚守的关键抵抗平台之后可能会触发极端下跌情形，这时更需要的是谨慎观望而非着急对抗，趋势形成后的极端下跌幅度可能会远超想象；同样的，在上行市里，股价如果有效涨破长期压制的关键阻力平台之后也可能会触发极端上涨情形，这时需要的是耐心持股而非着急兑现，趋势形成后的极端上涨幅度同样可能会大超想象。
综上所述，前面的内容概括起来主要是两点：
第一，横向选择须重“时”——横向看，分化是关键，能否抓住爆款产品很重要，而爆款背后又往往是时代逻辑的展现，因此寻找时代徽章是优选，即使徽章属性不够，也要契合时代的变迁方向；
第二，纵向取舍须重“势”——纵向看，波动是关键，能否适应极端情况很重要，而极端的背后是主导逻辑的势能过于强大以至于常态均衡制约机制被破坏而进入非常态市场，因此，在未来有可能进入极端强势的标的里投顺向，和在已经处于极端弱势的标的里投逆向，可能都是值得考虑的重点。这里有两个关键词：时代徽章、极端状态，“时代徽章”源自以前的一些思考，之前也探讨过很多次，“极端状态”源自当前的一些新思考，未来可能也还会继续思考与适应。
还不确定这些思考是否算找到了矛盾的关键，相应的努力会否显著改善原有痛点，但至少有探索就有了改善的可能，有改进就有了升级的希望。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫回顾中海油港股2022-2024年的关注度。来自挚爱子洲。
一，在2021年前，中国海洋石油受到内地投资者关注是比较少的。主要原因是:
首先，受制于对石油周期股的印象，如一个段子“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”，指的是2007年高价买入中石油A股的投资者，N年巨亏，特别需要补充的是2007年的中石油最高是60倍市盈率。另外2020年负油价的出现，对于很多人记忆犹新。
其次，在2000-2015年这个年代获得大学教育和历练的基金经理，本身缺乏对资源公司的认识，尤其是对于化石能源的概念，可能连煤炭，石油都没见过。基金经理更喜欢和熟悉白酒，医药，互联网企业。
此外，大量散户投资者，热衷于赚快钱，抄作业，买中小创。从2005-2020年一直如此。
二，2022年发生两个事，国内投资者开始逐步发现和熟悉中海油。
第一件事是俄乌战争。导致全世界原油，天然气价格暴涨，吸引了一部分投资者对于供给侧的关注，同时对于企业盈利的关注。
第二件事是海油回A。海油回A即中海油回归A股市场，低价发行，大额特别派息，给了国内投资者震撼。原来一个石油公司可以这么厚道，既可以低价发行，又可以巨额派息。自此海油吸引了大量的内地投资者关注。
三，2023年的中海油
2023年，布伦特全年油价82美元。在同比少17美元的情况下，海油产量上升8.7%，海油净利润实现1238亿，同比降低12.6%。这是经历油价同比降低较多实现的，尤为珍贵。
同时，2023年，南下投资者逐渐加仓海油。股价全年在10到13港币晃荡，给了机构，散户投资者长期的加仓机会，港股通投资者占比大幅提高。
四，2024年的中海油
首先，在2024年年初，中海油发布未来3年的产量规划，高增长成为共识，同时叠加低估值，高股息。从计算角度，出现了8%增长+9%股息回报的好机会。从业务角度，公司连续发布新发现中型油田储量，圭亚那业务也进入了收获期。
其次，在整体大盘业绩交易衰退时，中海油出现了如此明显的买入机会。大量机构追加买入。
此外，从2月到7月，中海油出现了价值修复的股价上涨。在上涨过程中，部分基本功欠佳的小V过度鼓吹，只谈优点，避谈不足，急于在股市套现，甚至断言股价能飙升至40港币，缺乏煤炭投资者应有的冷静与从容。
最后，在上涨和后续的下跌过程中，部分公募基金经理大幅减仓，又回去了熟悉的白酒赛道，或者买其他品种了。直到11月下旬，中海油股价跌到16.8港币，这种趋势仍未停止。
五，投资中海油的本因
投资中海油的本因，首先是跟买任何公司都一样，要看投资者回报。如果买了一个1倍市盈率的公司，大多数时间R O E可以达到15%以上，那么投资成功的可能性很大。在原油60美元，派息50%的条件下，港股投资者可以拿到1.1港币股息，这样基本不会亏损。
其次，投资中海油应当关注其未来三年的可预见性，而非过于遥远的预期。在2026年产量规划的基础上，我们可以根据较为保守的油价来估算投资回报。对于那些坚持认为长期油价将维持在40美元的人士，他们的想法似乎过于乐观，仿佛期待全世界无偿为他们提供服务，这种预期可能并不符合实际的市场情况和个人利益。
接着看中海油的资产，重点是国内每年3.6亿桶石油，2027年1.2亿桶圭亚那原油，2027-2029年国内300-350亿立方米天然气，这才是优质的底层资产。类似投资陕西煤业化工集团，看完全成本220元，实现价格600元的6000万吨煤炭资产就可以了。说一千道一万，没有底层优质资产，即使通过财务技巧和慷慨的分红吸引眼球，最终还是需要跟市场融资。
综上所述，投资海油，要熟悉和适应周期股的波动，股价的波动只是可以利用，绝不能惹动自己的情绪。幸好这次中海油是23.9港币短期见顶，而不是预测的40港币，否则就是小号的2007中石油了。
最后希望持有海油的保守投资者拿到股息，做空海油的投资者，能够利用波动赚到新手交的学费。
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在股市中，参与者往往高估困难与复杂性的意义，以为更难的题目、更复杂的方法、更难得的信息，理所当然地有更高价值；而低估了一些容易题目、简单方法和公开信息的价值，陷入到某种思维误区中。
曾有个专家说，没有4个电脑屏幕，你都没有资格炒股——这就是对股市投资的刻板印象，似乎炒股非要搞得如此复杂不可。我将这类想法称为：股市的难题崇拜；又或称：股市的复杂性崇拜。
第一，分享一段美剧剧情。
《Billions》是一部关于私募基金的美剧，主要讲述天才投资者如何在市场巧取豪夺，与各方斗智斗勇。某天，主角召集大家开会，他问一名研究员：你有什么投资想法？这位研究员没有做好功课，只能搪塞一句：我认为苹果还有上涨空间。“Really？”主角先回了一句，然后开大怒斥：“投资者支付我们3%的管理费、30%的业绩提成。你却想要我告诉他们，我们准备买一些苹果？！”研究员满脸惭愧地说：Sorry，我想我有点看不清楚这个行情。
这段对话生动地描述了，投资行业有多看不起简单、众人皆知的投资方法，他们不研究分析苹果的价值，仅仅因为这是一个“大路货”，就弃如敝履、避之不及，甚至内部推荐都要感到羞愧。他们的话语共识是：人人都会，还要我们干什么？我们可是专家！
这就是一种对难题、对复杂性的崇拜，剧中人理所当然地默认：更复杂的方法，具备更高价值；隐秘无人知晓的信息，能赚更多的钱。这背后的认知逻辑是，公众（编剧）认为股市是复杂的，因应之道只能是以复杂对复杂，以困难对困难，以刚克刚——除此别无他法。
这段剧情已经很有趣，但有一个要素注定让这段剧情成为股坛典故，那就是：时间。这部美剧上映于2016年，巴菲特开始投资苹果也是在2016年。就在同一年，巴菲特大量买入苹果，还公开讲解买入逻辑，创造了最高的收益金额纪录。相较之下，如果主角的私募基金运作至今，我想会大幅跑输他所鄙夷的苹果；考虑到高昂的收费标准，他的客户将更大幅度地跑输，乃至跑输美股大盘也不奇怪。
因此，难，不一定有价值；容易，不一定没价值。人人都知道，不一定没价值；人人都不知道，不一定有价值。
第二，A股有许多难题崇拜、复杂性崇拜的例子。
譬如说，如果你的持股是众所周知的大蓝筹，股民会兴趣寥寥，觉得这没什么了不起；但如果你押中某只重组概念股，又或成功预测指数短期走势，股民会觉得“这才是高手”。同理，一个只购买指数基金的职场人，跟一个全天候盯盘的全职股民，后者很容易被认为有更高投资水平，理由是他使用更复杂的方法、工具，投入更多时间与精神资源。但事实上，前者的长期收益率往往会跑赢后者，甚至跑赢很多基金经理也不奇怪。
这就像在中学学数学时，有些同学特别热爱钻研偏题难题一样，但实际上，高考大多数题目都是常规题型，钻研偏题难题没有很大意义，往往还英雄无用武之地。不过，股市有一个比考场更离谱的地方：不论你解答的题目是小学数学、高考数学，又或者是奥数，它们的分值是等值的——股市，没有难度系数的加成。通过余额宝赚到的100块，跟追涨杀跌赚到的100块——它们是等值的，在数学意义上没有区别。自己炒期货亏掉的100块，跟买公募基金亏掉的100块——它们也没有什么本质区别。
这是一个惊人的事实，显然也是一个普通常识。
写到这里，我不禁想起在上一轮白酒周期低谷时，有两位朋友买了高端白酒股，却都遭到了周围人的否定与讥讽。一位被批评说：白酒没有成长性，涨不快的；另一位被讥讽说：白酒是养老股，只适合老人家玩。我甚至曾听到有人批评某投资者：只会买茅台——仿佛只买茅台，就显得水平很低一样。
这就是一种复杂性崇拜：如果你只会买指数基金（余额宝/苹果/伯克希尔-哈撒韦/茅台），就算赚了钱，股民还是觉得你水平差；反而是一顿操作猛如虎、十年A股没回本的人，股民却觉得这真是高手——真是奇哉怪哉。
在投资上，关键是你的策略有效、思路正确，那什么才影响策略有效性？
巴菲特说：“如果你的假说正确，你的证据正确，而且你的推理正确，那经过许多交易之后，你就会是对的。真正的稳健只能仰赖知识和理性。”无关难度系数，无关复杂程度。
第三，在信息上，投资者也有类似的难题崇拜。
一种常见情况是，我们会将信息的“获取难度”，误解为“信息质量”、“信息价值”——信息越是难获取，它就越有质量、越有价值。这就是为什么，很多人热衷于打探小道消息，热衷于与董事长董秘交流，他们都试图知道一点别人不知道的东西。
但事实上，一个信息难以获取，不代表它有质量；一个信息公开可得，不代表它没有价值。譬如说，如果我们要理解贵州茅台的投资价值，所有必需素材都可以在网上找到，而且是在2015年以前就已经“唾手可得”，并不需要卧底茅台镇，也不需要认识董事长。
难点不是获取信息，难点是理解信息。
另一种对信息的常见误解是，股民以为“信息越多越好”，于是7乘24小时关注新闻，全天候监测经济数据、指数走势。但事实上，在摄取信息这件事上，你读得太多，你反而理解越少；你读得少些，你反而明白更多。当你信息过载时，你实际上什么信息都没理解——就像一个人吃得太多，反而无法消化一样。
重点不是获取信息，重点是筛选信息。老子说：物或损之而益，或益之而损。
第四，当我讨论完前面的难题崇拜后，我的潜台词就不得不浮现水面：股市存在一些简单投资方法，你可以选择简单路径，而非一定要选择困难模式。
譬如说，只投资指数基金，选择你认为大有潜力的股票市场，低估值地、低费率地、定期地、长期地投资它们，就将获得这个市场的长期平均水平。在这个过程中，你要避免发挥自己的“聪明才智”，尤其不要尝试“机智地”地择时交易、板块轮动，以博取更高短期收益。
这是基于逻辑自洽的要求：既然你只选择指数基金，就意味着你的战略目标就是平均收益；就意味着，你承认自己没有选股与择时能力——既然如此，你又何必在指数基金上重复考验自己?
又譬如说，你可以彻底贯彻“不懂不做”的理念。“不懂不做”的另一个含义是：懂什么，做什么；懂到哪里，做到哪里。如果你不懂新能源，就不要买新能源；如果你不懂个股，就不要买个股；如果你不懂主动基金，就不要买主动基金；如果你不懂银行理财，就不要买银行理财。甚至，如果你对股市一无所知，你完全可以远离股市，专心工作和做生意，只买货币基金，或者干脆将钱只存银行。
因为，不懂不做是最高原则。错过收益，最多是一种潜在风险；不懂装懂，却是一种实实在在的风险——你已经坐在炸药堆上，只是不知道会不会爆炸。
至此，相信听众朋友们已经发现，这里所说的“简单题目”、“容易路径”，也有其不容易的地方：你需要一点看清现实的勇气，你需要一点洞察本质的智慧，你还需要克服一点点欲望。
就此而言，理性的投资者应该聚焦在正确与否、有效与否上，而不是先入为主地崇拜困难、崇尚复杂，默认那些花里胡哨的酷炫方法，天然就能带来更高收益。究根结底，你是否正确，只跟你的假说、证据和推理有关——而跟你有几块电脑屏幕无关。逻辑，只问对错；方法，只问效果。最后，让我们重温一句名言：如果一个蠢方法有效，那它就不蠢。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为什么次高端白酒，更容易爆雷？来自朱酒。
从价格区间上来看，白酒大致可以分为高端酒、次高端酒和大众酒三个类别。次高端酒是指价格在300-800元之间的产品，主要包括茅台和泸州老窖的系列酒，以及山西汾酒、洋河股份及各区域龙头酒企的核心产品。
这个价位带的白酒，是头部酒企业绩的重要补充，对其它上市公司来说，则是主要的利润来源。从收入规模上看，次高端酒在2023年的销售规模约为1475亿元，低于高端酒的约2341亿元和大众酒的约3142亿元。对比之下，次高端酒有更高的成长速度，2016-2023年收入复合增速在30%左右，快于高端酒和大众酒。
在上市公司中，山西汾酒、洋河股份、古井贡酒都是次高端酒的主要出品者，泸州老窖的窖藏系列表现也很突出，弥补了国窖1573产能上的影响。由于企业规模的限制，品味舍得和酒鬼酒红坛等产品的销售总额看起来不高，但对公司的业绩增长，还是起到了决定性作用。
第一，高端酒涨价，为次高端酒提供了充分的提价空间
近些年来，由于八代普五和国窖1573处于千元价格带这个极具象征性的压力位上，尽管酒企提升了出厂价，但终端销售价格始终不能站稳千元大关。同时，大众酒市场虽然也保持了一定的提价速度，但毕竟单价低，消费者的价格敏感性强，加上低端白酒的毛利率比中高端也要低很多，对业绩的增长速度还是有限制的。
而次高端酒之所以在增速上能超过高、低两个价格段，在于其300元到800元之间的价格空间中，与高端酒相比，弹性更大；与大众酒相比，消费者的价格敏感性更低。尤其是高端酒在2018年迎来量价齐升后，把600元到800元的价格段空了下来，这给一些次高端产品创造了充分的提价空间。
第二，次高端白酒身具必选消费和可选消费双重属性
消费板块，可以分为可选消费和必选消费两大类别。有些品类的属性是比较清晰的，譬如米、面、肉、油等等，是必选消费，即便经济环境不佳，消费者的购买量也变化不会太大；而有些是可选消费，譬如家用电器、汽车、旅游等等，消费量会直接受到经济环境的影响。
而白酒的分类，是有些分歧的。有些机构会把它划到可选消费之列，而有些必选消费的指数中，也包括了白酒。虽然统一叫做白酒，但不同档次的产品，对消费者的意义是不一样的。我的理解是，白酒是一个集合了必选消费和可选消费两大产品属性的行业。其中大众酒的必选消费属性比较大，很多人喜欢自斟自饮，日常消费较多。而婚宴、公司宴、节假日聚会等场景中，对有些人来说白酒也是必须品。而高端酒的消费量，和经济的活跃度关联密切，当商务活动较为频繁的时候，消费量会显著增大；而当经济增速放缓了，市场需求也会变小，宴席和礼品的数量自然就因此减少，其可选消费的属性相对更大。
次高端酒在白酒的消费体系中，扮演着承上启下的作用。它可能是某些人的口粮酒，购买始终不断，甚至会成箱囤积，常年储备，这是次高端酒的必选属性。而在一些中端商务活动里，次高端酒扮演的角色是和高端酒类似的，尤其是一些地方酒的标志性产品，在当地的餐饮中，经常有着超出价位段的品牌号召力，这个时候可选属性就会更大一些。
第三，次高端白酒竞争白热化，成为业绩下滑最大的板块
虽然次高端白酒身具必选消费和可选消费双重属性，比起高端酒和大众酒，应用场景更加广泛，但近两年的业绩表现，反而是3个价格段中最差的。
从2021年下半年以来，随着房地产从投资端到销售端的全面萎缩，商务活跃度明显下降，高端酒遭遇了需求端的严重萎缩。但白酒拥有超高毛利率，尤其是高端酒的毛利率基本保持在90%左右，面对逆市，酒企们有充分的空间通过降低实际售价的方式，来扩大自己的客群基础。
从2022年开始，普五和1573的终端价格不断下降，整体降幅超过了每瓶100元，电商平台做百亿补贴的时候，甚至有低于900元/瓶的价格出现。而次高端白酒的很多产品，市场好的时候，零售单价都在七八百元区间，面对着头部品牌的降维打击，价格体系就只能全面下沉了。
大众酒的地域性比较强，高端酒本身产能较少，厂家对经销商的话语权更大，所以这两个价格带产品虽然都在受消费大环境的影响，但业绩下滑速度还在可以接受的范围内。
次高端白酒中，位于300元到600元价格段的产品众多，竞争一直都很激烈。现在原来买到七八百元价格带的产品，被普五和1573打回到600元以下后，竞争环境更是到了白热化阶段。可面对大环境的压力，在各种推广手段使尽后，各家除了加大销售费用，也只能靠降价这个最无奈的办法了。
第四，做好库存管理，次高端酒的前景依然广阔
从长期来看，由于高端酒3大公司的产能受限，而且大部分次高端酒在本区域的品牌优势明显，等到经济周期恢复上行，其未来的发展空间仍然广阔。但次高端白酒面临的库存问题，是各家酒企必须要重视的，如果一遍一遍重蹈覆辙，对企业经营和品牌形象都是严重损害。一些反复在库存问题上遭到反噬的公司，也有可能会出现逐步掉队的情况，被行业抛弃并不是危言耸听。
白酒的库存，是品牌强势和产品存放期超长两大因素共同作用的结果。高端酒的品牌力更强，老酒价值更高，甚至由于长期持续提价，自身带有一定的金融属性，即便遇到市场下行周期，支持者也不一定就大量抛售，有些人还会趁着降价大量购买，做长期储备之用。
而大众酒本身更接近于快速消费品，囤积价值不大。经销商的资金实力，往往也比高端酒和次高端酒为主的渠道弱一些，其主动和被动加库存的意愿都不强。
库存压力最大的板块，就是次高端酒。尤其是某些酒企，在市场上行阶段还存在着与经销商联手托市的情况。即经销商在增加进货的同时，还会买入公司股票，这样公司报表上的业绩就会很好看，股票的涨幅完全可以覆盖库存增大产生的资金成本，这些货品是否能尽快卖出，经销商们并不是很在意。
而这种现象，会直接导致经销商的库存大幅超过正常水准，在股价和酒价下跌甚至大跌的背景下，其抛售动机格外强烈，有时候我们甚至可以看到极低的终端价格。
表现在企业的财报上，就是某个季度的销售数据会突然间暴跌，这往往都是渠道已经无力再压库存，酒企销售端出现崩溃的结果。这种情况出现的时候，只看报表不研究销售市场的投资者，可能会瞠目结舌，但对深入市场，对行业、对企业保持长期跟踪的研究者来说，完全是意料之中。
不追求短期业绩，严控终端放量，提升有效销售，这才是一家珍惜自身品牌，希望和投资者长期健康成长的酒企该做的事。如果说十年前技术不成熟，企业对渠道的掌控缺少有效手段的话，现在五码合一的应用已经非常广泛，虽然终端可能会做一些小动作，但大体情况酒企还是了解的。严控库存，是酒企（尤其是次高端酒为主导的酒企）长期发展的关键因素之一。
作为消费之王，白酒的赛道会很长，即便经济周期变化中出现了一些波动，白酒的韧性也会比绝大多数消费品表现的更强。这其中，次高端白酒虽然没有高端酒的稀缺性，但总体产量更大，地域优势更强，仍然有坚实的价值根基。
相对来说，高端酒看富裕人群数量的增速，大众酒看工薪阶层资产的增速，而次高端酒受中产阶层规模的影响更大。随着社会财富的逐步累积，未来会有更多人从大众酒升级到次高端消费，其客群基础还是在逐步扩大中，值得投资者保持长期关注。但短期而言，投资者还是要多关心次高端产品的批价和库存，避免爆雷。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫宁德时代老板喊话，创业板为何大涨？来自表舅是养基大户。
2024年11月13日A股低开高走，长债一路上行，13日晚21点30分，10月美国的CPI也公布了，符合预期，市场挺热闹，我帮大家总结了四块比较核心的，然后挑部分重点的展开讲讲。
第一，央妈出手。11月12日美元指数走强，持续创阶段性新高，虽然C P I公布后，略跌了一点。非美货币压力都很大，但11月13日央妈公布的人民币中间价仅仅是微调，卡在了7.2以内，为7.1991，有阶段性维稳汇率的迹象。对应到股市里，一方面11月13日外资可能也稳了一天，领涨的是超大盘、大盘指数，央企大盘涨幅第一；对应到债市里，汇率和债券走势相反，长债上午就开始微微上行。
第二，债券供给。真正压倒债市（主要是长端利率债）的，是下午市场传的，年内要把2万亿债券都发了，同时也传出了11月13日会放地产政策的消息，当天晚上6点半的时候确实证实了，涉及契税和土地增值税的下调。
第三，宁德时代。主要是宁德的老板，说如果特朗普同意，可以考虑在美国建厂，所以宁德和创业板开始狂拉，带动大盘上涨。
第四，两融（融资融券）市场热度下降。虽然股市是由跌转涨的，但交易量其实下了个大台阶，11月14日只有2万亿出头，比11月12日缩量5000多亿，而两融12日只增加40亿出头，和前几天小几百亿相比，大幅萎缩，说明11月12日回调后，杠杆资金有所示弱，11月13日小盘股表现得比较弱，虽然下午跟随创业板拉起来，不过最终还是小跌的。这说明，小盘股的情绪还是相对脆弱的，如果一口气喘不上来，增量资金驰援不够，不排除阶段性的回调。
首先，简单聊聊宁德时代。
事情的背景是这样的，还在竞选期的时候，特朗普就一直公开放话说，“可以允许中国汽车制造商在美建厂，只要雇佣美国工人就行”。大多数人都会觉得，特朗普就是说说而已，毕竟他是在美国铁锈带地区发表的演讲，说这些可以拉拢缺工作的汽车产业的蓝领工人。然而，11月14日宁德时代的老板曾毓群，出来接受了一个采访，说如果特朗普愿意向中国企业开放电动汽车供应链投资，宁德时代将考虑在美国建厂。
本来，如果放在以前，这话就是各念各的经，各画各的饼，但今时今日，有个不同的变量，在于马斯克，其作为中美商务领域未来重要的沟通桥梁，既在中国有巨大的商业利益，且宁德时代还是特斯拉的电池供应商，又在川宝政府中有巨大影响力，且其核心任务就是降本增效，从而降低赤字率，如果能撮合成功的话，商业、选票，两个层面，其实都不亏。
所以，市场选择相信这事有成功的概率，宁德时代在11月14日下午13点40，开始由跌转涨，30多分钟的时间，最高拉涨超过了5%，也带动了整个创业板大反攻。
接下来说一下最重要的，央妈的操作。这不仅涉及到汇率，其实还涉及到资金面的问题，因为现阶段来看，主动维稳汇率和资金宽松之间，还是一个部分取舍的关系，我花点时间，从汇率的视角，把完整的脉络，简单帮大家梳理一下，分成几层，尽量说通俗易懂一点。
第一层，根子上来说，最近美元很强，且还在变强。
美元指数过往两日，盘中都摸到了106，过去1个半月，相当于，美元对全球其他地区，升值了6%，这绝对是非常夸张的短期涨幅，目前美元指数，已经连续突破2024年和2023年的高点了，非常值得关注。而底层逻辑，是市场担心特朗普当选，统领两院，财政继续扩大，通胀继续上行。而根据最新的期权交易数据显示，市场在押注美元进一步上涨。
第二层，人民币已经算很强了，但还是有压力。
剔除美元，人民币对非美货币，其实最近还是在升值的，日元更惨，汇率到155了，最近两个月贬值超过了10%，未来可能又会触发日本央行干预。但是，美元实在太强，离岸人民币11月12日晚到了7.24左右，这一轮相对美元贬值3%到4%左右。现在海外的部分观点，比如摩根大通，认为美元指数还会涨7%，对应离岸人民币会到7.4。
第三层，真正值得关注的，是人民币中间价。
因为离岸人民币，反映的是市场的“交易价格”，而人民币中间价，你可以理解为，反映的是“央妈的心理价格”。
而这一轮最大的变化，是人民币中间价，11月13日到了7.19的位置，而今年其他时间，即使离岸人民币跌破7.3的时候，人民币中间价也从来没有跌破过7.15。
从某种程度来讲，"央妈的心理价格"似乎松动了。
这会引起市场交易者的进一步警惕，从前天A股大盘股的走势来看，外资明显卖出。而债券，则是汇率的另一面，如果彻底放松汇率，则意味着更加关注内部的流动性宽松，对债券下行的阻力变小，这导致前天债券，特别是长端利率债的大幅下行。
第四层，11月13日的变化，在于，央行出手防御一波。
11月12日晚美元指数大涨，离岸人民币继续下跌，振幅300多个基点，但一早公布的人民币中间价，只是加了64个基点，从7.1927到7.1991，正好卡着7.2的位置，这被市场认为，在当前的点位，央妈想出手，守一守。
第五层，对债市而言。
2024年上半年大家已经领略过了，如果加强对汇率的管理，势必需要控制中美利差，这就会成为长端利率债下行的掣肘，所以11月13日上午利率债就下不动了。而下午的供给和地方小作文，成为了空方的筹码。
第六层，对股市而言。
如果对汇率阶段性进行管理，那么人民币会相对其他非美货币走强，理论上来讲，如果外资要降低非美国家的配置，也应该先卖出其他货币更弱的国家，对A股，特别是对外资重仓的大盘蓝筹股而言，相对有利。
而另外一方面，汇率又可能导致央妈的流动性，阶段性放得没那么松，这对小盘股，不是个好事情，可以看到，前天，DR007一旦超过1.7%，其实小盘股就有调整的压力了。
央妈的操作大概如此。
但是整体而言，如三季度货币政策报告所言，央妈现在更多的关注点，还是在国内，还是以我为主，对汇率的管理预计力度不会很大，可能更多是阶段性的。
对汇率来讲，现在有一正一负两个观点。从升值的角度看，有年底的季节性结汇因素，支撑人民币。从贬值的角度看，大家觉得美元走强是大概率事件，且从出口的角度看，上一次18年特朗普上台后，人民币确实也是先贬后升的。
我们给大家的意见不变：整体而言，目前的宏观环境，有利于全球的风险资产，所以，只要投资上区域分散一点，两边下注，大概率结果不会差到哪里去。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫买腾讯和中国海油，就像养猪。来自菜头日记。
首先分享一下腾讯2024年第三季度的业绩。腾讯第三季度业绩，继续保持高速增长，调整后净利润达598.1亿元，远超市场预估的543.7亿元，同比增长33%。此外，第三季度耗资约359亿港元回购9489.74万股公司股份并已注销。游戏，增值业务，营销服务各个模块都在继续恢复增长，腾讯的地位还在不断增强。挺好的业绩，乐观估计，2024年保2100亿争取2200亿，三年后冲击2500亿到3000亿，当前股价相对200多的时候不算便宜，但依然不贵。不过当前的行情，股价并非业绩说了算，涨跌随缘。
接着说关于这轮小盘股的行情。
小盘股处于极端行情，尽管老股民见多不怪，但是不少入市经验不深的小伙伴，可能还是有一些疑惑，不是说价值投资吗，不是说市场有效吗？为什么业绩好的反而下跌，涨的全是没业绩的公司呢？我的看法是，如果遍地妖股涨停的时候你赚了很多钱，或者说大多数绩优股下跌的时候你还在赚钱，那么就需要反思一下，是不是自己做投机了。
用一段网络上分享的文字来阐述市场短期波动和长期的有效性的辩证关系。
在2024年夏季伦敦价值投资者大会的炉边谈话环节，乔尔·格林布拉特进行了一场对话。1985年，格林布拉特创建戈坦资本，至2005年的这20年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，前十年年均回报率高达50%，20年年均回报率40%。简单总结一下就是，如果你的交易逻辑是正确的，一两年的收益落后于市场没有任何关系，这并不会改变你长期稳定赚钱的基础。
还有关于到底是应该买便宜的公司还是优秀的公司的问题，格林布拉特也有过很好的解释：那些只是便宜的公司，可以用来交易，它只适合于格雷厄姆的烟蒂股理论，不适合长期持有。这里补充说明一下烟蒂股理论，它的基本思想是寻找那些被市场低估、价格低廉的股票，类似于捡起地上的烟蒂，可以获得剩余价值。 这个理论的原理是买市值低于净有形资产三分之二的公司股票，甚至只买市值低于净运营资产三分之二的股票。而真正好公司，它会继续增长，如果你能以好价格买入并长期持有就更好。
这有点像“安全边际”的分析。当年格雷厄姆会找到那些“捡烟蒂”型的公司，以6美元买入一只明明值10美元的股票，尽管这不是什么好公司，价值可能慢慢降到8美元，安全边际会逐渐缩小。而如果你以8美元买入一只值10美元且还在以12%或14%增长的股票，那么你的安全边际实际上会随着时间的推移而不断增加。
所以哪一个有更大的安全边际？很可能是你花更多钱买入的那一个，但其价值随时间在不断增长，你会觉得更踏实。这基本上就是我看待问题的方式：我到底在买什么？我认为，选择那些会合理投资的好企业，长期来看才是正道。过去三四十年，我越来越倾向于这样的投资思维。如果要总结我的建议，那就是：找到好企业，确保买的价格合理，随着时间推移它会自我增值。
道理讲完了，为了便于理解，我继续以中国海洋石油为例讲讲案例。
当前买中国海洋石油，就相当于以70股海油股票换取中国海油每年一桶石油生意的所有权。但是中国海油采油量每年大约会以8%的平均增长速度，并且开采石油的时候会伴生产出大量的天然气。
换句话说，你用现在的价格买入70股中国海洋石油的股票，不仅相当于中国海洋石油每年有一桶油的生意永久性归你了，并且10年以后你拥有的权益在自然增长的情况下可能就变成2桶了，还白送天然气业务。中国海油的业务非常简单，就是国家给了一个垄断牌照，公司不断在全世界的海里抽石油和天然气卖，现在每年权益产油量6.8亿桶左右，自然增长率大约8%。
那么，按照当前的股价，买中国海洋石油每年一桶油的生意，A股需要花费1800元左右，港股需要花费1100元左右。中国海洋石油当前平均桶油开采成本大约是28美金，你只需要考虑的是，花这么些钱，换取永久性获得中国海油每年给你一桶油的利润的权益，并且每年还可以增值8%，到底值不值？至于股价涨跌，就没有那么重要了，跌到1块钱还是涨到100块钱，都改变不了你用70股获得一桶油的生意的这个本质。
嗯，是这样的，然后你可以把自己想象成一个农民，家里也养了几头猪，或者说种了几亩水稻。猪和水稻的价格有些时候会高一点，有些时候会低一点，但是你不会因为猪或者说水稻的价格的高低，而不去养猪或者种水稻了，因为这就是资产，从长期来看，只要你们还要吃猪肉或者还要吃大米，然后这个东西就肯定是有价值的。
现在闭上眼睛想象一下，如果自己有足够多的钱，买够足够多的股份之后，中国海洋石油在南海和全世界很多地方的钻井平台，就世世代代归你所有了。拥有这么好的资产，是不是很惬意。至于折旧和资本开支，这个更不用担心了，这么好的生意，公司的经营现金流远高于利润的增长，所有每年分红现金资产还越来越多，负债率越来越低。
其实大部分央企都存在这个bug，比如长江电力，比如中国神华，在财务上折旧处理都很激进，长江电力的水轮发电机组按照25到30年折旧，但是葛洲坝水电站早期的机组都运行30多年了，无事发生，全球很多水电站运行了大几十年，也没啥事。中国神话的大量火电机组折旧完毕之后，依然可以继续正常运行。
因此，我们关注资本开支的时候，一定要把经营性资本开支和扩张性资本开支分开看，扩张性资本开支需要关注的重点是R O E（净资产收益率）或者R O I (投入资本回报率）。虽然折旧不改变公司的现金流状况，但是折旧完毕之后财报利润就实实在在增加了，利润多了，分红就多了。中国神华和长江电力如此，中国移动和中国海油亦是如此。
至于股价，无论是曾经的腾讯还是茅台，无论是招行还是平安，无论是神华还是陕煤，都经历过股价的至暗时刻，惨遭市场嫌弃。回头看，这些优秀的公司股价最低迷的时候，恰恰都是最好的入局时机。彼时彼刻恰如此时此刻，大家应该都懂我的意思了。以上为我的个人思考和总结，不构成任何操作建议，希望大家听完能有所启发和收获。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫央行连续六个月暂停增持黄金，这一轮黄金牛市结束了吗？来自郭施亮。
特朗普胜选之后，引发了黄金原油价格的大涨大跌。黄金价格从2024年10月30日见顶之后，黄金价格从2801美元下跌至2606美元，跌幅超过5%。市场担心黄金牛市已经结束，黄金将会步入熊市行情。
那么事实真的如此吗？黄金价格会因特朗普的上任而出现价格拐点吗？
首先，就目前来说，黄金价格仍然处于多头行情，仍不算技术性熊市。按照技术性熊市的定义，当价格自最高价下跌超过20%，将会步入技术性熊市。以2801美元计算，价格下跌20%，即黄金价格跌破2240.8美元，才属于技术性熊市。按照目前2606美元的价格水平，距离技术性熊市还有一段较大的空间。
自2015年底黄金价格触底回升之后，黄金价格开始步入新一轮的上涨行情。从2016年以来，只有2018年和2021年出现价格下跌的走势，其余年份均出现上涨的走势。
回顾近十年黄金价格的走势表现，在2015年底，黄金价格触底1045美元之后，金价开始大幅攀升，并攀升至近期最高点2801美元。从1045美元攀升至2801美元，黄金价格已经上涨超过1.6倍以上。最近十年时间，黄金成为了最具保值增值效果的投资品种之一。
从长期投资的角度分析，黄金价格基本上处于漫长牛市的过程，在过去50多年时间里，黄金市场一共走出了三轮牛市，分别是1971年至1980年、2001年至2011年以及2015年底至今。
从三轮牛市的共同点分析，每一轮黄金牛市的持续时间约为10年。每一轮黄金牛市，也与央行增持黄金的时间点比较吻合。
从2000年以来，我国央行有几个密集增持黄金的时间段。
例如，2001年至2011年期间，央行分别为在2001年、2009年先后增持了黄金，央行增持黄金期间，黄金价格基本上处于长期上涨的趋势之中。2015年底以来，央行分别为在2015年、2018年先后增持黄金，增持黄金的时间点也与当时的黄金牛市比较吻合。
从最近几年的数据分析，从2022年11月至2024年3月，央行连续增持黄金储备17个月，当时也处于黄金价格加速上涨的阶段。但是，从2024年3月之后，央行连续六个月暂停增持黄金，今年10月末，央行黄金储备保持在7280万盎司的水平。
从上述数据来看，央行增持黄金的时间点与黄金价格牛熊表现有着一定的关联性。在央行连续多月暂停增持的背后，或预示着黄金价格已处于历史高位水平，当前黄金价格已经超出了央行的心理承受范围。
这一轮黄金牛市，本质上与地缘局势持续升温以及全球避险情绪增加等因素有关。在上述因素的影响下，黄金成为了资金认可的避险渠道，投资黄金成为了为数不少的靠谱增值渠道。
在2023年下半年以后，黄金价格明显上涨，与美联储降息预期有关。作为硬通货的黄金，长期具有抵御通胀的能力，从长期的角度来看，黄金的保值增值效果还是比较好的。在地缘局势持续升温以及美联储降息的预期影响下，黄金的投资优势得到了进一步提升。
那么这一轮黄金牛市到哪里结束？
特朗普胜选之后，黄金市场的投资情绪与投资者风险偏好发生了一定程度的变化。特朗普强势回归，更重视维护美元的地位，而且他上任后可能会推高美国通胀水平，间接促使强势美元的回归。在强势美元的影响下，以美元计价的黄金、原油会受到一定程度上的冲击影响。当美元持续升值的时候，将会对黄金价格形成一定的压力。长期以来，美元与黄金之间基本上呈现出反向运作的关系。
此外，特朗普上任之后，可能会缓解局部地缘局势，促使全球市场的避险情绪有所降温。特朗普对美联储降息行为，也可能会重新审视，一旦美联储放缓降息的步伐，对黄金价格的走势也会带来或多或少的影响。过去一段时间，黄金价格的上涨得益于地缘局势紧张与美联储降息的预期。但是，当特朗普上任之后，支撑黄金价格的因素开始发生变化，预期变化对黄金价格的影响也是比较明显的，这也是造成近期黄金价格调整的主要原因之一。
从过去三轮黄金牛市来看，每一轮黄金牛市的上涨周期大概是10年，从2015年底开始计算，这一轮黄金牛市的上涨周期已经步入中后期阶段。考虑到黄金属于非生息资产，一旦黄金步入调整行情，那么对高位追涨的投资者来说，将会带来比较高昂的时间成本。
最后，从长期的角度来看，黄金价格会保持长期上涨的趋势。但是，在金价大涨之后，也会出现一定的震荡调整需求。下一轮熊市何时到来，仍然有待观察。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中国政府债十万亿化债本质，来自慕容衣。
这个世界是股权推动的，但是它的命门永远是债权，现代经济中的经济危机绝大多数都是债务危机，甚至第二次大战也是因为债务引起的。
股权其实不存在危机，如果企业无法正常经营，可以选择破产，股权也就随之终止。而债务不一样，它具有强制性的特点，一家公司不分红是合法的，但是不还债就要破产，小到个人，大到公司，政府，债务都是头顶大事。
第一、债务是第二次世界大战的导火索
第一次世界大战后英国作为战胜国对德国做出惩罚性赔偿要求，也就是《凡尔赛合约》，德国没有话语权，只能接受。
但是《凡尔赛条约》要求的惩罚性赔款，德国根本给不起，德国只能用通货膨胀来苟延残喘，最后导致人类有史以来最重要的恶性通胀。为了解决债务问题和通胀，德国就此走向经济民族主义和军国主义。我还不起债务，那我把债主消灭了，这不就“化债”了吗？
化债化债，怎么化？债务的问题，要不你把本金偿还了，这是还债，而不是化债。如果不还债，那就只能赖账、债务重组、短债变长债、高利息债务变低利息债务等等，这些措施里面债务只能转移，而无法被消灭。
第二、深刻理解“债务”的本质
黄奇帆讲过，金融的本质，就是三句话：一是为有钱人理财，为缺钱人融资；二是金融企业的核心要义就在于信用、杠杆、风险三个环节，要把握好三个环节和度；三是一切金融活动的目的是要为实体经济服务。
我们可以进一步理解，金融的本质是跨时间的价值交换，它允许当前的资源被用来换取未来的收益，或者未来的承诺被用来满足当前的需求。这种交换帮助资源在时间上流动，实现价值的增值和优化使用。用大白话说就是用股权或者债权融资。
社会有很多面，比如文化、政治、军事、民生、经济等等，经济有很多面，金融是其中之一，金融有很多面，股权市场是其中之一，而股票的二级市场又是股权市场的一个面。
金融的本质是集资和增值，但是它延伸开就有风险管理和信用，债务就是一种强制性非常高的方式。在法币时代，因为经济发展需要以及人性等原因，债务只能扩张，大家都不借钱，经济就崩了，美国政府不借钱，美联储就崩了，货币的发行是以债务为基础的。但是债务的信用必须有，不还债信用就崩了，就借不到钱了，大家都没信用了，整个现代经济土崩瓦解，可以说现代经济的本质就是信用。
如果有股权危机，破产就没事了，债务危机就麻烦，债务要处理，一个是通货膨胀，市场上本来有1000亿货币，200亿债务，占比20%，现在债务还是200亿，但是货币发行了2000亿，那么债务自然占比就降低到了10%。
一个就是像美国那样，利用自己的霸权地位发行美债，让全世界承担。还有发行超长期债务，将偿还责任转移至后代，而当前一代则优先使用筹集的资金。这些都是化债。
第三、十万亿化债的本质是什么？
我前面讲了，债务可以各种折腾，但是不能不认账，不然就有信用风险，要不无法借新债，要不借债成本太高了，那么经济就崩，出现系统性金融危机。
我们现在说的十万亿化债，就是化解政府的债务，不是去还债，如果化债了，那么资产负债表就收缩了，现在显然不合时宜。化债的准确说法是化解债务信用风险，防止出现信用危机，进而导致经济动荡。核心就是短债变长债、高息债变低息债、隐性债变明债，把债务规范起来，风险最小化。
国际上有句话叫做：内债不是债，外债才是债，比如某国企借了银行100亿，还不上企业要破产，但是现在国企和银行的大股东都是政府，那么内部协调一下就行了，一方面避免了国企在法律意义上倒闭，一方面避免了银行发生烂账，只要利息还的上，展期就行了，有人提供担保就行了。他们就类似左右手的关系，但是这事情左手不能说不还了，右手不能说不要了，还得上级去协调，这就是中央给地方的“化债资源”，就是政策。
第四、刺激经济靠什么？
化债本质并不是新增资源，而是存量资源结构的优化，它不是为了刺激经济，而是为了托底，为了改善流动性，疏通脉络，最后靠经济自己体质改善后，慢慢休养生息，恢复元气。
很多人希望用债务刺激消费，但是政府本身不创造价值，如果它今天举债1万亿来给我们改善生活，我们后面是要还钱的，起码要不停还利息。
事实上欧美的很多所谓高福利就是来自于借钱，国家借钱给民众花，据美国财政部的最新数据，美国国债总额目前为35.77万亿美元。截至2024年9月30日，美国过去一财年的赤字达到1.833万亿美元，较前一年度增加8%。这是除2020和2021财年以外的最高水平。2024财年赤字增加的两个主要因素是利率上升和债务融资增加。
现在美联储面临着通胀和降息的矛盾，好在美国凭借其霸权地位，将其财政赤字和债务风险分散到全球范围内，以减轻其影响。相比之下，欧洲则缺乏这样的能力，所以这一轮降息，欧洲特别积极，哪怕通胀也不管了，欧洲政府实在是扛不住了。
如果没有中国物美价廉的商品提供给欧美，他们的货币就不具有价值，那我们为什么愿意用货物去换取欧美的货币呢？回到最开始黄奇帆说的金融本质第三点：一切金融活动的目的是要为实体经济服务。我们需要不断用这种方式换取技术、市场、原材料、产业发展等实体经济资源。
当前国家在经济刺激方面的克制态度表明了政府在财政政策上的审慎，这种策略避免了通过过度借贷来追求短期的经济繁荣，从而防止了将沉重的债务负担转嫁给未来的世代。这种负责任的做法不仅保护了国家的长期财政健康，也为未来留下了更多的政策灵活性和操作空间。与此同时，美联储降息也为全球经济提供了更多的政策操作空间。
最后看这波化债，本质是经济的兜底，类似于一种债务重组，优化了负债结构，增强政府自己的信用，而不是增量市场。当然化债之后，我们的政策空间也进一步打开了，有更多的空间和资金，解决经济发展的问题。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫特朗普胜选之后：该如何调整自己的投资？来自躺平指数。
北京时间11月6日，美国共和党总统候选人特朗普，在2024年总统选举中获胜，当选美国第47任总统。关于他上台的背景、美国国内的政治格局等等，相信大家已经从很多渠道那里获得了相应信息，我们今天就不再赘述。本着高效、简单和直接的原则，从三个方面全面了解：特朗普的经济政策会怎么走？会给全球经济带来哪些变化？短期和长期的投资将如何调整？
第一，如何统治美国经济
特朗普的上台，将会为美国经济带来一场狂风暴雨。他承诺将对所有美国进口商品征收更高的关税，对移民进行史上最大规模的驱逐和管理，并进一步减税。他还希望对美联储政策拥有发言权，最起码不要再像现在这样一点影响力没有。许多经济学家认为，这一系列的措施都将通向一个结果——未来通胀上升、增长放缓。
可市场并没有按照经济学家给出的指引交易。11月6日，美股在选举预期结果出现之后开始拉升，美元兑主要货币创下2020年以来的最大涨幅；美国国债暴跌，导致基准收益率上涨近20个基点；比特币则飙升至创纪录水平。
起码在市场反应来看，与第一个任期的时候非常相似，对特朗普第二个任期是保持乐观的，在特朗普一系列政策实施的情况下，将同时刺激美国经济增长、企业利润和通胀。短期市场变动，和经济学家的理论预期存在偏差，也说明目前对特朗普在任的政策预期并不完全一致。
从实现的难度和美国对总统的权限来看，关税武器，将会是特朗普可以全权动用的、完全说了算的政策手段，有很高概率成为他兑现对选民承诺的首选政策，包括对所有进口商品征收10%至 20% 的关税，对中国产品征收60%的关税等等，在特朗普看来，关税可以帮助增加政府收入，减少美国的贸易逆差，让制造业和就业岗位回流美国。
但实际上，特朗普甚至不用真的加税，在上一个任期带来的的完美“信誉”，和他这次上任本身，就已经能够起到效果。
11月6日当天，中国光伏企业天合光能公告与美股上市公司FREYR实施资产置换，其中包括在美国建设完毕即将投产的5GW组件工厂。交易完成后，天合光能将实现美国产能的当地制造。此举是光伏行业首创，也可视为天合光能为了特朗普上台准备的“招数”。
由此可见，就算特朗普不加税，这种来自美国总统的关税威胁足以让企业屈服；而特朗普心里也明白，他在多次演讲中也提到，这种关税上的威胁姿态，能够让中国或是欧洲的企业很快转向，前往美国投资建厂，他也非常欢迎这样的投资。因此，上台之后立刻拿关税做文章，成为可行性最高、见效也最迅速的选项。
第二，中国如何应对？
既然关税成为了可行性最高、见效也最迅速的施政选项，那么围绕关税的争夺，很有可能成为全球应对特朗普的第一波回应。当然，这里的全球，其实主要是欧洲和中国。
首先需要说明的是，欧洲和中国虽然同属于特朗普的关税辐射范围，但这次美国大选的影响方式是截然不同的。哈里斯上台，欧洲其实是不需要什么应对的；但对我们来说，无论哪位总统上台，对华态度应该是以“遏制”为关键词贯彻，谁来中国都要接招、都要迎接挑战，因此，见招拆招就可以了。
于是，可以看到在对美国大选的态度上，中国和欧洲有着迥然不同的态度，欧洲那边想尽办法明示媒体希望哈里斯当选；中国这边，则没有特别明确对外表态，从一些媒体的渲染上还能看到，对特朗普上台的态度还是相当温和的，远没有欧洲那么抵触。
为什么会这样？因为我们已经有了应对关税问题的经验，同样也有着诸如限制关键矿物和技术出口的反制能力，也不太指望哪位美国总统当选后能够放松目前在高科技上的制裁措施，更何况，相比哈里斯，特朗普想要让施政更加顺利，就必须求助于中国。
从前文可以看出，特朗普的最终目的，是要美国优先，让美国国内而非海外获得稳定，而不是像民主党这样“实外虚内”。因此，他需要吸引更多的制造业投资进入美国，或是从关税中筹措更多的政府资金，可如果没有中国的合作，这些愿望将不会实现。
来自中国的合作一方面体现在，购买更多的美国原油、天然气，以及美国原产的大宗农产品等等，给特朗普的“铁票仓”增加收入；另一方面，需要中国允许企业去美国投资，允许部分关键矿物出口到美国，还需要中国在一些国际议题上的配合。可以说，这些一眼就看得到的需求，让中美双方在关税方面有着充分的谈判基础。
因此，11月6日当天中国资产的普遍下跌是短期性的，同理，后续特朗普真的在总统任上威胁关税什么的，即便造成剧烈波动也会是相对短期性的。真正影响我们资产价格走势的，还是对目前困境的应对，以及相关的增量政策。
第三，如何配置投资
短期来看，特朗普上台影响最大的，是前期涨幅较猛的避险资产，例如黄金、白银和美债等等。特别是黄金，随着大选尘埃落定，应该会有相当一部分资金了结此前在避险资产上的获利，追逐到特朗普上台后更具确定性的资产中来。
需要注意的是，当市场这几天的狂热过去之后，所有人都会反应过来一个事情：作为候选人时期的特朗普，和作为总统的特朗普是不一样的。于是，整个市场大概率会进入到观望和调整期，等待他正式上任后出招。
那么哪些资产更具备确定性呢？
首先就是美股，整个美股市场中享受估值中心地位的是A I产业链，上到电力能源、芯片设计和制造，下到云服务、A I应用等等，只要这些资产的估值体系和逻辑不变，不管谁上台美国总统，美股的走势都是整体向上的。
因此，保守起见的话，投资美股的朋友如果有一部分资金在基本面确定性强的A I资产里，其实不用担心什么。一方面，A I的进步速度的确很快，在三季报中多有实证；另一方面，大型科技公司是美国政府之外，美国全社会为数不多可以往外花大钱的部门，特朗普上台后的低税、低利率倾向，不仅不会打压他们，还会让这些企业同样受益。
这也是为什么，拥有《华盛顿邮报》的亚马逊创始人贝索斯，在这次选举前明确通过该报表态中立，对于这些硅谷大佬来说，宣布中立就等于表态支持特朗普了。
需要说明的，短期内价格飙涨的特朗普媒体科技、特斯拉和比特币等等与特朗普上台明确强相关的标的，可以以一个更冷静的态度去观察，切忌再去追高。过于狂热地暴涨之后，肯定会有大幅度的回调，这样的回调就会带来买入的节点，尤其像特斯拉这种，已经明牌的大型科技企业，非常推荐采用“大跌大买”的操作方式。
最后，美债在特朗普当选前夕，走出的是一个美国未来大通胀的趋势，即便降息预期仍然存在，这样的走势也没有变化，美国20年国债这样的标的一直在跌，目前已经基本跌去了降息预期升温之前。然而，从整个美国经济的走势看，降息的前景不会发生变化，A I 浪潮的趋势不会发生变化，美国保持一个相对稳定的经济增长并不困难。
因此，美债需要重点观察，美债利率上冲空间不大，有一定交易机会存在。
另外，对于中国资产，像刚才提到的那样，定价锚点一是公司本身的基本面情况，是否有了足够的预期反转信号，例如新能源产业链中的光伏、锂电等等；二是要注意政策能否对宏观经济，特别是消费有足够的推动力。
再例如，关税加征预期的情况下，会不会刺激到国内出口，趁着还没加关税冲刺贸易一波，就会更进一步刺激海运相关股。这些角度，都是中短期可以操作的思路。整体上看，中国资产的定价权应该是越来越集中在中国资本手中，这个趋势下，宏观基本面的影响力将会越来越大。
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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫投资需要顿感力。来自闲来一坐s话投资。
这个钝感力，来自于以下三个方面：
1、对市场的波动要有钝感力。
我们要记住，波动并不是风险，哪怕是下跌50%的波动也不是风险，真正的风险有两点，一是本金的永久损失，二是回报不足，比如长期跑输基准指数，跑输定期存款，跑输长期无风险利率等。除此之外，还有什么风险吗？回答是没有了。
这里，举一个典型案例：
巴菲特的伯克希尔，1965年的股价大概是19美元，截至2024年10月31日，收盘价为676959.50美元，59年的时间，年复合收益率为19.44%。按照这个年复合收益率计算，如果1965年投资1万美元，截至2024年10月31日，市值为3.56亿美元。
这么多？是的，你没有看错，就是这样令人目瞪口呆！但是要知道，历史上伯克希尔的股价曾有四次腰斩或接近腰斩！所以，长期看，真正优秀企业的复利回报惊人，但是在某个特定时期你会体验很不好。据说，这么多年下来，有120多个长期股东跟着巴菲特投资（包括他在奥马哈的一些亲朋），成为了亿万富翁，当然这其间上上下下投资伯克希尔的股东户数不少于5000万人，其中大部分还是跑路了。
2、对企业的经营波动要有钝感力。
截至10月31日，A股5600多家上市公司的前三季报公布完毕了，不少的投资朋友非常关注针对公司财报的分析或点评呢。但是，一家公司再优秀，其经营数据的增长也不可能是保持匀速直线上升的，有的年份快些，有的年份慢些，是很为正常的事情，因为一家企业的经营业绩既受其内部各种资源要素的制约，更会受到外部经济大环境的影响，特别是行业周期的影响更是无法逃避掉的，只是影响大小、强弱程度不同。
我觉得，这里关键是要抓住主因，即一家企业经营放缓或负增长，究竟是企业内部原因，还是企业外部原因，如果企业的基本面没有发生根本性变化，仅仅是受行业外部环境或条件的制约与影响，是大可不必大惊小怪的。
就比如格力电器第三季度收入下滑，主要是业务调整的结果，但其主营业务空调的收入仍然保持小幅增长，其毛利率、净利率水平仍然为竞争对手所不及，R O E水平仍然稳健。格力的收入大头主要是空调，这个基本盘不倒，格力就不会倒。投资若汲汲于一两个季度的经营数据，而不对其经营数据这一“现象”背后的“本质”进行分析，是永远做不好投资的。
3、对一些突发事件要保持钝感力。
据有关书籍介绍，当年同样居住在奥马哈的投资大师邓普顿，也喜欢居住在自己安静的小镇上，因为当时他第二天才能够收到报纸（那时还没有互联网），而股市在前一天就对当天或好或坏的消息进行反应了，他认为这对他很有帮助。巴菲特也说过，离华尔街太近了，肾上缐素会上升，所以，他也乐于居住在自己的奥马哈。今天我们所处的时代显然不同了，网络的便利可以让我们迅速获取各种信息，但同时也让我们不免受到各种噪音的强烈干扰。在这种情况下，保持自己必要的钝感力更是十分必要的。
一家偌大的上市公司，就是一个复杂的生态系统，不仅有原材料供给系统、生产系统，还有渠道系统，以及面对各种各样的终端消费者，所以，时不时地整出一些热点事件，进而通过网络快速发酵，是很正常的。作为一个理性的投资人，关键是要对这些突发的热点事件进行由表及里的分析，如果这些突发的热点事件对企业经营没有伤筋动骨，甚至连点擦皮伤都算不上，那就安心地看着股价表演就可以了。如果股价进行了过激的下跌反应，不仅不是伤害，反而更可能是加买的机会。
大致说来，投资的顿感力就包括以上三个方面。但是钝感力这东西，有时容易意会又不容易言传，因为钝感力，说到底并不是愚钝力，反而会折射出一个投资人对商业世界清晰的洞察力，折射出一个投资人对所持公司商业模式和优秀企业文化长期观察的穿透力。唯有建立在这种洞察力和穿透力基础之上的钝感力，才是真正的钝感力。
当然，这其间又包含着一些投资的辩证法了。而修炼到这种境界，又可能是一个投资人需要终身学习、终身追求的事情了。
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